אימוץ כל החלטת השקעה קשור בהכרח להערכת היעילות הכלכלית של פרויקטים. יחד עם זאת, לא פעם עולה השאלה אילו פרמטרים של יעילות ואיזה קריטריונים להעדיף. למשל, מה יותר חשוב: פחות סיכון או יותר יעילות? לכן, הצורך בגישה שיטתית לפתרון בעיה זו ברור. אנו זקוקים לשיטות אובייקטיביות להערכת פרויקטי השקעה שיביאו בחשבון את המצב הכלכלי, התעשייתי, החברתי, הסביבתי ואפילו הפוליטי בכל מקרה לגופו. יחד עם זאת, אם מדברים על גורמים סביבתיים, אסור לנו לשכוח את גורם הזמן.

שיטות הערכת השקעה בסיסיות

אחת הדרישות העיקריות למיזם בתנאי שוק היא יכולתו ליצור ערך מוסף הכולל שכר עובדים, ריבית שאולה, רווח והתחייבויות מינימום לבעלי המניות. אם לארגון אין את היכולת הזו, אז, לאחר שאיבד את התחרותיות שלו, הוא נאלץ לצאת מהשוק.

החברה מתפתחת הודות לצמיחת הרווח הנקי, הנוצר מהרווח הנקי (העשרת הבעלים) והוצאות פחת. לכן, כקריטריון של יעילות, אנו יכולים לשקול את הערך של היחס בין הערך המוסף וההון שהושקע ביצירתו, וככל שיש למפעל יותר רווח (שירותים או מוצרים חייבים להיות באיכות גבוהה) ליחידת עלות. , כך זה יהיה יותר תחרותי.

שיטות מסוימות מבוססות בדיוק על קריטריון ביצועים זה. אלה כוללים שיטות הכנסה (יעילות) ועלות:

• שיטת העלות מבוססת על ניתוח העלויות הכרוכות בפרויקט. הם מאפשרים להעריך את ההשפעה הכלכלית השנתית של פרויקט נתון בהשוואה לפרויקט חלופי.

• השיטה הרווחית, או האפקטיבית, מבוססת על ניתוח תוצאות ההשקעות, כלומר רווח (נוסף, מאזן, מוצרים, השפעה כלכלית שנתית. NPV הוא שיקוף של התוצאה המוחלטת של השקעות, ו-PI ו-IRR ( שיעורי תשואה פנימיים), כולל מקדם יעילות – יחסי.

שיטות להערכת פרויקטי השקעה הלוקחים בחשבון את גורם הזמן מתחלקות לשתי קבוצות עיקריות: סטטיות ודינמיות.

עלויות סטטיות, החזר, רווח, רווחיות) מבוססות על אינדיקטורים המשתמשים באומדנים חשבונאיים, למשל, יחס יעילות, עלויות מופחתות, תקופת החזר, השפעה שנתית כלכלית.

שיטות דינמיות (ערך מצטבר, קצבה, היוון) משתמשות באינדיקטורים המבוססים על ערך נוכחי נקי, שער פנימי, תקופת ההחזר של הפרויקט, כלומר על אומדנים מהוונים.

שיטות להערכת פרויקטי השקעה נבדלות גם לפי מספר הקריטריונים המשמשים בהערכה. מנקודת מבט זו, מודלים של הערכה מחולקים לנורמטיביים ורב גורמים, והשיטות הן יחיד ורב קריטריונים.

בשיטת אופטימליות רב קריטריונים, בנוסף לרווחיות הפרויקט, ישנם גם מדדים כמו: יציבות צמיחת הון, בטיחות, סיכון, תקופת החזר, יעילות חברתית וסביבתית. מכיוון שבמודלים נורמטיביים ההערכה מתבצעת רק על בסיס אינדיקטורים פיננסיים וכלכליים, יש להשתמש במודל מולטי-פקטורי בשיטת הרב-קריטריונים.

ניתן לחשב יעילות בתחזית או במחירים נוכחיים:

• בשלב הראשוני של פיתוח פרויקט השקעה, ניתן לבצע חישובים במחירים שוטפים;

• האפקטיביות של הפרויקט כולו בכללותו מופקת הן בתחזית והן במחירים שוטפים;

• כדי לפתח תכנית מימון ולהעריך את יעילות ההשתתפות בה, נעשה שימוש במחירי תחזיות.

השקעות- הוצאות כספים שמטרתן שכפול (תחזוקה והרחבה) של רכוש קבוע של המיזם. השקעה (השקעת כספים) בקרקעות, מבנים, מתקני ייצור מכוונת להמשך ולהרחיב את פעילות הייצור של המיזם, לייצר הכנסה ורווח בעתיד.
הצורך בהשקעה נגרם מכמה סיבות, העיקריות שבהן הן הצורך לעדכן או להחליף את החומר והבסיס הטכני הקיים של הייצור, שיפורו או מודרניזציה שלו עקב בלאי והתיישנות של ציוד הייצור, הצורך בבניית ו להציג יכולות ייצור חדשות ביסודו בקשר לגידול בהיקפי הייצור ושליטה בסוגים חדשים של פעילויות.
מקורות ההשקעה העיקריים הם כספים עצמיים (הון מורשה, קרן פחת, קרנות רזרבה אחרות, קרן צבירה, רווח לא מחולק של המיזם).
המקור הזול ביותר למימון השקעות הוא הרווח המושקע מחדש של המיזם. השימוש הפרודוקטיבי בו מאפשר למנוע עלויות נוספות הקשורות לתשלום ריבית על כספים שאולים או עלויות הקשורות להנפקת ניירות ערך. השקעה מחודשת של רווחים משמרת את מערכת השליטה הקיימת על פעילות המיזם, שכן מספר בעלי המניות של המיזם אינו משתנה (בניגוד לגידולם הבלתי נמנע במקרה של הנפקה נוספת של ניירות ערך).
פעילות ההשקעות מתבצעת בעיקר בתנאי אי ודאות. אם אנחנו מדברים על החלפת יכולות ייצור קיימות, אז החלטת ההשקעה יכולה להיעשות בפשטות, שכן הנהלת הארגון מבינה בבירור באיזה נפח ועם אילו מאפיינים הם רכוש קבוע חדש (מכונות, מכונות, ציוד וכו'). נָחוּץ. אם אנחנו מדברים על הרחבת הפעילות העיקרית או הגיוון שלה, אז גורם הסיכון מתחיל לשחק תפקיד משמעותי.
בעת רכישת מכונות וציוד ורכוש קבוע אחר, לא ניתן לחזות בוודאות את ההשפעה הכלכלית של פעולה כזו. החלטות השקעה מתקבלות בדרך כלל בתנאים שבהם קיימים מספר פרויקטים חלופיים הנבדלים בסוגי והיקפי ההשקעות הנדרשות, בתקופות ההחזר ובמקורות הגיוס. קבלת החלטות בתנאים כאלה כרוכה בהערכה ובחירת אחד מכמה פרויקטים על סמך כמה קריטריונים. ברור שייתכנו כמה קריטריונים, הבחירה שלהם שרירותית, והסבירות שכל פרויקט אחד יהיה עדיף על אחרים מכל הבחינות קטנה מאוד. לכן, גם הסיכון הכרוך בקבלת החלטת השקעה כזו או אחרת הוא גדול.
קבלת החלטות השקעה היא אותה אמנות כמו קבלת כל החלטה יזמית (ניהולית) אחרת. חשובים כאן האינטואיציה של היזם, הניסיון שלו והידע של מומחים מוסמכים. שיטות פורמליות להערכת פרויקטי השקעה, הידועות בפרקטיקה הבינלאומית והמקומית, יכולות לספק סיוע מסוים.
קיימות מספר שיטות להערכת פרויקטי השקעה (איור 1). כולם מבוססים על הערכה והשוואה של היקף ההשקעה המוצעת ותזרימי המזומנים העתידיים הנובעים מההשקעה.

תקופת החזר של ההשקעה.
אחת משיטות ההערכה הפשוטות והנפוצות ביותר היא שיטת קביעת תקופת ההחזר של ההשקעות. תקופת ההחזר נקבעת על ידי חישוב מספר השנים שבהן תוחזר ההשקעה מההכנסה שהתקבלה (תקבולי מזומן נטו).
עם חלוקה שווה של תקבולי מזומן לאורך השנים:

אם ההכנסה במזומן (רווח) מגיעה באופן לא שווה לאורך השנים, אזי תקופת ההחזר שווה לפרק הזמן (מספר השנים) שעבורו סך ההכנסה המזומן נטו (ההכנסה המצטברת) תעלה על סכום ההשקעה.
באופן כללי, תקופת ההחזר n שווה לפרק הזמן שבמהלכו

כאשר Pk הוא הכנסה מזומן נטו בשנה k עקב השקעות. מחושב כסכום הפחת השנתי בשנה ה-k והרווח הנקי השנתי לשנה ה-k; אני כמות ההשקעה.
שיטת חישוב תקופת ההחזר הינה הפשוטה ביותר מבחינת החישובים המשמשים ומקובלת לדירוג פרויקטי השקעה בעלי תקופות החזר שונות. עם זאת, יש לו מספר חסרונות משמעותיים.
ראשית, הוא אינו מבחין בין פרויקטים בעלי סכום זהה של סך הכנסות מזומן (מצטברות), אלא בחלוקה שונה של הכנסות לאורך השנים.
שיטה זו, שנית, אינה מביאה בחשבון את ההכנסות של התקופות האחרונות, כלומר. פרקי זמן לאחר החזר סכום ההשקעה.
עם זאת, במספר מקרים מומלץ להשתמש בשיטה הפשוטה ביותר הזו. למשל, ברמת סיכון השקעה גבוהה, כאשר מיזם מעוניין להחזיר את הכספים המושקעים בהקדם האפשרי, עם שינויים טכנולוגיים מהירים בענף, או אם למפעל יש בעיות בנזילות, הפרמטר העיקרי הנלקח בחשבון כאשר הערכה ובחירת פרויקטי השקעה היא השקעות תקופת ההחזר.

יחס יעילות השקעה.
עוד שיטה פשוטה למדי להערכת פרויקטי השקעה היא שיטת חישוב יחס יעילות ההשקעה (החזר חשבונאי על ההשקעה).
יחס יעילות ההשקעה מחושב על ידי חלוקת הרווח השנתי הממוצע בהשקעה הממוצעת. החישוב מביא בחשבון את הרווח הנקי השנתי הממוצע (רווח מאזני בניכוי תרומות לתקציב). ההשקעה הממוצעת מחושבת על ידי חלוקת ההשקעה המקורית בשניים. אם, בסוף חיי הפרויקט המנותח, מניחים שיש ערך שיורי (משך חיי הפרויקט קטן מתקופת הפחת של הציוד, כלומר לא נמחקת כל עלות הציוד במהלך חיי הפרויקט), אז יש לא לכלול אותו:

רצוי להשוות את יחס יעילות ההשקעה המתקבל עם יחס היעילות של כלל ההון של המיזם, אותו ניתן לחשב על סמך נתוני מאזן באמצעות הנוסחה:

היתרונות של שיטה זו כוללים את הפשטות והבהירות של החישוב, את היכולת להשוות בין פרויקטים חלופיים באמצעות אינדיקטור אחד. החסרונות של השיטה נובעים מכך שהיא לא לוקחת בחשבון את מרכיב הזמן של הרווח. כך, למשל, אין הבחנה בין פרויקטים עם אותו רווח שנתי ממוצע, אך במציאות משתנה משנה לשנה, וכן בין פרויקטים המביאים את אותו רווח שנתי ממוצע, אך על פני מספר שנים שונה.

היוון תזרימי מזומנים.
במידה מסוימת, החסרונות של שתי השיטות הראשונות מצטמצמים בשיטות המבוססות על עקרונות של היוון תזרימי מזומנים. ישנן מספר שיטות דומות בפרקטיקה העולמית, אך המהות שלהן מסתכמת בהשוואה בין סכום ההשקעה לסכום הכולל של היוון העתידי.
השקעות I במשך מספר שנים n מביאות הכנסה שנתית מסוימת, בהתאמה P1, P2..., Pn. אבל, כידוע, לאותה כמות כסף יש ערכים שונים בעתיד ובהווה - בשווקים הפיננסיים, כל כסף, ככלל, הוא זול יותר מחר מאשר היום. יש לייעל הכנסה המחולקת לפרקי זמן שונים ולהביא להערכת זמן אחת של היום, שכן גם לשווי ההשקעות יש הערכת היום. מומלץ למיזם להשוות את סכום ההשקעה לא רק עם הכנסה עתידית, אלא עם הערך המצטבר של הכנסה עתידית מהוונת, מופחתת להערכת השווי של היום.
העקרונות הבסיסיים להערכת תזרימי מזומנים מותאמים בזמן הם כדלקמן:
הערך העתידי של כמות מסוימת מהכספים של היום, המניב ריבית i על פני n תקופות, מחושב על ידי הנוסחה:

ערך נוכחי הוא הערך הנוכחי של תשלומים עתידיים, שקבלתם אפשרית בריבית מסוימת i למשך n תקופות.
באמצעות נוסחאות המקשרות בין הערכים הנוכחיים והעתידיים של הכספים, ניתן לקבל נוסחה לקביעת השווי העתידי המהוון (מופחת להווה, או מעודכן) של תקבולי מזומן שנוצרו בשנים שונות על ידי ההשקעות הנדונות:

כאשר Pk ו-Pk הם ההכנסה השנתית וההכנסה השנתית המהוונה שהביאו מהשקעות בשנה ה-k, r הוא האחוז השנתי הרצוי שבו הכספים מוחזרים.

ערך נוכחי נטו.
יש להשוות את הערך המצטבר של הכנסה מהוונת עם סכום ההשקעה.
הערך הכולל המצטבר של הכנסה מהוונת במשך n שנים יהיה שווה לסכום התשלומים המהוונים המתאימים:

ההפרש בין הערך המצטבר הכולל של ההכנסה המהוונה לבין ההשקעה הראשונית הוא הערך הנוכחי הנקי (ערך נוכחי נקי):

ברור למדי שאם הערך הנוכחי הנקי חיובי (ערך גדול מ-0), יש לקבל את פרויקט ההשקעה; אם הוא שלילי, יש לדחות את הפרויקט. אם הערך הנוכחי הנקי הוא אפס, לא ניתן להעריך את הפרויקט כרווחי או כבלתי רווחי; יש להשתמש בשיטות השוואה אחרות. בהשוואה בין מספר פרויקטים חלופיים ניתנת עדיפות לפרויקט בעל ערך נוכחי נטו גבוה.
חישוב באמצעות הנוסחאות הנ"ל באופן ידני הוא די עתיר עבודה, לכן, לנוחות השימוש בשיטה זו ואחרות המבוססות על הערכות שווי מוזלות, הם פונים לטבלאות סטטיסטיות מיוחדות המציגות את ערכי הריבית דריבית, גורמי היוון, ערך היוון של היחידה המוניטרית וכו'. בהתאם למרווח הזמן וערך מקדם ההיוון.

החזר על השקעה.
השימוש בשיטת השווי הנקי, למרות הקשיים האמיתיים בחישובה, עדיף על פני השימוש בשיטת הערכת תקופת ההחזר ויעילות ההשקעה, שכן היא מביאה בחשבון את מרכיבי הזמן של תזרימי המזומנים. השימוש בשיטה זו מאפשר לך לחשב ולהשוות לא רק אינדיקטורים מוחלטים (ערך נוכחי נטו), אלא גם אינדיקטורים יחסיים, הכוללים החזר על ההשקעה
ברור שאם הרווחיות היא יותר מאחד אזי יש לקבל את הפרויקט, אם פחות מאחד יש לדחות אותו.
החזר על ההשקעה כאינדיקטור יחסי נוח ביותר כאשר בוחרים פרויקט אחד מתוך מספר אלטרנטיביים בעלי ערכים זהים בערך של הערך הנוכחי הנקי של השקעות, או בעת השלמת תיק השקעות, כלומר בחירה במספר אפשרויות שונות עבור השקעה בו זמנית של כספים שנותנים את הערך הנוכחי הנקי המקסימלי.
השימוש בשיטת השווי הנקי של ההשקעה מאפשר גם לקחת בחשבון, בחישובי התחזית, את גורם האינפלציה ואת גורם הסיכון הגלום בפרויקטים שונים בדרגות שונות. מן הסתם, התחשבות בגורמים אלו תוביל לעלייה מקבילה באחוז הרצוי בו מוחזרות ההשקעות, וכתוצאה מכך גם בגורם ההיוון.

שיטת רשימת קריטריונים.
מהות השיטה לבחירת פרויקטי השקעה באמצעות רשימת קריטריונים היא כדלקמן: נבחנת עמידתו של הפרויקט בכל אחד מהקריטריונים שנקבעו והפרויקט מוערך עבור כל קריטריון. השיטה מאפשרת לראות את כל היתרונות והחסרונות של הפרויקט ומבטיחה שאף אחד מהקריטריונים שצריך לקחת בחשבון לא יישכח, גם אם יתעוררו קשיים בהערכה הראשונית.
הקריטריונים הנדרשים להערכת פרויקטי השקעה עשויים להשתנות בהתאם למאפיינים הספציפיים של הארגון, התעשייה והמיקוד האסטרטגי שלו. בעת עריכת רשימת קריטריונים, יש צורך להשתמש רק באלו הנובעים ישירות מהמטרות, האסטרטגיה והיעדים של הארגון, אוריינטציה של תוכניות ארוכות טווח. פרויקטים שזוכים לשבחים רבים מנקודת המבט של יעדים, אסטרטגיות ויעדים מסוימים, עשויים שלא לקבל זאת מנקודת מבטם של אחרים.
הקריטריונים העיקריים להערכת פרויקטי השקעה הם:
א. מטרות ארגוניות, אסטרטגיה, מדיניות וערכים.
1. התאמה של הפרויקט לאסטרטגיה הנוכחית של הארגון ולתוכנית ארוכת טווח.
2. הצדקה לשינויים באסטרטגיית הארגון (במידה והדבר נדרש על ידי אימוץ הפרויקט).
3. עמידה של הפרויקט ביחס הארגון לסיכון.
4. התאמה של הפרויקט ליחס הארגון לחדשנות.
5. עמידה של הפרויקט בדרישות הארגון תוך התחשבות בהיבט הזמן (פרויקט לטווח ארוך או קצר).
6. עמידה של הפרויקט בפוטנציאל הצמיחה של הארגון.
7. יציבות עמדת הארגון.
8. מידת הגיוון של הארגון (כלומר, מספר הענפים שאין להם קשר ייצור עם הענף המרכזי בו פועל הארגון, וחלקם בהיקף הייצור הכולל), המשפיעים על יציבותו. עמדה.
9. השפעת עלויות כספיות גדולות ורווח נדחה על מצב העניינים הנוכחי בארגון.
10. השפעת חריגות אפשריות של זמן, עלויות וביצוע משימות מהמתוכנן, וכן השפעת כשל הפרויקט על מצב העניינים בארגון.

ב. קריטריונים פיננסיים
1. סכום ההשקעה (השקעה בייצור, השקעה בשיווק; למיזמי מו"פ, עלות המחקר ועלות הפיתוח במידה והמחקר הצליח).
2. רווח שנתי פוטנציאלי.
3. שיעור הרווח הנקי הצפוי.
4. עמידה בפרויקט בקריטריונים ליעילות כלכלית של השקעות הון שאומצו על ידי הארגון.
5. עלויות הקמה לפרויקט.
6. זמן משוער שאחריו יתחיל פרויקט זה לייצר הוצאות והכנסות.
7. זמינות מימון בזמן הנכון.
8. השפעת אימוץ פרויקט זה על פרויקטים אחרים הדורשים משאבים כספיים.
9. הצורך במשיכת הון נלווה (הלוואות) למימון הפרויקט, וחלקו בהשקעות.
I0. סיכון פיננסי הקשור לביצוע הפרויקט.
11. יציבות ההכנסה מהפרויקט (האם הפרויקט מספק גידול בר-קיימא בקצב הצמיחה של הכנסות החברה, ובין אם ההכנסות ישתנו משנה לשנה).
12. פרק הזמן שאחריו יחל ייצור המוצרים (השירותים) ובעקבות כך החזר עלויות הון.
13. אפשרויות שימוש בחקיקת מס (הטבות מס).
14. פריון הון, כלומר. היחס בין ההכנסה השנתית הממוצעת המתקבלת מהפרויקט לבין עלויות ההון (ככל שרמת פריון ההון גבוהה יותר וחלקן של העלויות הקבועות בסך ההוצאות של הארגון, שאינן תלויות בשינויים בניצול כושר הייצור, נמוך יותר. ולכן ככל שההפסדים יהיו קטנים יותר במקרה של הרעה בתנאי השוק הכלכליים; אם רמת פריון ההון בארגון נתון נמוכה מהממוצע בתעשייה, אז במקרה של משבר יש לו רמה גבוהה יותר סיכוי להיות אחד מהראשונים שפשטו רגל).
15. מבנה עלויות אופטימלי למוצר הכלול בפרויקט (שימוש במשאבי הייצור הזולים והנגישים ביותר).

ב. קריטריונים מדעיים וטכניים (עבור פרויקטי מו"פ)
1. הסתברות להצלחה טכנית.
2. טוהר הפטנט (האם הופרה זכות הפטנט של מי מבעלי הפטנטים).
3. ייחודיות המוצר (ללא אנלוגים).
4. זמינות משאבים מדעיים וטכניים הדרושים לביצוע הפרויקט.
5. התאמה של הפרויקט לאסטרטגיית המו"פ של הארגון.
6. עלות וזמן פיתוח.
7. פיתוחים אפשריים של מוצרים עתידיים ויישומים עתידיים של הטכנולוגיה החדשה שנוצרת.
8. השפעה על פרויקטים אחרים.
9. פטנט (האם ניתן להגן על הפרויקט באמצעות פטנט)
10. דרישות לשירותי חברות ייעוץ או ביצוע הזמנות חיצוניות למו"פ.

ד. קריטריונים לייצור
1. הצורך בחידושים טכנולוגיים ליישום הפרויקט.
2. עמידה של הפרויקט בכושר ייצור זמין (האם יישמרו רמות גבוהות של ניצול כושר ייצור זמין או העלויות התקורה יגדלו בחדות עם אימוץ הפרויקט).
3. זמינות אנשי ייצור (מבחינת מספר וכישורים).
4. שווי עלויות הייצור. השוואה עם העלויות של המתחרים.
5. צורך בתוספת כושר ייצור (ציוד נוסף).

ד. קריטריונים חיצוניים וסביבתיים.
1. השפעות מזיקות אפשריות של מוצרים ותהליכי ייצור.
2. תמיכה משפטית בפרויקט, התאמתו לחוק.
3. השפעה אפשרית של חקיקה עתידית על הפרויקט.
4. תגובה אפשרית של דעת הקהל לביצוע הפרויקט.

שיטת נקודה.
אם יש צורך בפורמליזציה של תוצאות ניתוח הפרויקט לפי רשימות קריטריונים (זה הכרחי כאשר מנתחים מספר רב של פרויקטים חלופיים), נעשה שימוש בניקוד של פרויקטים. שיטת הניקוד היא כדלקמן. נקבעים הגורמים החשובים ביותר המשפיעים על תוצאות הפרויקט (עריכת רשימה של קריטריונים). לקריטריונים מוקצים משקלים על סמך חשיבותם. ניתן להשיג זאת על ידי סקר מנהלים פשוט, לבקש מהם לחלק 100 נקודות המרכיבות יחידה לכל קבוצת הקריטריונים, בהתאם לחשיבות היחסית של קריטריונים מסוימים להחלטה הכוללת.
הערכות איכותניות של הפרויקט לכל אחד מהקריטריונים לעיל ("טוב מאוד", "טוב" וכו') באות לידי ביטוי כמותי. ניתן לעשות זאת על ידי מומחים על ידי תיאור מפורט ולאחר מכן כימות מרכיבי הקריטריון. במקרה זה, אין כלל צורך בחלוקת המשקולות באופן אחיד.
אם תכניס אלמנט של סטוכסטיות (אקראיות) לערכת הניקוד של הפרויקט הראשי, תוכל להקל על המשימה של מומחים ובו בזמן להשיג תוצאות מדויקות יותר. העובדה היא שלעיתים קשה מאוד להחליט האם פרמטר כזה או אחר של פרויקט נתון הוא בדיוק טוב או משביע רצון וכו', שכן לפי קריטריונים רבים, פרויקט עם הסתברות מסוימת יכול להביא לתוצאות טובות ורעות כאחד. זה בדיוק מה שנלקח בחשבון כשמשתמשים בסטוגסטיות של שיטת הניקוד: עבור כל אחד מהקריטריונים לבדיקת פרויקט, מומחים מעריכים את הסבירות להשיג טוב מאוד, טוב וכו'. תוצאות, המאפשרות, בין היתר, לקחת בחשבון את הסיכון הכרוך בפרויקט.
הציון הכולל למערכת זו מתקבל על ידי הכפלת משקלי הדרגות בהסתברויות להשגת דרגות אלו וכך מקבלים את המשקל ההסתברותי של הקריטריון, המוכפל לאחר מכן במשקל הקריטריון; הנתונים המתקבלים עבור כל קריטריון מסוכמים. אבל הערכות הפרויקט שהתקבלו אינן יכולות להיחשב אמינות לחלוטין. זה נובע מהסובייקטיביות של המושגים המשמשים בעת הקצאת משקלים לכל גורם, כמו גם בעת הקצאת ערכים מספריים לכל אחת מהדרגות. לכן, הבדל קטן בציון הכולל אינו יכול להוות בסיס לקבלת החלטה. נדרשת פרשנות זהירה מאוד של הציון.

שיטות אחרות.
בעת בחירת פרויקט והערכת יעילותו, יש לקחת בחשבון גורמי אי ודאות וסיכון. מחקר בקנה מידה מלא של סוגיה זו הוא מעבר לתחום ספר לימוד זה, ולכן נתעכב עליהם בקצרה בלבד.
אי ודאות מתייחסת לחוסר שלמות או אי דיוק של מידע על תנאי הפרויקט, לרבות עלויות ותוצאות נלוות. אי הוודאות הקשורה לאפשרות של מצבים שליליים והשלכות הנובעות במהלך ביצוע הפרויקט מאופיינת במושג הסיכון.
בעת הערכת פרויקטים, נראה כי סוגי אי הוודאות וסיכוני ההשקעה הבאים הם המשמעותיים ביותר.
1. סיכון הקשור לחוסר יציבות של החקיקה הכלכלית והמצב הכלכלי הנוכחי, תנאי ההשקעה ושימוש ברווחים
2. סיכון כלכלי זר (אפשרות להכניס הגבלות על סחר ואספקה, סגירת גבולות וכו')
3. אי ודאות של המצב הפוליטי, סיכון לשינויים חברתיים-פוליטיים שליליים במדינה או באזור
4. חוסר שלמות או אי דיוק של מידע על הדינמיקה של אינדיקטורים טכניים וכלכליים, פרמטרים של ציוד וטכנולוגיה חדשים
5. תנודות בתנאי שוק, מחירים, שערי חליפין וכו',
6. אי ודאות של תנאי טבע ואקלים, אפשרות לאסונות טבע
7. סיכון ייצור וטכנולוגי (תאונות ותקלות בציוד, ליקויי ייצור וכו')
8. אי ודאות של מטרות, תחומי עניין והתנהגות של המשתתפים
9. חוסר שלמות או אי דיוק במידע על המצב הפיננסי והמצב העסקי של המפעלים המשתתפים (אפשרות לאי-תשלומים, פשיטות רגל, כשלים בהתחייבויות חוזיות).

השיטה המדויקת ביותר היא תיאור רשמי של אי ודאות. ביחס לסוגי אי הוודאות בהם נתקלים לרוב בעת הערכת פרויקטי השקעה, שיטה זו כוללת את השלבים הבאים:
1. תיאור מכלול התנאים האפשריים ליישום הפרויקט (בצורה של תרחישים מתאימים, או בצורה של מערכת הגבלות על ערכי הפרמטרים הטכניים, הכלכליים וכו' העיקריים של הפרויקט) והעלויות העומדות בתנאים אלה (כולל סנקציות ועלויות אפשריות הקשורות לביטוח והזמנות), תוצאות ומדדי ביצוע
2. הפיכת מידע ראשוני על גורמי אי ודאות למידע על ההסתברויות של תנאי יישום בודדים ומדדי הביצועים המתאימים או מרווחי השינוי שלהם
3. קביעת מדדי ביצוע למיזם בכללותו תוך התחשבות באי הוודאות של התנאים לביצועו - מדדי יעילות צפויה.

מאפיינים השוואתיים של כמה שיטות להערכת פרויקטי השקעה ניתנים בטבלה 1.
שולחן 1.
שיטות בסיסיות לבחירת פרויקטי השקעה

הליך הערכת פרויקטי השקעה.
בפרקטיקה העולמית והמקומית, ישנם מספר עקרונות סטנדרטיים להערכת פרויקטי השקעה.
ראשית, מתבצע סקר מקדים של הפרויקט, במהלכו נקבעת מטרת הפרויקט והתאמתו לפעילות השוטפת והחזויה של המיזם. הסקר המקדים קובע גם את הסיכונים הכרוכים בפרויקט והאם למיזם יש את הניסיון הדרוש למימוש ההזדמנויות שנוצרו מהפרויקט. באותו שלב נקבעים הקריטריונים שישמשו להערכת פרויקט ההשקעה.
לאחר מכן נבחנת ההיתכנות ליישום פרויקט ההשקעה. בדרך כלל ההערכה מתבצעת בשלושה שלבים:
1. חישוב אינדיקטורים ראשוניים לפי שנה (היקף מכירות, הוצאות שוטפות, פחת, רווח נקי ותקבולי מזומן נטו מהשקעות מוצעות)
2. חישוב מקדמים אנליטיים (חישוב הערך הנוכחי הנקי של ההשקעות, החזר על ההשקעה, תקופת ההחזר ויחס היעילות של פרויקט ההשקעה)
3. ניתוח מקדמים (בהתאם לקריטריונים שנבחרו כבסיס למיזם נתון, הפרויקט מתקבל או נדחה; היזם יכול להתמקד באחד או יותר מהקריטריונים החשובים ביותר, לדעתו, או לקחת בחשבון נוספים גורמים). אם פרויקט השקעה מתקבל, מפתחים אמצעים ספציפיים ליישומו.
המדדים העיקריים המשמשים להשוואת פרויקטי השקעה שונים (אפשרויות פרויקטים) ולבחירת הטוב ביותר הם אינדיקטורים להשפעה האינטגרלית הצפויה (כלכלי ברמת הכלכלה הלאומית, מסחרי ברמת ארגון בודד). אותם אינדיקטורים משמשים להצדקת גדלים רציונליים וצורות הזמנה וביטוח.
אם ההסתברויות של תנאי יישום שונים של פרויקט ידועות בדיוק, האפקט האינטגרלי הצפוי מחושב באמצעות נוסחת הציפייה המתמטית:

Eozh = Ei * Pi,

כאשר Eozh הוא ההשפעה האינטגרלית הצפויה של הפרויקט; Ei - השפעה אינטגרלית בתנאי היישום ה-i; Pi היא ההסתברות שהפרויקט הזה יתממש.
באופן כללי, מומלץ לחשב את האפקט האינטגרלי הצפוי באמצעות הנוסחה:

Eozh = h * Emax + (1 - h) * Emin,

כאשר Emax ו-Emin הם הציפיות המתמטיות הגדולות והקטנות ביותר של האפקט האינטגרלי לפי התפלגויות הסתברות מקובלות; h הוא תקן מיוחד להתחשבות באי הוודאות של ההשפעה, המשקף את מערכת ההעדפות של הישות הכלכלית המקבילה בתנאי אי ודאות. כשמוצאים את ההשפעה הכלכלית האינטגרלית הצפויה, מומלץ לקחת אותו ברמה של 0.3.

יש לזכור ולהביא בחשבון מספר כללים ועקרונות כלליים של מדיניות השקעות:
1. "כלל בנקאות זהב": השימוש והקבלה בכספים חייבים להתרחש במסגרת הזמן שנקבעה, ולכן יש לממן השקעות ארוכות טווח מכספי טווח ארוך.
2. עקרון כושר הפירעון: תכנון ההשקעות חייב להבטיח את כושר הפירעון של המיזם בכל עת. עקרון החזר ROI: יש לבחור באמצעי המימון הזול ביותר עבור כל ההשקעות.
3. עקרון איזון הסיכונים: ההשקעות המסוכנות ביותר צריכות להיות ממומנות מכספי עצמי.
4. עקרון ההתאמה לצרכי השוק: יש צורך לקחת בחשבון את תנאי השוק ואת התלות שלכם במתן כספים לווים.
5. עקרון הרווחיות השולית: כדאי לבחור את ההשקעות שהכי רווחיות.

עבודת הקורס:

שיטות להערכת פרויקטי השקעה

מבוא

המשרד לפיתוח כלכלי על בסיס תחזית ארוכת טווח עד 2020-2030. זוהו גבולות הפיתוח המבוססים על הגדלת יצוא האנרגיה וחומרי הגלם, וכתוצאה מכך מוצדקת הבחירה האסטרטגית של פיתוח חדשני, בעל אוריינטציה חברתית, של הכלכלה הרוסית. לפיכך, הנושא שנבחר למחקר רלוונטי במיוחד בתנאים מודרניים.

מטרת עבודת הקורס היא, בהתבסס על כותרתו, לשקול שיטות להערכת פרויקטי השקעה.

בהתאם למטרה, יש צורך לזהות ולפתור את המשימות הבאות:

הדגש את העקרונות הבסיסיים העומדים בבסיס הניתוח של פרויקטי השקעה;

שקול את הקריטריונים הנפוצים ביותר להערכת היעילות הכלכלית של פרויקטי השקעה, לרבות אינדיקטורים של ערך נוכחי נקי, שיעור תשואה פנימי וכו';

זיהוי בעיות בהתחשבות באינפלציה ובסיכון;

הערכת ביצועי ההשקעה היא השלב החשוב ביותר בתהליך קבלת החלטות ההשקעה. עיתוי החזרת ההון המושקע וקצב הפיתוח של המיזם תלויים באיזו אובייקטיביות ומקיפה הערכה זו מתבצעת.

התיאוריה של הצדקה כלכלית להשקעות, הנקראת לעתים קרובות גם הערכת יעילות השקעה, נידונה בהרחבה הן בספרות זרה והן בספרות מקומית. עם זאת, כפי שמראה ניתוח של מקורות ספרותיים, מנקודת מבטם של סופרים מקומיים רבים, לגבי חישוב ופרשנות של אינדיקטורים להערכת יעילות ההשקעות יכולים להיות סותרים. מצב זה מצביע על צורך מתהווה בהכללה והערכה ביקורתית של נקודות המבט הקיימות בספרות, ובמקרים מסוימים, התאמתן מנקודת המבט של עקרון "הספיקות הסבירה", כמו גם אפשרות יישומן המעשי.

E.S. Nabiullina מאמינה שהתקופה שבה התחרותיות נתמכה בזול של חומרי גלם, כוח עבודה ושער החליפין של הרובל הופך לנחלת העבר. העלייה המתמדת במחירי האנרגיה מובילה להגדלת העלויות לארגונים. מגמה זו לא צפויה להשתנות בשנים הקרובות. כך, שיפורים משמעותיים ביעילות הופכים חשובים ביותר וגם דורשים השקעה וטכנולוגיות חדשות.

מ.י. רימר בעבודותיו מצביע על הצורך לשפר עוד יותר את המתודולוגיה להערכת האפקטיביות של פרויקטים במחירי תחזיות (בהתחשב באינפלציה). הוא גם מציע לעקוף את הליך הדפלציה.

P.L. וילנסקי ו-ו.נ ליבשיץ בוחנים מספר סוגיות שהן פרטיות ביחס להמלצות מתודולוגיות, אך יחד עם זאת חשובות מאוד בהערכה הכלכלית המעשית של פרויקטים.

סוגיות של מתודולוגיה להערכת האפקטיביות של פרויקטי השקעה פותחו גם על ידי מחברים זרים כמו: V. Behrens, I.A. סומק, ר' ברילי ואחרים.

עקרונות ושיטות להערכת פרויקטי השקעה.

1.1.הערכת היעילות הכלכלית של הפרויקט

בספרות המקומית, מקובל כיום להבחין בין סוגי היעילות הבאים של פרויקטי השקעה:

האפקטיביות של הפרויקט בכללותו מוערכת לצורך הצגת הפרויקט ונקבעת בקשר לאטרקטיביות שלו למשקיעים פוטנציאליים.

יעילות חברתית מאפיינת את ההשלכות החברתיות-כלכליות על החברה כולה, כלומר לוקחת בחשבון לא רק את התוצאות והעלויות המיידיות של הפרויקט, אלא גם את התוצאות הנוגעות לתחומי פעילות אחרים: במגזרים קשורים במשק, השפעות סביבתיות, חברתיות ואחרות שאינן כלכליות. היעילות החברתית מוערכת רק עבור פרויקטי השקעה בעלי משמעות חברתית ופרויקטים המשפיעים על האינטרסים של לא מדינה אחת, אלא של כמה. עבור פרויקטים שאינם דורשים בדיקה על ידי גורמים ממשלתיים, אין צורך בפיתוח מדדי ביצועים חברתיים.

האפקטיביות המסחרית של פרויקט מאפיינת את ההשלכות הכלכליות של ביצועו עבור היוזם, מתוך הנחה מותנית כי הוא מבצע את כל העלויות הדרושות לביצוע הפרויקט ומשתמש בכל התוצאות שהושגו. לעיתים היא מתפרשת כיעילות של סך עלויות ההשקעה או יעילות הפרויקט בכללותו, שכן מאמינים כי יעילות מסחרית מאפיינת החלטות עיצוביות טכניות, טכנולוגיות וארגוניות מבחינה כלכלית.

בין העקרונות הבסיסיים להערכת יעילות ההשקעות, יש להדגיש את הדברים הבאים:

1) עלייה ב"ערך הפירמה", המוגדרת כעושר ריאלי בצורה כספית השווה לסכום שווי השוק של ההון העצמי של הפירמה ושווי השוק של התחייבויותיה. קריטריון זה להערכת קבילות ההשקעות צריך להיחשב הכללי והיסודי ביותר.

2) חיוביות ומקסום השפעה. פרויקט נחשב יעיל מנקודת מבטו של המשקיע אם השפעת יישום הפרויקט חיובית. העיקרון מיושם בעת השוואת פרויקטים חלופיים להשקעה.

3) הערכה שיטתית של יעילות ההשקעה. כולל שילוב של שיטות לחישוב יעילות מסחרית, תקציבית וחברתית; התחשבות בתוצאות חברתיות-כלכליות; שימוש בשיטות סטטיות ודינמיות להערכת האפקטיביות של פרויקטי השקעה; יישום של קריטריונים שונים.

4) שימוש במדד תזרים המזומנים. מרכיבי תזרים המזומנים יכולים להיות כמויות חיוביות ושליליות כאחד, להשתנות באופן קבוע או אקראי, או להיות קבועים.

5) הערכת מחזור חיים. קביעת יעילות כלכלית בתוך תקופת החיוב.

6) תוך התחשבות בגורם הזמן. יש צורך לקחת בחשבון את הדינמיקה של פרמטרי הפרויקט, פערי זמן (פיגורים) בתהליך הייצור, והעדפה לתוצאות מוקדמות ולעלויות מאוחרות יותר.

7) השוואה בין אפשרויות השוואת פרויקט השקעה.

8) התחשבות בפרמטרים הדינמיים של פרויקט ההשקעה

9) בהתחשב בהשפעת האינפלציה

בספרות המקומית זוהו מספר עקרונות נוספים להערכת פרויקטי השקעה, אולם לצורך עבודת קורס זה, הנקודות לעיל נלקחו כעיקריות.

המהות של הערכת פרויקטי השקעה היא לקבוע את הקשר בין התועלת העתידית והעלויות הנוכחיות. בספרות המודרנית, מבודדים מותנים נחשבים כפרויקטי השקעה, מבלי להשוות אותם עם הזדמנויות השקעה אחרות של החברה.

ההצדקה הכלכלית של פרויקטי השקעה מבוססת על מספר שיטות המשלבות קריטריונים (אינדיקטורים) להערכת אפקטיביות, אשר מכלול ומשמעותם נקבעים על פי דרישות המשקיעים, תוך התחשבות בפרטי הפרויקט ובגורמים נוספים.

השיטות והקריטריונים להצדקה כלכלית של פרויקטים המשמשים בתהליך חישובי ההשקעות מבוססים ברובם על התפתחויות מערביות. לכן, בספרות המדעית המקומית אין כמעט גישות חדשות ביסודו להערכת האפקטיביות של השקעות אמיתיות.

בתורת ניתוח ההשקעות קיימות שתי שיטות עיקריות להערכת פרויקטי השקעה – שיטות דינמיות וסטטיות (או חשבונאיות).

השיטה החשבונאית מבוססת על חישוב אינדיקטורים המתאמים את ההכנסות והעלויות המתוכננות של הפרויקט מבלי לקחת בחשבון את הרגע בזמן התרחשותם.

השיטה הדינמית מבוססת על אינדיקטורים, שאלגוריתם החישוב שלהם מבוסס על השוואה בין תזרימי מזומנים חיוביים ושליליים של הפרויקט, תוך התחשבות בגורם הזמן. התחשבות בהיבט הזמן במסגרת אינדיקטורים דינמיים מתבצעת באמצעות פעולת היוון תזרימי מזומנים. פעולה כזו היא הפחתה של תזרימי המזומנים העתידיים הצפויים בזמנים שונים לערכם בנקודת זמן מסוימת. זה בדרך כלל נחשב לרגע ההשקעה.

בהתאם לשיטות לעיל, נדגיש את הקריטריונים העיקריים להערכת פרויקטי השקעה:

1. בהתבסס על אומדנים חשבונאיים ("שיטות סטטיסטיות"):

1.1. יחס יעילות השקעה - ARR (AccountedRateofReturn) או שיטת תשואה פשוטה (חשבונאית).

1.2. תקופת החזר של השקעות - PP (PybackPeriod);

2. מבוסס על הערכות שווי מוזלות ("שיטות "דינמיות"):

2.1. ערך נוכחי נטו - NPV (NetPresentValue);

2.3. שיעור תשואה פנימי - IRR (Internal Rate of Return);

2.4. שיעור תשואה פנימי שונה - MIRR (Modified Internal Rate of Return);

2.5. תקופת החזר מוזלת של השקעות - DPP (DiscountedPaybackPeriod).

1.2 שיטות סטטיות להערכת יעילות ההשקעה

שיטת תשואה פשוטה (חשבונאית)., אחרת - החזר על ההשקעה. האינדיקטור של החזר חשבונאי על ROI (Returnoninvestment) בספרות נקרא לפעמים שיעור ההחזר הממוצע על ההשקעה או ARR (averagerateofreturn) או שיעור ההחזר המשוער ARR (accountingrateofreturn).

מהות השיטה באה לידי ביטוי בנוסחה:

E pr => PR r / I ∑ →max, שבו

PR r – רווח חשבונאי ממוצע נטו לאורך חיי הפרויקט;

ו∑ הוא הסכום הכולל של ההשקעה בפרויקט.

אינדיקטור זה מתמקד בהערכת השקעות על סמך אינדיקטור חשבונאי - הרווח של המיזם, ולא על בסיס תקבולים מזומנים. כלומר, אינדיקטור זה מבטא את היחס בין הרווח הממוצע של מיזם לפי דוחות כספיים להשקעה הממוצעת. במקרה זה, חישוב ההחזר החשבונאי על ההשקעה מבוסס על רווח לפני תשלומי ריבית ותשלומי מס - EBIT (רווח ריבית ומס) או רווח לאחר מסים, אך לפני תשלומי ריבית EBIT (1-H). בדרך כלל, גובה הרווח לאחר מס נחשב, שכן הוא מאפיין טוב יותר את ההטבות שמקבלים בעלי המיזם והמשקיעים. סכום ההשקעה שביחס אליו נקבע שיעור התשואה הפשוט מחושב כממוצע בין הערך החשבונאי של הנכסים בתחילת הפרויקט ובסיומו.

לחישובים מעשיים, נעשה שימוש בנוסחאות הבאות להחזר על ההשקעה:

ROI= EBIT/(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k)

ROI= EBIT(1-H)/ (⅟ 2 A n -⅟ 2 A k), כאשר

EBIT – רווח לפני תשלומי ריבית ומיסים,

A n – שווי נכס בתחילת התקופה;

א עד – שווי נכסים בסוף התקופה;

N – שיעור מס.

על מנת ששיעור התשואה הפשוט יעריך נכון את האפקטיביות של פרויקט השקעה, רצוי לבחור את מרווח התכנון האופייני ביותר לקביעתו, שכן ערך שיעור הרווח הפשוט תלוי בתקופה שנבחרה לחישובים. ניתן להתייחס לפרק זמן כזה ככזה שבו כבר הושגה רמת הייצור המתוכננת בפרויקט או שכושר הייצור פותח במלואו, אך החזר ההלוואה הראשונית עדיין נמשך.

פרויקט השקעה המבוסס על שיעור תשואה פשוט נחשב כמקובל אם רמתו המחושבת עולה על ערך הרווחיות המקובל על המשקיע כערך הבסיס (או הסטנדרטי): ROIр>ROIb.

*(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k) – כלומר השקעה בפרויקט

יתרונות וחסרונות של שיעור תשואה פשוט.

יתרונות:

קל להבנה;

חישובים פשוטים;

חישוב על בסיס דוחות כספיים;

הערכת רווחיות הפרויקט.

פגמים:

אינו לוקח בחשבון את האפשרות להשקיע מחדש את ההכנסה שהתקבלה;

לא לוקח בחשבון הבדלים בזמן הביצוע של פרויקטים להשקעה;

קשה לבחור את התקופה המתאימה ביותר לפרויקט מסוים;

אי אפשר לקבוע את הפרויקט הטוב ביותר עם אותו ROI אבל השקעות שונות.

שיטה זו משמשת לדחייה גסה ומהירה של פרויקטי השקעה בשלבים הראשונים.

תקופת החזר (החזר) פשוטה (ללא הנחה) של השקעות– נקבע לפי מספר השנים הנדרשות להחזר מלא של ההשקעה הראשונית מהרווח מפרויקט ההשקעה.

T ok => AND ∑ / PR r →min

פרויקט השקעה המבוסס על תקופת תשואה פשוטה מוערך כמקובל אם רמתו המחושבת עולה על הערך המקובל על המשקיע כבסיס (או תקן): T en >T b(n).

עבור השקעות תקציביות, תקופת ההחזר נקבעת לשנתיים.

בעת הערכת יעילות, תקופת ההחזר, ככלל, מהווה מגבלה: בין פרויקטים העומדים במגבלה זו, אין לבצע בחירה נוספת על סמך אינדיקטור זה.

יתרונות וחסרונות בתקופת החזר השקעה ללא הנחה

יתרונות:

קלות שימוש וחישובים;

מאפשר לשפוט את נזילות הפרויקט, שכן תקופת החזר ארוכה פירושה נזילות מופחתת;

מאפשר לשפוט את סיכון הפרויקט, שכן תקופת החזר ארוכה עבור הפרויקט פירושה סיכון מוגבר.

פגמים:

מתעלם מתקבולי מזומן לאחר תום תקופת ההחזר. כך, עבור פרויקטים עם תקופת החזר ארוכה, לאחר תקופה של החזר על השקעה, ניתן לקבל כמות הכנסה גדולה יותר מאשר עבור פרויקטים בעלי חיי שירות קצרים;

לא לוקח בחשבון אפשרות של השקעה מחדש של הכנסה;

פרויקטים עם אותה תקופת החזר אך מבני זמן שונים של הכנסה נחשבים שווה ערך;

ערך תקופת ההחזר אינו אומר דבר על יעילות הפרויקט, אלא מאפשר לנו לשפוט רק את נזילותו.

השימוש בשיטה זו מותר בתנאים הבאים:

לפרויקטי השקעה יש אותו תוחלת חיים;

תקבולי מזומן אינם משתנים הרבה עם הזמן;

השקעות חד פעמיות;

לכל השיטות הסטטיות יש חסרונות משותפים:

הם לא לוקחים בחשבון את רגעי ההשקעה וקבלת ההכנסה, כלומר, הם לא לוקחים בחשבון את ערך הזמן של הכסף (פקטור זמן), מה שאומר שהכמויות הכרוכות בחישובים ברורות שאין להשוות.

לרוב, רק הרווח נלקח כאינדיקטור לתשואה על ההון המושקע. בפועל, השקעות מוחזרות לרוב בצורה של רווח נקי ודמי פחת. לפיכך, הערכת היעילות מעוותת: תקופת ההחזר מוערכת יתר על המידה, ויחס היעילות אינו מוערך.

האפשרות של השקעה מחדש של הכנסה לא נלקחת בחשבון:

את עודף ההכנסה שהושג בעבר על ההוצאות ניתן להעמיד בריבית, שמתבררת כרווחית יותר מהעודף שהושג מאוחר יותר.

עם זאת, שיטות סטטיות הן די פשוטות לחישוב ולהבנה, וניתן לקבל את התוצאות די מהר ולהשתמש בהן לבחירה ראשונית של פרויקטים או לדירוג שלהם.

1.3 שיטות להערכת אפקטיביות ההשקעות על סמך מדדי תזרים מזומנים

שיטות להערכת יעילות ההשקעות על סמך מדדי תזרים מזומנים לוקחות בחשבון את כל מחזור החיים של הפרויקט. תזרים המזומנים של פרויקט השקעה הוא תלות במועד התקבולים והתשלומים, שנקבע לכל תקופת החיוב. ערכי תזרים המזומנים בכל שלב מאופיינים ב:

תזרים השווה לסכום התקבולים במזומן (או תוצאות במונחי ערך) בשלב זה;

יציאה שווה לתשלומים בשלב זה;

איזון או השפעה שווה להפרש בין זרימה ליציאה.

ערך נוכחי נטו/ ערך נוכחי נקי - NPV

כיום, הערך הנוכחי הנקי הוא אינדיקטור מקובל ליעילותם של פרויקטי השקעה. ערך נוכחי נטו מובן כהפרש בין סכום המרכיבים של תזרים ההחזר וההשקעה הראשונית, בהיוון לתחילת הפרויקט הנבדק. הקריטריון לוקח בחשבון את ערך הזמן של הכסף. שיטת הערכת שווי זו מתבססת על מעקב אחר היעד המרכזי שנקבע על ידי בעלי החברה - העלאת מחיר החברה, שההערכה הכמותית שלו היא שוויה. בהתאם, כדאיות קבלת פרויקט תלויה בשאלה האם תהיה עלייה בשווי החברה כתוצאה מביצוע הפרויקט.

מכיוון שההחלטה אם לקבל פרויקט השקעה או לא מגיעה לרוב מאנשי ההנהלה, ולא מבעלי החברה, ההנחה המקובלת היא שהמטרות שלהם תואמות.

אינדיקטור זה נקבע על ידי הנוסחה:

שבו אני t הוא השקעה בתקופה t,

CF t - תזרים מזומנים נטו של תקופה t,

r- שיעור הנחה

n - משך הפרויקט (מספר תקופות t).

בהתחשב במטרה הכללית שהוזכרה לעיל, אליה מכוונת פעילותה של כל חברה, נוכל לתת פרשנות כלכלית לפרשנות קריטריון ה- NPV מתוך עמדת בעליו, הקובעת גם את ההיגיון של קריטריון ה- NPV:

אם NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть собственники компании понесут убыток, а поэтому проект стоит отвергнуть.

אם NPV = 0, אז אם הפרויקט יתקבל, שווי החברה לא ישתנה, כלומר, רווחת בעליה לא תשתנה, והפרויקט לא יביא לא רווח ולא הפסד אם ייצא לפועל. לפיכך, ההחלטה על כדאיותה צריכה להתקבל על סמך טיעונים נוספים.

אם NPV>0, אז אם הפרויקט יתקבל, ערך החברה, ולפיכך רווחת בעליה, יעלה, ולכן יש לקבל את הפרויקט.

לפיכך, NPV הוא הערך המתקבל על ידי היוון בנפרד עבור כל תקופת זמן של ההפרש של כל היציאות והכניסות (הכנסות והוצאות) המצטברים לאורך כל תקופת הפעילות של אובייקט ההשקעה בריבית קבועה וקבועה מראש (שיעור היוון).

חישוב באמצעות הנוסחה הנ"ל באופן ידני הוא די עתיר עבודה, לכן, לנוחות השימוש בשיטה זו ואחרות המבוססות על הערכות שווי מוזלות, פותחו טבלאות סטטיסטיות מיוחדות שבהן ערכי ריבית דריבית, מקדמי היוון, ערך מהוון של היחידה הכספית וכו' מוצגות בטבלה, בהתאם למרווח הזמן וערך גורם ההיוון.

יצוין כי מחוון NPV משקף הערכת תחזית של שינויים בפוטנציאל הכלכלי של מיזם אם הפרויקט הנדון יאומץ. אינדיקטור זה הוא תוסף בהיבט הזמן, כלומר ניתן לסכם את ה- NPV של פרויקטים שונים. זהו נכס חשוב ביותר המבדיל קריטריון זה מכל האחרים ומאפשר להשתמש בו כעיקרי בעת ניתוח האופטימליות של תיק השקעות.

דוגמה לחישוב NPV:

סכום השקעה - 115,000 רובל.

בשנה השנייה: 41,000 רובל;

בשנה השלישית: 43,750 רובל;

בשנה הרביעית: 38,250 רובל.

שיעורי הנחה - 9.2%

PV (שנה) = 32,000 / (1 + 0.092) = RUB 29,304.03

PV(2 year) = 41000 / (1 + 0.092)^2 = 34,382.59 רובל.

PV(שנה שלישית) = 43,750 / (1 + 0.092)^3 = 33,597.75 רובל.

PV(4 year) = 38250 / (1 + 0.092)^4 = 26,899.29 רובל.

NPV = - 115,000 + 29,304.03 + 34,382.59 + 33,597.75 + 26,899.29 = RUB 9,183.66

לפיכך, הערך הנוכחי הנקי הוא 9,183.66 רובל ויש לקבל את הפרויקט.

מדד החזר על ההשקעה.

שיטה זו היא בעצם פועל יוצא של שיטת השווי הנקי. מדד הרווחיות (PI) מחושב באמצעות הנוסחה

.

ברור שאם:

PI > 1, אז יש לקבל את הפרויקט;

פאי< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

ההיגיון של קריטריון PI הוא כדלקמן: הוא מאפיין הכנסה ליחידת עלות; קריטריון זה הוא העדיף ביותר לדירוג אפשרויות ההשקעה הזמינות בתנאים של כמות מוגבלת של משאבי השקעה. בניגוד להשפעה הנוכחית נטו, מדד הרווחיות הוא אינדיקטור יחסי. הודות לכך, נוח מאוד בבחירת פרויקט אחד מתוך מספר אלטרנטיביים בעלי ערכי NPV זהים בקירוב, או כאשר משלימים תיק השקעות עם ערך NPV הכולל המקסימלי.

שיעור תשואה פנימי או IRR (Internal Rate of Return, IRR)הוא שיעור התשואה שבו השווי המהוון של תזרימי המזומנים שווה לערך המהוון של התזרים, כלומר. המקדם שבו השווי המהוון של התמורה נטו מפרויקט השקעה שווה לערך המהוון של ההשקעות, וערך הערך הנוכחי הנקי (NPV) הוא אפס. כדי לחשב אותו, משתמשים באותן שיטות כמו לערך נוכחי נטו, אך במקום היוון תזרימי מזומנים בריבית מינימלית נתונה, הם קובעים את ערכו שלפיו הערך הנוכחי הנקי הוא אפס.

, איפה

I t - השקעות בתקופה t,

CF t - תזרים מזומנים נטו של תקופה t,

IRR - שיעור תשואה פנימי,

n - משך הפרויקט.

הפרויקט נחשב למקובל אם ה-IRR המחושב אינו נמוך משיעור התשואה הנדרש על ידי המשקיעים. שווי שיעור התשואה הנדרש נקבע לפי מדיניות ההשקעות של החברה ועלות ההון שלה.

מחוון ה-IRR נמדד באחוזים ומשמעותו רמת העלויות המרבית המותרת למימון פרויקט, אשר בהגיעה ביצוע הפרויקט אינו מביא להשפעה כלכלית, אך אינו גורם להפסד. לפיכך, המשמעות של חישוב שיעור התשואה הפנימי בעת ניתוח האפקטיביות של השקעות מתוכננות, ככלל, היא כדלקמן: IRR מציג את הרווחיות הצפויה של הפרויקט, ולפיכך, את הרמה היחסית המקסימלית המותרת של ההוצאות שניתן הקשורים לפרויקט זה.

לדוגמה, אם פרויקט ממומן כולו על ידי הלוואה בנקאית, אז הערך של אינדיקטור זה מראה את גבול הריבית הבנקאית, שהעודף בו הופך את הפרויקט ללא אפקטיבי. מאחר שבפועל כל ארגון מסחרי מממן את פעילותו, בפרט השקעות, ממקורות שונים, ערך המחיר הממוצע המשוקלל של ההון – CC נלקח כשיעור ההיוון.

אינדיקטור SS משקף את התשואה המינימלית הנוכחית של המיזם על ההון המושקע בפעילותו, את רווחיותו, ומחושב באמצעות נוסחת הממוצע האריתמטי המשוקלל.

המשמעות הכלכלית של אינדיקטור זה היא כדלקמן: מיזם יכול לקבל כל החלטת השקעה, שרמת הרווחיות שלה אינה נמוכה מהערך הנוכחי של אינדיקטור CC (או ממחיר מקור הכספים לפרויקט זה, אם הוא יש מקור יעד). עם זה משווים את ה-IRR שחושב עבור פרויקט ספציפי, והקשר ביניהם הוא כדלקמן.

אם: IRR > CC. אז יש לקבל את הפרויקט;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

היתרונות של קריטריון זה כוללים אובייקטיביות ועצמאות מהגודל המוחלט של ההשקעות. בנוסף, ניתן להתאים אותו בקלות להשוואת פרויקטים בעלי רמות סיכון שונות: פרויקטים בעלי רמת סיכון גבוהה יותר צריכים להיות בעלי שיעור תשואה פנימי גבוה יותר. עם זאת, יש לה גם חסרונות: מורכבות החישובים והטיה אפשרית בבחירת התשואות הסטנדרטיות, ותלות גדולה יותר בדיוק באומדן תזרימי המזומנים העתידיים.

ערך ה-IRR נמצא באמצעות מחשבון פיננסי מיוחד או מחשב. במקרים שבהם אמצעים טכניים אינם זמינים, נעשה שימוש בשיטת קירוב ליניארית, הכרוכה במציאת ה-IRR באמצעות איטרציות עוקבות תוך שימוש בערכים בטבלה של גורמי היוון. לשם כך, באמצעות טבלאות, נבחרים שני ערכים של שיעור ההיוון כך שבמרווח שלהם, הפונקציה NPV(f) משנה את ערכה מ-"+" ל-"-" או להיפך. לאחר מכן החל את הנוסחה:

, איפה

כאשר r 1 הוא הערך של גורם ההיוון בטבלה שבו f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - הערך של מקדם ההיוון בלוח שבו f(r 2)<О (f(r 2)>0).

ניקח שני ערכים שרירותיים של גורם ההיוון:

החישובים המתאימים באמצעות ערכים בטבלה ניתנים בטבלה 1.

שולחן 1.

CF	חישוב 1		חישוב 2		חישוב 3		חישוב 4
	r=10%	PV	r=20%	PV	r=16%	PV	r=17%	PV
0	-10	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00
1	3	0,909	2,73	0,833	2,50	,862	2,59	0,855	2,57
2	4	0,826	3,30	0,694	2,78	0,743	2,97	0,731	2,92
3	7	0,751	5,26	0,579	4,05	0,641	4,49	0,624	4,37
1,29	-0,67	0,05	-0,14

ערך IRR מחושב באמצעות הנוסחה כדלקמן:

IRR=10% + 1.29/*(20%-10%)= 16.6%

אתה יכול להבהיר את הערך שהושג. הבה נניח שבאמצעות מספר איטרציות קבענו את ערכי המספרים השלמים הקרובים ביותר של גורם ההיוון שבו NPV משנה סימן: ב-r=16% NPV= +0.05; ב-r=17% NРV= -0.14. אז ערך ה-IRR המותאם יהיה שווה ל:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16.26%.

יתרונות וחסרונות של שיטת התשואה הפנימית

יתרונות:

לא תלוי בשיעור ההנחה,

מכוון להגדלת הכנסות המשקיעים,

פגמים:

מציג רק את רמת העלויות המרבית שניתן לשייך לפרויקט ההשקעה המוערך (לדוגמה, אם האינדיקטור לשני פרויקטים גדול ממחיר המקורות שנמשכו, אז קשה לבחור את הטוב ביותר)

לא תוסף

לתזרימי מזומנים לא מסורתיים יכולים להיות מספר משמעויות

אינו מאפשר לקבוע את תרומת הפרויקט לשינוי בהון המיזם;

השקעה חוזרת של תזרימי מזומנים חופשיים בשיעור התשואה הפנימי היא בלתי אפשרית ביישום מעשי,

מורכבות החישובים.

שיעור תשואה פנימי שונה (תשואה)

הבה נניח שתזרים המזומנים המנותח הוא יוצא דופן, כלומר, זרימות וזרימות מזומנים מתחלפות בסדר אקראי. בפרט, המצב די אמיתי כאשר הפרויקט מסתיים ביציאת הון. לפיכך, חלק מהאינדיקטורים האנליטיים שנדונו לעיל עשויים להשתנות לכיוונים בלתי צפויים, כלומר, המסקנות שיוסקו בעזרתם עשויות להיות שגויות.

בהתבסס על העובדה ש-IRR הוא פונקציה של NPV = f(r)=0, מספר הפתרונות החיוביים למשוואה עשוי להשתנות. במילים אחרות, אם ערכי תזרים מזומנים מתחלפים בסימן, מספר ערכים של קריטריון IRR אפשריים.

החיסרון העיקרי הגלום ב-IRR עבור פרויקטים עם תזרימי מזומנים יוצאי דופן הוא שכאשר ריביות משתנות, הפרויקט יכול לעבור מקובל לבלתי מקובל. כדי להתגבר על בעיה זו, יש אנלוגי של IRR שניתן להשתמש בו בעת ניתוח פרויקטים כלשהם - שיעור התשואה המשתנה (MIRR).

יש מספר מבנים אפשריים של אינדיקטור זה בספרות. הבה נשקול את האפשרות שנשקלה על ידי V.V. קובלב:

1. חשב את הערך המהוון הכולל של כל תזרימי המזומנים והערך הכולל המצטבר של כל תזרימי המזומנים.

ההיוון מתבצע במחיר מקור המימון של הפרויקט (עלות גיוס הון, שיעור מימון או שיעור החזר נדרש על ההשקעה, Capital Cost, CC או WACC), כלומר. בשיעור המחסום. ההעלאה מתבצעת בריבית השווה לגובה ההשקעה מחדש.

הערך המצטבר של הזרמות נקרא ערך מסוף נטו (Net Terminal Value, NTV).

2. קבעו מקדם היוון הלוקח בחשבון את סך הערך הנוכחי של יציאות וערך סופני של זרימות. שיעור ההיוון שמאזן את הערך הנוכחי של השקעה עם הערך הטרמינל שלה נקרא MIRR.

הנוסחה לחישוב שיעור התשואה הפנימי המתוקן (MIRR):

איפה

OF k - תזרים מזומנים בתקופה ה-k בערך מוחלט;

IF k - תזרים מזומנים בתקופה ה-k;

r - עלות מקור מימון הפרויקט;

n הוא משך הפרויקט.

שים לב שהנוסחה הגיונית רק אם הערך המצטבר של התזרימיות עולה על סכום התזרימי ההיוון.

שיטה זו מבטלת את החיסרון המשמעותי של IRR המתרחש כאשר תזרים המזומנים יוצא דופן.

אם השקעות בפרויקט מבוצעות על פני מספר שנים, אזי ניתן להשקיע באופן זמני כספים פנויים באופן זמני שהמשקיע יצטרך להשקיע בפרויקט בעתיד בפרויקט אחר, שחייב להיות בעל נזילות נאותה.

סכום השקעה: RUB 115,000.

הכנסה מהשקעות בשנה הראשונה: RUB 32,000;

בשנה השנייה: 41,000 רובל;

בשנה השלישית: 43,750 רובל;

בשנה הרביעית: 38,250 רובל.

שיעור השקעה חוזרת - 6.6%

(1 + מרית) 4 = (32,000 * (1 + 0.066) 3 + 41,000 * (1 + 0.066) 2 + 43,750 * (1 + 0.066) + 38,250) / (115,000 / 1) = 170,241 .48 / 115,000 = 1.48036

תשובה: שיעור התשואה הפנימי המתוקן MIRR שווה ל-10.304%, שהוא גדול משיעור ההשקעה מחדש (6.6%), כך שניתן ליישם את הפרויקט.

תקופת החזר מוזלת - T כ.

תקופת ההחזר עם היוון מתייחסת למשך התקופה שבה סכום הרווח הנקי המהוון במועד השלמת ההשקעה שווה לסכום ההשקעה הצבורה.

מחוון זה מחושב בדרך כלל באמצעות הנוסחה:

, איפה

t - מספר תקופות;

Dt - תזרים מזומנים בתקופה t;

שיעור מחסום אלקטרוני (שיעור הנחה);

זהו שווי ההשקעה הראשונית בתקופת האפס.

סכום השקעה - 115,000 רובל.

הכנסה מהשקעות בשנה הראשונה: RUB 32,000;

בשנה השנייה: 41,000 רובל;

בשנה השלישית: 43,750 רובל;

בשנה הרביעית: 38,250 רובל.

גודל שיעור המחסום (שיעור הנחה) - 9.2%

בואו נחשב מחדש את תזרימי המזומנים בצורה של ערכים נוכחיים:

PV1 = 32,000 / (1 + 0.092) = 29,304.03 RUB.

PV2 = 41,000 / (1 + 0.092)2 = 34,382.59 RUB.

PV3 = 43,750 / (1 + 0.092)3 = 33,597.75 RUB.

PV4 = 38,250 / (1 + 0.092)4 = 26,899.29 RUB.

הבה נקבע את התקופה שלאחריה ההשקעה משתלמת.

סכום ההכנסה המוזלת עבור שנה ושנתיים: 29,304.03 + 34,382.59 = 63,686.62 רובל, שהוא פחות מגודל ההשקעה של 115,000 רובל.

סכום ההכנסה המוזלת עבור 1, 2 ו-3 שנים: 63,686.62 + 33,597.75 = 97,284.36 RUB, שהם פחות מ-115,000 RUB.

סכום ההכנסה המוזלת עבור 1, 2, 3 ו-4 שנים: 97,284.36 + 26,899.29 = 124,183.66 רובל. יותר מ-115,000, המשמעות היא שהחזר הוצאות ראשוניות יתרחש לפני 4 שנים.

אם נניח שתזרימי המזומנים מתקבלים באופן שווה לאורך כל התקופה (ברירת המחדל היא שמקבלים מזומנים בסוף התקופה), אז נוכל לחשב את היתרה מהשנה הרביעית.

נשאר = (1 - (124,183.66 - 115,000)/26,899.29) = 0.6586 שנים

תשובה: תקופת החזר בערכים נוכחיים (שווה ל-4 שנים (ליתר דיוק 3.66 שנים).

יתרונות וחסרונות של תקופת ההחזר עם הנחה

יתרונות

אינו תלוי בערך של אופק החישוב, המפרט שלו כולל לרוב אלמנט שרירותי כלשהו;

מאפשר לך לתת הערכות גסות לגבי הנזילות והסיכון של פרויקט קוטל חרקים.

פגמים:

אינו לוקח בחשבון את כל תקופת הפעילות של ההשקעה ולכן אינו מושפע מתשואות מעבר לתקופת ההחזר

אין את המאפיין של תוספת

אינו מעריך את רווחיות ההשקעות

לאחרונה נטען כי אין להשתמש בתקופת ההחזר המוזלת כקריטריון בחירה, אלא רק כאילוץ בקבלת החלטות. אם תקופת ההחזר של פרויקטים ארוכה מהמגבלה המקובלת, אזי הם אינם נכללים מרשימת פרויקטי ההשקעה האפשריים.

מדד זה משקף את הנזילות ולא את עליית הערך של החברה ואינו מזהה את כל סוגי הסיכונים.

לפיכך, השימוש בתקופת החזר מומלץ במקרים הבאים:

הצורך בנזילות גבוהה של פרויקט ההשקעה;

הפרויקט כרוך ברמת סיכון גבוהה.

2. התחשבות בהשפעת האינפלציה והסיכון

2.1. השפעת תהליכי אינפלציה על הערכת פרויקטי השקעה.

בפרקטיקה של השקעות, צריך כל הזמן לקחת בחשבון את הגורם המתקן של האינפלציה, שלאורך זמן מוריד מערך הכספים. במקרים רבים, האינפלציה משפיעה באופן משמעותי על האפקטיביות של פרויקט השקעה, על תנאי ההיתכנות הפיננסית, על הצורך במימון ועל יעילות ההשתתפות בפרויקט ההון העצמי. השפעה זו בולטת במיוחד עבור פרויקטים עם מחזורי השקעה ארוכים, פרויקטים ממונפים מאוד או פרויקטים הכוללים מספר מטבעות. לפיכך, בעת הערכת האפקטיביות של פרויקטים, יש לקחת בחשבון את השפעת האינפלציה.

לחישובים מעשיים, כדאי לסווג את סוגי ההשפעה של האינפלציה באופן הבא:

השפעה על מדדי מחיר;

השפעה על צרכי המימון;

השפעה על דרישות ההון החוזר.

הסוג הראשון של ההשפעה של האינפלציה כמעט ואינו תלוי בערכה, אלא רק בערכי מקדמי הטרוגניות ובאינפלציה פנימית של מטבע חוץ.

סוג ההשפעה השני תלוי באי אחידות האינפלציה (השינויים שלה לאורך זמן). המצב הפחות רווחי לפרויקט הוא מצב שבו יש אינפלציה גבוהה בתחילת הפרויקט (ולכן לוקחים הון נלווה בריבית גבוהה), ואז הוא יורד.

סוג ההשפעה השלישי של האינפלציה תלוי הן בהטרוגניות והן ברמתה. ביחס להשפעה מסוג זה, כל הפרויקטים מחולקים לשתי קטגוריות (בעיקר בהתאם ליחס של חייבים וחייבים). היעילות של פרויקטים מהקטגוריה הראשונה יורדת עם עליית האינפלציה, בעוד היעילות של הקטגוריה השנייה עולה.

קבע לאיזו קטגוריה, ראשונה או שנייה, הפרויקט שייך;

אם ננקטו צעדים לצמצום השפעת האינפלציה על הצורך במימון, אזי עבור פרויקטים בקטגוריה השנייה יש להשתמש ברמת האינפלציה הנמוכה ביותר האפשרית (לדוגמה, לחשב במחירים שוטפים). עבור פרויקטים מהקטגוריה הראשונה, יש לבחור את המקסימום מבין כל תחזיות האינפלציה הסבירות;

אם לא יינקטו צעדים כאלה, אזי, יחד עם תחזיות האינפלציה המקסימליות המתוארות, יש לשקול תרחישים הקשורים להפחתה המהירה ביותר (מהחזויה בפועל) באינפלציה מהמקסימום המקובל לערך המינימלי המקובל;

העריכו את הגבול התחתון של שינויים אפשריים באחד ממאפייני השינויים בשער החליפין (למשל מדדי שרשרת של אינפלציה פנימית של מטבע חוץ, לרבות משיקולים של יחס מחירי הדולרים למוצרים: לפי הפרויקט וקיים בתוך בארץ ובחו"ל).

כמו כן, יש לבחון את היתכנות הפיננסית והאפקטיביות של הפרויקט ברמות אינפלציה שונות כחלק מהערכת רגישות הפרויקט לשינויים בתנאי חוץ.

סוגי השפעת האינפלציה על האינדיקטורים המשוערים של פרויקט השקעה:

1) השפעה לטווח קצר: השפעת האינפלציה על ההון החוזר (מלאי של חומרים וחייבים הופכים לרווחיים יותר ממלאי של מוצרים מוגמרים וחייבים). חישוב האפקטיביות של פרויקטי השקעה חייב לקחת בחשבון את העיכוב האפשרי בתשלומים עבור מוצרים שנמסרו, שיכול להגיע עד למספר חודשים, ואת השפעת האינפלציה על סכום התשלום והחייבים;

2) השפעה לטווח בינוני: שינוי בתנאי ההלוואה בפועל (השפעת האינפלציה על השינויים בצורך בכספים לווים ותשלומי הלוואות). אם ההשקעות ממומנות באופן חלקי או מלא על ידי הלוואה בנקאית, אזי סוג של עלויות כמו ריבית על ההלוואה (עלויות פיננסיות) מופיע במחיר העלות. אם מדדי היעילות של פרויקט השקעה נקבעים במחירי סילוק, לא ניתן לקחת את הריבית הנומינלית להלוואה, אותה קובע המלווה, בעת קביעת הריבית להלוואה. יש לנקות אותו מהאינפלציה על ידי חישוב הריבית הריאלית, כלומר השיעור במחירים קבועים (בהיעדר אינפלציה), אשר יעניק תשואה הלוואה זהה לריבית הנומינלית בתנאי אינפלציה:

, – ריבית נומינלית וריאלית על ההלוואה;

r - שיעור האינפלציה.

3) השפעה ארוכת טווח:

ההבדל בדינמיקה של ערך הנכסים הריאליים החדשים וערכי חיובי הפחת: הערכת יתר של מסים עקב פיגור בערכי חיובי הפחת מאלה שיתאימו לעליית מחירי הרכוש הקבוע (חיובי הפחת). מחושבים על בסיס העלות המקורית של החפץ, שאינה לוקחת בחשבון אינפלציה, לכן, עם צמיחה בהכנסה, במקביל לצמיחת האינפלציה, בסיס המס גדל, כפי שמתבטא גורם מרסן - חיובי הפחת מפגרים אחרי האינפלציה) ;

השפעת האינפלציה על דינמיקת הרווחיות של פרויקט השקעה (על מדדי היעילות של פרויקט ההשקעה).

ניתן לבצע ניתוח של השפעת האינפלציה עבור שתי אפשרויות:

1) שיעורי אינפלציה שונים עבור רכיבים בודדים של משאבים (תשומה ותפוקה);

2) שיעור אינפלציה זהה למרכיבים שונים של עלויות והוצאות.

באופציה הראשונה, המתאימה יותר למצב האמיתי, במיוחד במדינות בעלות כלכלה לא יציבה, נעשה שימוש בשיטת הערך המודרני הנקי בצורה הסטנדרטית, אך כל מרכיבי ההוצאות וההכנסות, כמו גם שיעורי ההיוון, מותאמים ב. בהתאם לשיעור האינפלציה הצפוי לאורך השנים. חשוב לציין כי תחזית עקבית של שיעורי אינפלציה שונים עבור סוגים שונים של משאבים היא משימה קשה ביותר ובלתי אפשרית בפועל.

באופציה השנייה השפעת האינפלציה היא בעלת אופי מיוחד: האינפלציה משפיעה על המספרים (ערכי הביניים) המתקבלים בחישובים, אך אינה משפיעה על התוצאה הסופית ועל המסקנה לגבי גורל הפרויקט.

האינפלציה נלקחת בחשבון באמצעות :

המדד הכללי של אינפלציית הרובל הפנימית, שנקבע תוך התחשבות בתחזית עבודה מותאמת באופן שיטתי של מהלך האינפלציה;

תחזיות של שער הרובל;

תחזיות אינפלציה חיצוניות;

תחזיות לשינויים לאורך זמן במחירי מוצרים ומשאבים (כולל גז, נפט, משאבי אנרגיה, ציוד, עבודות בנייה והתקנה, חומרי גלם, סוגים מסוימים של משאבים חומריים), וכן תחזיות לשינויים ברמת השכר הממוצע ו. אינדיקטורים מצטברים אחרים לעתיד;

תחזית של שיעורי מס, חובות, שיעורי מימון מחדש של הבנק המרכזי של הפדרציה הרוסית וסטנדרטים פיננסיים אחרים של רגולציה של המדינה.

כדי לקבוע את שיעור האינפלציה, נשתמש בתחזית הנוכחית המתפרסמת בתקשורת:

"ברוסיה, בהתבסס על תוצאות השנה, זה לא יעלה על 8-8.5%", אמר סרגיי שבצוב, ראש מחלקת הפעילות בשווקים הפיננסיים של הבנק המרכזי. "יש כל סיבה להאמין שהאינפלציה ב-2010 לא תעבור מעבר ל-8.5%-8.5%, כלומר היא תהיה מתחת לרמות היעד הכלולות בכיוונים העיקריים של המדיניות המוניטרית לשנת 2010".

יחד עם זאת, תחזית האינפלציה הרשמית לשנה הנוכחית היא 7–8%. גורמים במשרד לפיתוח כלכלי מדברים על 8%. מומחים בלתי תלויים אינם שוללים שהאינפלציה תעבור את הגבול העליון. ראש משרד האוצר, אלכסיי קודרין, שותף לחששות הללו - ב-19 באוקטובר 2010 אמר כי האינפלציה השנה עשויה להגיע ל-8.1–8.2%.

לפי רוסטט, בדצמבר אשתקד, האינפלציה ברוסיה כולה בשנה שעברה עמדה על 8.8%, ב-2008 היא הייתה 13.3 אחוזים, ב-2007 האינפלציה הייתה 11.9 אחוזים, וב-2006 - 9 אחוזים.

אם נניח ששיעור האינפלציה ב-2010 יהיה 8.2%, הרי ששיעור האינפלציה הממוצע ב-5 השנים האחרונות היה 10.24%. הבה נבחן דוגמה להתאמת תזרים המזומנים בתנאים הנוכחיים של אינפלציה זוחלת. לצורך נוחות החישובים, אנו מניחים שהאינפלציה אחידה ומסתכמת ב-10%.

תן את משך הפרויקט להיות 3 שנים;

שיעור מס – 24%;

אינפלציה אחידה – 10%.

שולחן 1

תזרימי מזומנים ללא אינפלציה, למשל.

שולחן 2

תזרימי מזומנים תוך התחשבות באינפלציה, למשל.

לפיכך, בסביבה אינפלציונית, תזרימי המזומנים לאחר מס יורדים עם הזמן מכיוון שחיובי הפחת אינם משתנים עם האינפלציה, ולכן ההכנסה החייבת במס עולה.

2.2. שיטות להערכת הסיכון של פרויקט השקעה.

אי הוודאות של התנאים לביצוע פרויקט השקעה לא ניתנת. ככל שהפרויקט מתקדם, המשתתפים מקבלים מידע נוסף על תנאי היישום ואי הוודאות הקיימת בעבר "מוסרת".

בהתחשב בכך, מערכת הניהול לביצוע פרויקט השקעה צריכה לדאוג לאיסוף ועיבוד מידע על התנאים המשתנים של ביצועו והתאמת הפרויקט, לוחות זמנים של פעולות משותפות של המשתתפים ותנאי הסכמים ביניהם.

כדי לקחת בחשבון גורמי סיכון בעת ​​הערכת האפקטיביות של פרויקט, נעשה שימוש בכל המידע הזמין על תנאי ביצועו, לרבות מידע שאינו מתבטא בצורה של חוקי הפצה הסתברותיים כלשהם. ניתן להשתמש בשני סוגי השיטות הבאים:

שיטות להערכת סיכונים איכותית

שיטות להערכת סיכונים כמותית

שיטות הערכה איכותיות.המתודולוגיה להערכה איכותית של סיכונים בפרויקט צריכה להוביל לתוצאה כמותית, להערכת עלות של סיכונים שזוהו, השלכותיהם השליליות ומדדי "ייצוב".

ניתוח איכותני של סיכוני הפרויקט מתבצע בשלב פיתוח תכנית עסקית, ובחינה מקיפה חובה של פרויקט השקעה מאפשרת להכין מידע נרחב לניתוח סיכוניו.

בהערכה איכותית ניתן להבחין בין השיטות הבאות:

שיטת מומחה

שיטת ניתוח התאמת עלות,

שיטת אנלוגיות.

שיטת מומחהמייצג את העיבוד של הערכות מומחים עבור כל סוג של סיכון וקביעת רמת הסיכון האינטגרלית.

המגוון שלו הוא:

שיטת דלפי היא שיטה שבה נמנעת ממומחים אפשרות לדון יחד בתשובות ולקחת בחשבון את דעתו של המנהיג. שיטה זו מאפשרת לך להגביר את רמת האובייקטיביות של הערכות מומחים. היבטים חיוביים: פשטות חישובים, אין צורך במידע מדויק ושימוש במחשבים. היבטים שליליים: סובייקטיביות של הערכות, קושי בשימוש במומחים בעלי כישורים גבוהים.

שיטת ניתוח התאמת עלותמתמקדת בזיהוי אזורי סיכון פוטנציאליים ומשמשת את האדם שמקבל את ההחלטה להשקיע כספים כדי למזער את הסיכון המאיים על ההון. ההנחה היא שחריגות עלויות עשויות להיגרם מאחד מארבעה גורמים עיקריים, או שילובים ביניהם:

הערכת חסר ראשונית של עלות הפרויקט בכללותו או שלביו ומרכיביו הבודדים;

שינויים בגבולות העיצוב עקב נסיבות בלתי צפויות;

הבדל בביצועים (הבדל בביצועים מזה שחזה העיצוב);

עלייה בעלות פרויקט בהשוואה למקור עקב אינפלציה או שינויים בחקיקת המס.

ניתן לפרט את הגורמים הללו. בהתבסס על הרשימה הסטנדרטית, ניתן ליצור רשימת בדיקה מפורטת של עליות עלויות אפשריות לפי פריט עבור כל אפשרות פרויקט או מרכיביה. תהליך אישור ההקצאות מחולק לשלבים. שלבי האישור צריכים להיות מקושרים לשלבי הפרויקט ולהתבסס על מידע נוסף על הפרויקט עם התפתחותו. בכל שלב של אישור, לאחר שקיבל מידע על הסיכון הגבוה הצפוי לכספים הנדרשים, המשקיע רשאי להחליט על הפסקת ההשקעה.

הקצאת הכספים השלבית מאפשרת למשקיע, עם הסימן הראשון לכך שהסיכון בהשקעות גדל, או להפסיק לממן את הפרויקט, או להתחיל לחפש אחר אמצעים להפחתת עלויות.

שיטת אנלוגיות- שיטה זו כוללת ניתוח של פרויקטים אנליטיים כדי לזהות את הסיכון הפוטנציאלי של הפרויקט המוערך. ישים ביותר בעת הערכת הסיכון של פרויקטים חוזרים. שיטת האנלוגיה משמשת לרוב כאשר שיטות הערכת סיכונים אחרות אינן מקובלות, והיא קשורה לשימוש במאגר מידע של סיכונים של פרויקטים דומים. תופעה חשובה בעת ביצוע ניתוח סיכונים בפרויקט בשיטת האנלוגיה היא הערכת פרויקטים לאחר השלמתם, הנהוגה על ידי מספר בנקים ידועים, למשל הבנק העולמי. הנתונים המתקבלים כתוצאה מסקרים כאלה מעובדים לזיהוי תלות בפרויקטים שהושלמו, דבר זה מאפשר לזהות סיכונים פוטנציאליים בעת יישום פרויקט השקעה חדש.

שיטות כימותכרוך בקביעה מספרית של גודל הסיכון של פרויקט השקעה. אלו כוללים:

קביעת הרמה המרבית של קיימות הפרויקט;

ניתוח רגישות לפרויקט;

ניתוח תרחישי פיתוח פרויקטים;

(ואחרים)

ניתוח הרמה המקסימלית של קיימות הפרויקטכרוך בזיהוי רמת נפח הייצור שבה ההכנסה שווה לסך עלויות הייצור, כלומר. מציאת רמת האיזון ("נקודת האיזון").

מחוון רמת הייצור לאיזון משמש כאשר:

א) הכנסת מוצרים חדשים לייצור,

ב) יצירת מיזם חדש,

ג) מודרניזציה של המיזם.

נקבע לפי הנוסחה:

נקודת ייצור איזון;

FC - עלויות קבועות;

P – מחיר המוצר;

VC – עלויות משתנות.

פרויקט נחשב בר קיימא אם הוא נמצא ב-EP< 0,7 после освоения проектных мощностей. Если В ЕР >1, אזי לפרויקט אין התנגדות מספקת לתנודות בביקוש בשלב זה.גם ערכים מספקים של רמת האיזון בכל שלב אינם מבטיחים את יעילות הפרויקט (NPV חיובי). יחד עם זאת, ערכי איזון גבוהים בשלבים בודדים אינם יכולים להיחשב כסימן לאי-היתכנות של הפרויקט (לדוגמה, בשלב השליטה ביכולות המוזמנות או במהלך תקופת השיפוץ של ציוד יקר בעל ביצועים גבוהים , הם יכולים לעלות על 100%).

ניתוח רגישות לפרויקטכרוכה בקביעת שינויים באינדיקטורים משתנים של יעילות הפרויקט כתוצאה מתנודות בנתונים ראשוניים.

בגישה זו, כל אינדיקטור ביצועי פרויקט (לדוגמה, NPV, IRR, PI) מחושב מחדש ברצף כאשר משתנה אחד משתנה (לדוגמה, שיעור ההיוון או נפח המכירות).

מחוון רגישות הפרויקט מחושב כיחס בין אחוז השינוי במדד היעילות לשינוי בערך המשתנה באחוז אחד.

ניתוח תרחישפיתוח פרויקט כרוך בהערכת ההשפעה של שינויים בו-זמניים בכל הפרמטרים העיקריים של הפרויקט על מדדי ביצועי הפרויקט.

סוג זה של ניתוח משתמש בתוכנות מחשב מיוחדות, מוצרי תוכנה ומודלים של סימולציה. שלושה תרחישים נחשבים בדרך כלל:

א) פסימי,

ב) אופטימי,

ג) סביר ביותר (ממוצע).

שיטה פשוטה להערכת סיכונים (מוצעת על ידי משרד הכלכלה של הפדרציה הרוסית) מורכבת מהכנסת התאמה לאינדיקטורים של הפרויקט לסיכון או תיקון לשיעור ההיוון. מקדם התיקון נבחר מתוך התקנים המוצעים. למשל, מקדם ההתאמה הוא 35% להשקעות בציוד אמין וזה תואם רמת סיכון נמוכה. רמת סיכון גבוהה נצפית כאשר משקיעים כסף בייצור וקידום מוצר חדש לשוק, בעוד מקדם ההתאמה הוא 13-15%.

אמצעים להפחתת הסיכון של פרויקט השקעה.

לאחר זיהוי כל הסיכונים בפרויקט ההשקעה ובוצע ניתוח, יש צורך בהמלצות להפחתת סיכונים בשלבי הפרויקט. העיקרון המרכזי של מנגנון הפחתת סיכון ההשקעה הוא מורכבות השפעתו והיתכנות כלכלית.

האמצעים העיקריים להפחתת סיכון ההשקעה בתנאים של אי ודאות של תוצאות כלכליות כוללים את הדברים הבאים:

1. חלוקה מחדש של סיכונים בין המשתתפים בפרויקט ההשקעה

2. יצירת כספי מילואים (לכל שלב בפרויקט ההשקעה) לכיסוי הוצאות בלתי צפויות.

3. הפחתת סיכונים בעת מימון פרויקט השקעה על ידי השגת יתרה חיובית של כסף שנצבר בכל שלב בחישוב.

4. אבטחת בטחונות של משאבים כספיים מושקעים.

5. העברה ביטוחית של סיכונים מסוימים לחברת הביטוח.

6. מערכת ערבויות - קבלת ערבויות ממדינה, בנק, חברת השקעות וכו'.

7. קבלת מידע נוסף.

החקיקה של הפדרציה הרוסית הציגה את הרעיון של סיכון עסקי. ביטוח סיכונים עסקיים כרוך בכריתת חוזה ביטוח רכוש, במסגרתו מתחייב צד אחד (המבטח) בתשלום שנקבע בחוזה (פרמיית ביטוח), עם התרחשות אירוע שנקבע בחוזה (מקרה ביטוח) לפצות את הצד השני (בעל הפוליסה) או אדם אחר שבזכותו נכרת החוזה (המוטב), הפסדים שנגרמו כתוצאה ממקרה זה בנכס המבוטח או הפסדים בקשר לאינטרסים רכושיים אחרים של המבוטח (תשלום פיצויי ביטוח ) בגבולות הסכום הנקוב בחוזה (סכום הביטוח).

סיכום

לפיכך, מערכת המדדים להערכת האפקטיביות של פרויקטי השקעה בתנאי שוק כוללת שתי קבוצות של אינדיקטורים: מוזלים ופשוטים. יחד עם זאת, אינדיקטורים מוזלים נחשבים בעדיפות, שכן התקופה המשוערת לחישובם מכסה את כל מחזור החיים של פרויקטי השקעה ולוקחת בחשבון את גורם הזמן.

נראה כי סט האינדיקטורים הפשוטים המעצבים מערכת אינה מספקת, ואינה מכסה את סוגי הבעיות שנפתרו בפועל, ותפקידם בהצדקת יעילות הפרויקטים אינו מוערך. ככלל, המערכת הקיימת להערכת האפקטיביות של השקעות תואמת יותר את הרעיון של מכלול אינדיקטורים ולא מערכת, שכן חלקם (בהנחה) משרתים את הצרכים של חלק מהמשתמשים (המשקיעים), והחלק השני של אחרים (מפיקים).

עם זאת, חסרון בולט של המערכת הקיימת להערכת האפקטיביות של פרויקטי השקעה, לדעתנו, הוא ההתמקדות בבחירת פרויקטים זולים יחסית. בינתיים, בשל המורכבות הגוברת של תהליכים טכנולוגיים והידוק משטר הזרימה שלהם, המאפשר להשיג מוצרים באיכות גבוהה יותר ולהפחית את צריכת משאבי הייצור, עוצמת ההון של פרויקטים חדשניים במדינות מפותחות הולכת וגוברת. גם עלויות ההון הספציפיות ליצירת מתקנים קיימים חדשים ועדכון גדלים.

הדבר החשוב ביותר בעת פיתוח פרויקט השקעה בתנאים של אינפלציה זוחלת הוא לקחת זאת בחשבון בצורה נכונה בעת חיזוי תקבולי המזומנים: חוסר הערכת צמיחתם בהשפעת עליית המחירים תהפוך את הפרויקט לבלתי מקובל באופן בלתי הוגן, והערכת יתר עלולה להוביל לקשיים גדולים בתחום העתיד עם החזר התחייבויות למשקיעים.

חיזוי האינפלציה עצמו מורכב, שכן דינמיקת המחירים נקבעת על ידי מספר עצום של גורמים שונים. בספרות הרלוונטית ניתן למצוא תיאורים של שיטות רבות לחיזוי מחירים - מהפשוטות, המומחיות, ועד המורכבות ביותר, המבוססות על מקרומודלים וטכניקות מתמטיות מתוחכמות. יחד עם זאת, כפי שמראה בפועל, האמינות והדיוק של התחזיות קשורות באופן חלש ביותר למורכבות מודלים של חיזוי, ולעיתים תחזיות מומחים מוצדקות לא יותר מתוצאות חישובי סימולציה מורכבים.

בפרקטיקה הרוסית, נעשה שימוש נרחב במערכת של התאמות סיכונים המוצעות בהמלצות מתודולוגיות מיוחדות. עם זאת, האפשרות הטובה ביותר היא להעריך את הסיכון על פי הקריטריונים שצוינו בעבודה על ידי המיזם עצמו, אם קיימים המשאבים הדרושים, או על ידי חברות ייעוץ מיוחדות.

כמו כן, יש לציין את הבעיות והכיוונים הבלתי פתורים של המחקר החשוב ביותר. לדעתנו, אלה צריכים לכלול:

1) הצורך לקחת בחשבון את הפרטים הספציפיים של הכלכלה הרוסית בעת קביעת התוכן והמבנה של מערכת מדדי הקריטריון;

2) שיפור שיטות חשבונאות וסיכון עבור פרויקטי השקעה לא סטנדרטיים;

3) פיתוח שיטות לחיזוי פרמטרים של אינפלציה הטרוגנית;

4) התחשבות בתכונות של מימון מחדש של כספים בהיעדר שוק מניות מפותח.

מטבע הדברים, מספר סוגיות לא פתורות בנושא זה הן נרחבות יותר, אולם הבעיות הנ"ל הן בראש סדר העדיפויות לפתרון.

בִּיבּלִיוֹגְרָפִיָה

1. "הקוד האזרחי של הפדרציה הרוסית (חלק שני)" מתאריך 26 בינואר 1996 N 14-FZ (אומצה על ידי הדומא הממלכתית של האסיפה הפדרלית של הפדרציה הרוסית ב-22 בדצמבר 1995) (כפי שתוקן ב-17 ביולי, 2009);

3. אברהמיאן ש.י. זמן כפרמטר להערכת פרויקטי השקעה // כלכלה סביבתית, 2009 מס' 1, עמ' 38-42;

4. Vilensky P.L., Livshits V.N., Smolyak S.A. הערכת יעילות פרויקטי השקעה: תיאוריה ופרקטיקה: ספר לימוד. – מהדורה שנייה. – M.:Delo, 2009, - 888 עמ';

5. גופרינקל V. Ya., Shvandir V.A., כלכלה ארגונית: ספר לימוד לאוניברסיטאות / אד. פרופ' גורפינקל, פרופ. V.Ya. - מ.: UNITY-DANA, 2008, 431 עמ';

6. Daskovsky V.N: שיפור הערכת יעילות ההשקעה // כלכלן 2009 מס' 1, עמ' 42 -56;

7. זולוגורוב V.G. עיצוב השקעות - ספר לימוד/V.G. זולוטורוגוב - מינסק, בית הספר, 2009, 368 עמ';

8. Ionova A.F., Selezneva N.N., ניתוח פיננסי. – M.: K Velby, Prospect, 2006. - 624 p.; Kozhukhar V.M. / סדנה בנושא הערכה כלכלית של השקעות: ספר לימוד / V.M. קוז'וחאר מהדורה רביעית. – מ': דשקוב וק', 2009 -148 עמ';

9. קורולב א.א. פרויקטי השקעה: ליישם או לא? // Russian Entrepreneurship 2009 גיליון מס' 4. 1 מ-65-70;

10. Lyubushin N.P., Lescheva V.B., Suchkov E.A., Theory of Economic Analysis. – מ.: כלכלן, 2006 – 450 עמ';

11. מקרוב א.ש., על בעיית בחירת קריטריונים לניתוח כדאיות ארגון // ניתוח כלכלי: תיאוריה ומעשה 2008 מס' 23;

12. רימר מ.י., קסטוב א.ד. / הערכה כלכלית של השקעות: ספר לימוד / מ.י. רימר, א.ד. קסטוב מהדורה 2 – סנט פטרבורג: PETER, 2008 – 472 עמ';

13. Ryabova A.F., ניתוח פיננסי והשקעות: חומרים מתודולוגיים, - Saratov, SGSEU, 2007, - 76 p.;

14. Semenov V.M., Aseynov S.A., מונחים פיננסיים: מילון קצר: ספר לימוד לאוניברסיטאות. – מ.: מימון וסטטיסטיקה, 2007, 224 עמ'.

15. Sirotkin S.A. / הערכה כלכלית של פרויקטי השקעה / ש.א. סירוטקין, 2009;

16. Staroverova G.S., Medvedev A.Yu., Sorokina I.V./ הערכה כלכלית של השקעות/ G.S. Staroverova, A.Yu. מדבדב, I.V. Sorokina, מהדורה שלישית. - מ.: KnoRus, 2010 - 312 עמ',

17. Tkachenko I.Yu. – השקעות: ספר לימוד – מ.: אקדמיה, 2009, 240 עמ'.

18. Yakovsky V.V., שיטות וקריטריונים להערכת יעילות פרויקטי השקעה // RISK, 2009, 1 עמ' 122-125,

19. www.consultant.ru

תהליך קבלת החלטות ניהול בעלות אופי השקעה מבוסס על הערכה והשוואה של היקף ההשקעות המוצעות ותקבולי המזומנים העתידיים. ניתן לחלק את השיטות המשמשות בניתוח פעילות ההשקעה לקבוצות: בהתבסס על הערכות שווי מוזלות; שיטות שאינן כוללות הנחה; שיטות הערכת השקעה סטטיות; שיטות דינמיות להערכת השקעות. שיטות שאינן כוללות היוון כוללות את הדברים הבאים: מרגולין א.מ., ביסטריאקוב א.י., הערכה כלכלית של השקעות: ספר לימוד - מ.: "EKMOS", 2010 - 89 עמ':

• - שיטה המבוססת על חישוב תקופת ההחזר של ההשקעות (תקופת ההחזר של ההשקעות);
• - שיטה המבוססת על קביעת שיעור התשואה על ההון (שיעור התשואה על ההון);
• - שיטה המבוססת על חישוב ההפרש בין סכום ההכנסה ועלויות ההשקעה (עלויות חד פעמיות) לכל תקופת השימוש בפרויקט ההשקעה, המכונה מזומנים תזרים או יתרת תזרים מזומנים צבורה;
• - שיטה של ​​יעילות השוואתית של עלויות ייצור מופחתות;
• - שיטה לבחירת אפשרויות השקעה הונית על בסיס השוואת מסת הרווח (שיטת השוואת רווחים).

שיטות להערכת יעילות שאינן כוללות היוון נקראות לעיתים שיטות סטטיסטיות להערכת יעילות ההשקעות. שיטות אלו מבוססות על נתונים פרויקטיים, מתוכננים וממשיים על עלויות ותוצאות הנובעות מביצוע פרויקטי השקעה. כאשר משתמשים בשיטות אלו, במקרים מסוימים הם נוקטים בשיטה סטטיסטית כמו חישוב נתונים שנתיים ממוצעים על עלויות ותוצאות (הכנסות) לכל תקופת השימוש בפרויקט ההשקעה.

שיטות להערכת יעילות ההשקעה על סמך היוון:

• - שיטת שווי נוכחי נטו (שיטת שווי נוכחי נטו, שיטת שווי נוכחי נטו);
• - שיטת שיעור תשואה פנימית;
• - תקופת החזר מוזלת של השקעות;
• - מדד רווחיות;
• - שיטת קצבה.

העקרונות הבסיסיים להערכת האפקטיביות של השקעות ארוכות טווח הם: מודל זרימת המוצרים, המשאבים והכספים לאורך תקופות יישום ה-IP; חשבונאות מקיפה של גורמים חיצוניים ופנימיים של יישום IP; קביעת ההשפעה על ידי השוואת תוצאות ועלויות השקעה צפויות; תוך התחשבות בערך הזמן של השקעות במזומן ושיעור התשואה הנדרש על ההון המושקע.

במהלך הערכת ה-IP, נעשה שימוש נרחב בשיטות קלאסיות של ניתוח כלכלי (השוואות, חיסול מאזן, ניתוח מתאם ורגרסיה, ריבית גרפית, ריבית פשוטה ודריבית, ניכיון וכו'), כמו גם טכניקות מחקר אנליטיות ספציפיות נפוצות כגון חישוב ערכים מוחלטים, יחסיים וממוצעים, פירוט אינדיקטורים למרכיביהם, סיכומים וקבוצות. הבה נבחן את הרעיונות המרכזיים העומדים בבסיס שיטות אלה. Margolin A.M., Bystryakov A.Ya., הערכה כלכלית של השקעות: ספר לימוד - מ.

1. שיטת שווי נוכחי נטו. שיטה זו מבוססת על השוואת ערך ההשקעה המקורית (IC) עם סך תזרימי המזומנים המהוונים נטו שהיא מייצרת לאורך תקופת התחזית.

מכיוון שזרימת המזומנים מתחלקת על פני זמן, הוא מוזל באמצעות פקטור r שנקבע על ידי האנליסט (המשקיע) באופן עצמאי על בסיס אחוז התשואה השנתי שהוא רוצה או יכול לקבל על ההון שהוא משקיע. נניח שנעשה תחזית שההשקעה (IC) תניב, במשך n שנים, הכנסה שנתית בסכום של P 1, P 2, ..., P n. הערך המצטבר הכולל של הכנסה מהוונה (PV) והערך הנוכחי הנקי (NPV) מחושבים בהתאמה באמצעות הנוסחאות:

רווחיות החזר השקעה כלכלית

ברור, אם: NPV > 0, אז הפרויקט צריך להתקבל;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

בעת חיזוי הכנסה לפי שנה, יש צורך, במידת האפשר, לקחת בחשבון את כל סוגי ההכנסות, הן ייצור והן לא ייצור, העשויות להיות קשורות לפרויקט נתון.

לפיכך, אם בתום תקופת ביצוע הפרויקט מתוכנן לקבל כספים בדמות שווי פירוק ציוד או שחרור חלק מההון החוזר, יש לקחת אותם בחשבון כהכנסה של התקופות המקבילות. אם הפרויקט אינו כרוך בהשקעה חד פעמית, אלא בהשקעה רציפה של משאבים פיננסיים על פני M שנים, אזי הנוסחה לחישוב NPV משתנה באופן הבא:

כאשר i הוא שיעור האינפלציה הממוצע החזוי.

חישוב באמצעות הנוסחאות הנ"ל באופן ידני הוא די עתיר עבודה, לכן, לנוחות השימוש בשיטה זו ואחרות המבוססות על הערכות שווי מוזלות, פותחו טבלאות סטטיסטיות מיוחדות שבהן ערכי ריבית דריבית, מקדמי היוון, ערך מהוון של היחידה הכספית וכו' מוצגות בטבלה, בהתאם למרווח הזמן וערך גורם ההיוון.

יצוין כי מחוון NPV משקף הערכת תחזית של שינויים בפוטנציאל הכלכלי של מיזם אם הפרויקט הנדון יאומץ.

אינדיקטור זה הוא תוסף בהיבט הזמן, כלומר ניתן לסכם את ה- NPV של פרויקטים שונים. זהו נכס חשוב ביותר המבדיל קריטריון זה מכל האחרים ומאפשר להשתמש בו כעיקרי בעת ניתוח האופטימליות של תיק השקעות.

2. שיטת שיעור החזר פנימי. שיעור החזר ההשקעה (IRR) מובן כערך גורם ההיוון שבו ה- NPV של הפרויקט שווה לאפס:

IRR = r, שבו NPV = f(r) = 0.

המשמעות של חישוב מקדם זה בעת ניתוח האפקטיביות של השקעות מתוכננות היא כדלקמן: IRR מציג את הרמה היחסית המקסימלית המותרת של הוצאות שניתן לשייך לפרויקט נתון.

לדוגמה, אם פרויקט ממומן כולו בהלוואה מבנק מסחרי, אזי ערך ה-IRR מציג את הגבול העליון של הריבית הבנקאית המקובלת, שמעליו הפרויקט לא יהיה רווחי. בפועל, כל מיזם מממן את פעילותו, לרבות השקעות, ממקורות שונים.

כתשלום עבור שימוש במשאבים כספיים שהוקדמו לפעילות המיזם, הוא משלם ריבית, דיבידנדים, תגמול וכו', דהיינו. נושאת בכמה הוצאות סבירות כדי לשמור על הפוטנציאל הכלכלי שלה.

המדד המאפיין את הרמה היחסית של הוצאות אלה יכול להיקרא "מחיר" של הון מתקדם (CC). אינדיקטור זה משקף את התשואה המינימלית על ההון המושקע בפעילותו במיזם, את רווחיותו ומחושב לפי נוסחת הממוצע האריתמטי המשוקלל.

המשמעות הכלכלית של אינדיקטור זה היא כדלקמן: מיזם יכול לקבל כל החלטת השקעה, שרמת הרווחיות שלה אינה נמוכה מהערך הנוכחי של אינדיקטור CC (או ממחיר מקור הכספים לפרויקט זה, אם הוא יש מקור יעד).

עם זה משווים את ה-IRR שחושב עבור פרויקט ספציפי, והקשר ביניהם הוא כדלקמן.

אם: IRR > CC. אז יש לקבל את הפרויקט;

ר.ר.< CC, то проект следует отвергнуть;

RR = CC, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

היישום המעשי של שיטה זו הוא מסובך אם לאנליסט אין לרשותו מחשבון פיננסי מיוחד. במקרה זה, נעשה שימוש בשיטה של ​​איטרציות עוקבות תוך שימוש בערכים בטבלה של גורמי היוון.

לשם כך, באמצעות טבלאות, נבחרים שני ערכים של גורם ההיוון r 1

כאשר: r 1 - הערך של גורם ההיוון בטבלה שבו f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - הערך של גורם ההיוון בטבלה שבו f(r 2)<О (f(r 2)>0).

דיוק החישובים הוא ביחס הפוך לאורך המרווח (r 1 ,r 2), והקירוב הטוב ביותר באמצעות ערכים בטבלאות מושג כאשר אורך המרווח הוא מינימלי (שווה ל-1%), כלומר. r 1 ו- r 2 הם הערכים של מקדם ההיוון הקרוב זה לזה שעומדים בתנאים (במקרה של שינוי סימן הפונקציה מ-"+" ל-"-"):

r 1 - הערך של מקדם ההיוון המופיע בטבלה שממזער את הערך החיובי של מחוון NPV, כלומר. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - הערך של מקדם ההיוון המופיע בטבלה שממקסם את הערך השלילי של מחוון NPV, כלומר. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

על ידי החלפה הדדית של המקדמים r 1 ו- r 2, נכתבים תנאים דומים למצב שבו הפונקציה משנה סימן מ-"-" ל-"+".

3. שיטת תקופת החזר. שיטה זו היא אחת הפשוטות והנפוצות ביותר בפרקטיקה חשבונאית ואנליטית גלובלית; היא אינה מרמזת על הזמנה זמנית של תקבולים מזומנים. האלגוריתם לחישוב תקופת ההחזר (PP) תלוי באחידות חלוקת ההכנסה החזויה מההשקעה. אם ההכנסה מחולקת באופן שווה על פני השנים, אזי תקופת ההחזר מחושבת על ידי חלוקת העלויות החד פעמיות בסכום ההכנסה השנתית המגיעה להן.

כאשר מתקבל שבר, הוא מעוגל כלפי מעלה למספר השלם הקרוב ביותר. אם הרווח מתחלק בצורה לא שווה, אזי תקופת ההחזר מחושבת על ידי חישוב ישיר של מספר השנים שבהן תוחזר ההשקעה על ידי הכנסה מצטברת. הנוסחה הכללית לחישוב מחוון PP היא:

PP=n, שבו.

כמה מומחים עדיין ממליצים לקחת בחשבון את היבט הזמן בעת ​​חישוב מחוון PP. במקרה זה נלקחים בחשבון תזרימי מזומנים שהויוון לפי "מחיר" ההון המתקדם. ברור שתקופת ההחזר הולכת וגדלה.

המדד לתקופת ההחזר של השקעה הוא פשוט מאוד לחישוב, עם זאת, יש לו מספר חסרונות שיש לקחת בחשבון בניתוח.

ראשית, זה לא לוקח בחשבון את ההשפעה של הרווחים האחרונים. כדוגמה, שקול שני פרויקטים עם עלויות הון זהות (10 מיליון רובל), אך הכנסות שנתיות חזויות שונות: עבור פרויקט A - 4.2 מיליון רובל. בתוך שלוש שנים; עבור פרויקט B - 3.8 מיליון רובל. תוך עשר שנים. שני הפרויקטים הללו מספקים תשואה על השקעות הוניות בשלוש השנים הראשונות, כך שמבחינת קריטריון זה הם שווים.

עם זאת, ברור שפרויקט B הרבה יותר רווחי.

שנית, מכיוון ששיטה זו מבוססת על הערכות שווי לא מוזלות, היא אינה מבחינה בין פרויקטים בעלי אותו כמות הכנסה מצטברת על סמך חלוקות שונות לאורך השנים.

אז, מנקודת המבט של קריטריון זה, פרויקט א' עם הכנסה שנתית של 4000, 6000, 2000 אלף רובל. ופרויקט ב' עם הכנסה שנתית של 2000, 4000. 6000 אלף רובל. שווים, אם כי ברור שהפרויקט הראשון עדיף יותר, שכן הוא מספק כמות גדולה יותר של הכנסה בשנתיים הראשונות.

שלישית, לשיטה זו אין תכונה של תוספת. ישנם מספר מצבים בהם שימוש בשיטה המבוססת על חישוב תקופת ההחזר עשוי להתאים.

בפרט, מדובר במצב שבו הנהלת מיזם עוסקת יותר בפתרון בעיית הנזילות, ולא ברווחיות הפרויקט – העיקר שההשקעה תשתלם כמה שיותר מהר. השיטה טובה גם במצבים בהם השקעות כרוכות ברמת סיכון גבוהה, כך שככל שתקופת ההחזר קצרה יותר, כך הפרויקט מסוכן פחות.

מצב זה אופייני לענפים או פעילויות המתאפיינות בסבירות גבוהה לשינוי טכנולוגי מהיר למדי.

4. שיטת מדד הרווחיות. שיטה זו היא בעצם פועל יוצא של שיטת השווי הנקי. מדד הרווחיות (PI) מחושב באמצעות הנוסחה:

ברור שאם: P1 > 1, אז הפרויקט צריך להתקבל;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

בניגוד להשפעה הנוכחית נטו, מדד הרווחיות הוא אינדיקטור יחסי. הודות לכך, זה מאוד נוח כאשר בוחרים פרויקט אחד מתוך מספר אלטרנטיביים שיש להם בערך אותם ערכי NPV. או בעת השלמת תיק השקעות עם ערך NPV הכולל המרבי.

5. שיטה לחישוב יחס יעילות ההשקעה. לשיטה זו שני מאפיינים אופייניים: ראשית, היא אינה כרוכה בהיוון מדדי הכנסה; שנית, ההכנסה מאופיינת במדד הרווח הנקי PN (רווח מאזני בניכוי תרומות לתקציב).

אלגוריתם החישוב הוא פשוט ביותר, מה שקובע מראש את השימוש הנרחב במדד זה בפועל: יחס יעילות ההשקעה (ARR) מחושב על ידי חלוקת הרווח השנתי הממוצע PN בערך ההשקעה הממוצע (המקדם נלקח כאחוז).

ערך ההשקעה הממוצע נמצא על ידי חלוקת הסכום הראשוני של ההשקעה ההונית בשניים, אם מניחים שעם תום תקופת הביצוע של הפרויקט המנותח, כל עלויות ההון יימחקו; אם מותר להתקיים ערך שיורי או הצלה (RV), אזי יש לשלול את הערכת השווי שלו.

אינדיקטור זה מושווה ליחס התשואה על ההון המתקדם, המחושב על ידי חלוקת הרווח הנקי הכולל של המיזם בסכום הכולל של הכספים שהועברו לפעילותו (תוצאת מאזן הנטו הממוצע).

לשיטה המבוססת על יחס יעילות ההשקעה יש גם מספר חסרונות משמעותיים, בעיקר בשל העובדה שהיא לא לוקחת בחשבון את מרכיב הזמן של תזרימי המזומנים.

בפרט, השיטה אינה מבחינה בין פרויקטים בעלי רווח שנתי ממוצע זהה, אלא סכומי רווח משתנים לאורך השנים, וכן בין פרויקטים בעלי אותו רווח שנתי ממוצע, אך שנוצרו על פני מספר שנים שונה וכו'. .

* החישובים משתמשים בנתונים ממוצעים עבור רוסיה

שיטות דינמיות להערכת פרויקטי השקעות.

ערך נוכחי נטו
(ערך נוכחי נטו - ערך נוכחי נטו, NPV)

• ערך נוכחי נקי;
• ערך נוכחי נקי;
• ערך נוכחי נקי;
• ערך נוכחי נקי;
• התוצאה הכספית הכוללת מביצוע הפרויקט;
• ערך נוכחי.

ערך הערך הנוכחי הנקי (NPV) מחושב כהפרש בין תזרימי המזומנים המהוונים של הכנסות והוצאות שנגרמו בתהליך יישום ההשקעה על פני תקופת התחזית.

מהות הקריטריון היא להשוות את הערך הנוכחי של תקבולי המזומנים העתידיים מהפרויקט עם עלויות ההשקעה הדרושות לביצועו.

יישום השיטה כרוך במעבר רציף של השלבים הבאים:

1. חישוב תזרים מזומנים של פרויקט השקעה.
2. בחירת שיעור היוון המתחשב ברווחיות של השקעות אלטרנטיביות ובסיכון הפרויקט.
3. קביעת שווי נוכחי נטו.

ה- NPV או NPV עבור שיעור היוון קבוע והשקעה ראשונית חד פעמית נקבעים על ידי הנוסחה הבאה:

להרוויח עד
200,000 לשפשף. לחודש תוך כדי כיף!

מגמה 2020. עסק אינטלקטואלי בתחום הבידור. מינימום השקעה. ללא ניכויים או תשלומים נוספים. אימון סוהר.

איפה



אני הוא שיעור ההנחה.

יש לחשב את תזרימי המזומנים במחירים שוטפים או מנופחים. בעת חיזוי הכנסה לפי שנה, יש צורך, במידת האפשר, לקחת בחשבון את כל סוגי ההכנסה, הן ייצור והן לא ייצור, העשויות להיות קשורות לפרויקט נתון. לפיכך, אם בתום תקופת ביצוע הפרויקט מתוכנן לקבל כספים בדמות שווי פירוק ציוד או שחרור חלק מההון החוזר, יש לקחת אותם בחשבון כהכנסה של התקופות המקבילות.

הבסיס לחישובים בשיטה זו הוא הנחת היסוד שערך הכסף משתנה לאורך זמן. תהליך החישוב מחדש של הערך העתידי של תזרים המזומנים לזו הנוכחי נקרא דיסקונט (מהאנגלית discont - reduce).

השיעור שבו מתרחשת ההיוון נקרא שיעור ההיוון, והגורם F=1/ (1 + i) t הוא גורם ההיוון.

אם הפרויקט אינו כרוך בהשקעה חד פעמית, אלא בהשקעה רציפה של משאבים כספיים על פני מספר שנים, אזי הנוסחה לחישוב NPV משתנה באופן הבא:

איפה
I 0 - סכום ההשקעה הראשונית;
C t - שטר מזומן ממכירת השקעות במועד t;
t - שלב חישוב (שנה, רבעון, חודש וכו');
אני הוא שיעור ההנחה.

רעיונות מוכנים לעסק שלך

התנאים לקבלת החלטת השקעה בהתבסס על קריטריון זה הם כדלקמן:
אם NPV > 0, יש לקבל את הפרויקט;
אם NPV< 0, то проект принимать не следует;
אם NPV = 0, אז קבלת הפרויקט לא תביא לא רווח ולא הפסד.

שיטה זו מבוססת על מעקב אחר היעד העיקרי שנקבע על ידי המשקיע – מקסום מצבו הסופי או הגדלת שווי החברה. בעקבות קביעת יעד זו הוא אחד התנאים להערכה השוואתית של השקעות על סמך קריטריון זה.

ערך נוכחי נטו שלילי מצביע על חוסר כדאיות בקבלת החלטות על מימון ויישום הפרויקט, שכן אם ה- NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.

רעיונות מוכנים לעסק שלך

ערך נוכחי נטו חיובי מצביע על כדאיות קבלת החלטות על מימון וביצוע פרויקט, וכאשר משווים אפשרויות השקעה, האפשרות בעלת ערך ה- NPV הגבוה ביותר נחשבת עדיפה, שכן אם NPV > 0, אז אם הפרויקט יתקבל, הערך של החברה, ולכן רווחת בעליה תגדל. אם NPV = 0, אזי יש לקבל את הפרויקט בתנאי שיישומו יגדיל את תזרים ההכנסות מפרויקטי השקעות הון שבוצעו בעבר. כך למשל, הרחבת חניון של בית מלון תגדיל את זרם ההכנסה של הנכס.

יישום שיטה זו כרוך במספר הנחות שיש לבדוק את מידת התאמתן למציאות ואת התוצאות להן מובילות חריגות אפשריות.

הנחות כאלה כוללות:

• קיומה של פונקציה אובייקטיבית אחת בלבד - עלות ההון;
• תקופה מוגדרת לביצוע הפרויקט;
• אמינות נתונים;
• תשלומים שייכים לנקודות זמן מסוימות;
• קיומו של שוק הון מושלם.

כשמקבלים החלטות בתחום ההשקעות, לרוב צריך להתמודד לא עם מטרה אחת, אלא עם כמה יעדים. אם נעשה שימוש בשיטת עלות ההון, יש לקחת בחשבון יעדים אלה כאשר מגיעים לפתרון מחוץ לתהליך עלות ההון. במקרה זה, ניתן לנתח גם שיטות לקבלת החלטות רב-אובייקטיביות.

יש לקבוע את אורך החיים השימושיים בניתוח הביצועים לפני יישום שיטת עלות ההון. לצורך כך ניתן לנתח שיטות לקביעת חיי השירות האופטימליים, אלא אם כן הדבר לא נקבע מראש מסיבות טכניות או משפטיות.

במציאות, אין נתונים מהימנים בעת קבלת החלטות השקעה.לכן, לצד השיטה המוצעת לחישוב עלות ההון על סמך נתונים חזויים, יש צורך לנתח את מידת אי הוודאות, לפחות עבור אובייקטי ההשקעה החשובים ביותר. שיטות השקעה בתנאי אי ודאות משרתות מטרה זו.

רעיונות מוכנים לעסק שלך

בעת גיבוש וניתוח השיטה, ההנחה היא שניתן לייחס את כל התשלומים לנקודות זמן מסוימות. פרק הזמן בין התשלומים הוא בדרך כלל שנה אחת. במציאות, תשלומים יכולים להתבצע במרווחי זמן קצרים יותר. במקרה זה, יש לשים לב לעמידה של שלב תקופת החישוב (שלב החישוב) בתנאים למתן ההלוואה. ליישום נכון של שיטה זו, יש צורך ששלב החישוב יהיה שווה או כפולה של התקופה לחישוב הריבית על ההלוואה.

גם ההנחה של שוק הון מושלם, בו ניתן למשוך או להשקיע משאבים פיננסיים בכל עת ובכמויות בלתי מוגבלות בריבית מחושבת אחת, היא בעייתית. במציאות, שוק כזה לא קיים, והריביות להשקעה ולשאלת כספים נוטות להיות שונות זו מזו. זה מעלה את הבעיה של קביעת ריבית מתאימה. זה חשוב במיוחד מכיוון שיש לו השפעה משמעותית על ערך ההון.

בעת חישוב NPV, ניתן להשתמש בשיעורי היוון המשתנים משנה לשנה. במקרה זה, יש צורך להחיל מקדמי היוון בודדים על כל תזרים מזומנים, שיתאימו לשלב חישוב זה. בנוסף, ייתכן שפרויקט מקובל בשיעור היוון קבוע עלול להפוך לבלתי מקובל בפרויקט משתנה.

מחוון הערך הנוכחי הנקי לוקח בחשבון את ערך הזמן של הכסף, בעל קריטריונים ברורים להחלטה ומאפשר לבחור פרויקטים לצורך מקסום ערך החברה. בנוסף, מחוון זה הוא אינדיקטור מוחלט ובעל תכונה של תוספת, המאפשרת לחבר את ערכי האינדיקטור לפרויקטים שונים ולהשתמש באינדיקטור הכולל לפרויקטים על מנת לייעל את תיק ההשקעות.

על כל יתרונותיה, לשיטה יש גם חסרונות משמעותיים. בשל הקושי והאי-בהירות בחיזוי ויצירת תזרים מזומנים מהשקעות, כמו גם בעיית בחירת ריבית היוון, עלולה להיות סכנה להמעיט בסיכון הפרויקט.

מדד הרווחיות (PI)

מדד הרווחיות (רווחיות, רווחיות) מחושב כיחס בין הערך הנוכחי הנקי של תזרימי המזומנים לערך הנוכחי הנקי של תזרימי המזומנים (כולל השקעות ראשוניות):

כאשר I 0 הוא ההשקעה של המיזם בזמן 0;
C t הוא תזרים המזומנים של המיזם בזמן t;
אני הוא שיעור ההנחה.
P k - יתרת הזרימה המצטברת.

התנאים לקבלת פרויקט לפי קריטריון השקעה זה הם כדלקמן:

• אם PI > 1, אז הפרויקט צריך להתקבל;
• אם PI< 1, то проект следует отвергнуть;
• אם PI = 1, הפרויקט אינו רווחי ואינו רווחי.

קל לראות שכאשר מעריכים פרויקטים הכרוכים באותה כמות של השקעה ראשונית, קריטריון ה-PI תואם לחלוטין את קריטריון ה-NPV.

לפיכך, לקריטריון ה-PI יש יתרון בבחירת פרויקט אחד מתוך מספר פרויקטים בעלי ערכי MPV זהים לערך, אך בהיקפים שונים של השקעות נדרשות. במקרה זה, זה שמספק יעילות השקעה גדולה יותר הוא רווחי יותר. בהקשר זה, אינדיקטור זה מאפשר לך לדרג פרויקטים עם משאבי השקעה מוגבלים.

החסרונות של השיטה כוללים את עמימותה בעת היוון תזרימי מזומנים ויציאות בנפרד.

שיעור תשואה פנימי (IRR)

שיעור התשואה הפנימי, או שיעור התשואה הפנימי, של ההשקעה (JRR) מובן כערך שיעור ההיוון שבו ה- NPV של הפרויקט שווה לאפס:
IRR=i, שבו NPV= f(i)=0

המשמעות של חישוב מקדם זה בעת ניתוח האפקטיביות של השקעות מתוכננות היא כדלקמן: IRR מציג את הרמה היחסית המקסימלית המותרת של הוצאות שניתן לשייך לפרויקט נתון. לדוגמה, אם פרויקט ממומן כולו בהלוואה מבנק מסחרי, אזי ערך ה-IRR מציג את הגבול העליון של הרמה המקובלת של הריבית הבנקאית, שמעליו הפרויקט לא יהיה רווחי.

בפועל, כל מיזם מממן את פעילותו ממקורות שונים. כתשלום עבור השימוש במשאבים פיננסיים שהוקדמו לפעילותו של מיזם, הוא משלם ריבית, דיבידנדים, תגמולים וכו', כלומר, יש לו כמה הוצאות סבירות כדי לשמור על הפוטנציאל הכלכלי שלו. המדד המאפיין את הרמה היחסית של הכנסות אלו יכול להיקרא מחיר הון מתקדם (עלות הונית - CC). אינדיקטור זה משקף את התשואה המינימלית על ההון המושקע בפעילותו במיזם, את רווחיותו ומחושב לפי נוסחת הממוצע האריתמטי המשוקלל.

המשמעות הכלכלית של אינדיקטור זה היא כדלקמן: מיזם יכול לקבל כל החלטות השקעה, שרמת הרווחיות שלה אינה נמוכה מהערך הנוכחי של אינדיקטור CC (מחיר מקור הכספים לפרויקט זה). עם זה משווים את ה-IRR שחושב עבור פרויקט ספציפי, והקשר ביניהם הוא כדלקמן:

• אם IRR > CC, אז הפרויקט צריך להתקבל;
• אם IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
• אם IRR = СС, אז הפרויקט לא רווחי ולא רווחי.

אפשרות פרשנות נוספת היא להתייחס לשיעור התשואה הפנימי כשיעור היוון אפשרי שבו הפרויקט עדיין רווחי לפי קריטריון ה- NPV. ההחלטה מתקבלת על סמך השוואה של IRR עם רווחיות סטנדרטית; יתרה מכך, ככל ששיעור התשואה הפנימי גבוה יותר וככל שההפרש בין ערכו לשיעור ההיוון שנבחר גדול יותר, כך מרווח הבטיחות לפרויקט גדול יותר. קריטריון זה הוא הקו המנחה העיקרי כאשר משקיע מקבל החלטת השקעה, שאינה גורעת כלל מתפקידם של קריטריונים אחרים.

כדי לחשב IRR באמצעות טבלאות הנחה, נבחרים שני ערכים של מקדם ההיוון i 1< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i 1 ,i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

כאשר i 1 הוא הערך של גורם ההיוון שבו f(i 1) > O (f(i 1)< 0),
r 2 - הערך של גורם ההיוון שבו f(i 2)< 0 < f(i 2) > 0).

שיעור תשואה פנימי שונה
(תשואה פנימית שונה, IRR)

שיעור התשואה המתוקן (MIRR) מבטל את החיסרון המשמעותי בשיעור התשואה הפנימי של הפרויקט, הנוצר במקרה של תזרים מזומנים חוזר. דוגמה לזרימה חוזרת כזו היא רכישה בתשלומים או בנייה של פרויקט נדל"ן שבוצע על פני מספר שנים. ההבדל העיקרי בשיטה זו הוא שהשקעה חוזרת מתבצעת בשיעור נטול סיכון, שערכו נקבע על סמך ניתוח השוק הפיננסי.

בפועל הרוסי, זו עשויה להיות הרווחיות של פיקדון במטבע חוץ לזמן קצוב המוצע על ידי בנק החיסכון של רוסיה. בכל מקרה ספציפי, האנליסט קובע את שווי הריבית חסרת הסיכון בנפרד, אך ככלל, רמתו נמוכה יחסית.

לפיכך, היוון עלויות בשיעור חסר סיכון מאפשר לחשב את ערכם השוטף הכולל, שערכו מאפשר הערכה אובייקטיבית יותר של רמת התשואה על ההשקעות, ומהווה שיטה נכונה יותר במקרה של קבלת החלטות השקעה. עם תזרימי מזומנים יוצאי דופן.

תקופת החזר מוזלת של השקעה
(תקופת החזר מוזלת, DPP)

תקופת ההחזר המוזלת (DPP) מבטלת את החיסרון של שיטת תקופת ההחזר הסטטית ולוקחת בחשבון את ערך הזמן של הכסף, והנוסחה המתאימה לחישוב תקופת ההחזר המוזלת, DPP, היא:
DPP = min n, שבו

ברור שבמקרה של הנחה, תקופת ההחזר גדלה, כלומר תמיד DPP > PP.

החישובים הפשוטים ביותר מראים כי טכניקה כזו, בתנאים של ריבית היוון נמוכה, האופיינית לכלכלה מערבית יציבה, משפרת את התוצאה בסכום בלתי מורגש, אך עבור שיעור היוון גבוה משמעותית, האופייני לכלכלה הרוסית, זה נותן תוצאה משמעותית שינוי בתקופת ההחזר המחושבת. במילים אחרות, פרויקט מקובל על פי קריטריון PP עשוי להיות בלתי מקובל על פי קריטריון DPP.

כאשר משתמשים בקריטריונים של PP ו-DPP בהערכת פרויקטי השקעה, ניתן לקבל החלטות על סמך התנאים הבאים:
א) הפרויקט יתקבל אם מתרחש החזר;
ב) הפרוייקט יתקבל רק אם תקופת ההחזר אינה עולה על המועד שנקבע לחברה מסוימת.

ככלל, קביעת תקופת ההחזר היא בעלת אופי עזר ביחס לערך הנוכחי הנקי של הפרויקט או לשיעור התשואה הפנימי. בנוסף, החיסרון של אינדיקטור כזה כתקופת ההחזר הוא בכך שהוא אינו לוקח בחשבון תזרים מזומנים לאחר מכן, ולכן יכול לשמש קריטריון שגוי לאטרקטיביות הפרויקט.

שיטות סטטיות להערכת פרויקטי השקעות.

תקופת החזר (PP)

האינדיקטור הסטטי הנפוץ ביותר להערכת פרויקטי השקעה הוא תקופת החזר (תקופת החזר - PP).

תקופת ההחזר מובנת כפרק הזמן מתחילת הפרויקט ועד לרגע הפעלת המתקן, בו ההכנסה מההפעלה משתווה להשקעה הראשונית (עלויות הון ועלויות תפעול).

אינדיקטור זה עונה על השאלה: מתי תתרחש ההחזר המלא של ההון המושקע? המשמעות הכלכלית של המדד היא קביעת התקופה בה משקיע יכול להחזיר את ההון המושקע.

לחישוב תקופת ההחזר, מסוכמים מרכיבי סדרת התשלומים על בסיס צבירה, ויוצרים את יתרת התזרים המצטבר, עד שהסכום מקבל ערך חיובי. המספר הסידורי של מרווח התכנון, שבו יתרת התזרים המצטבר מקבל ערך חיובי, מציין את תקופת ההחזר המתבטאת במרווחי תכנון.

הנוסחה הכללית לחישוב מחוון PP היא:
PP = min n, שבו

כאשר P t הוא הערך של יתרת הזרימה המצטברת;
1 ב' - סכום ההשקעה הראשונית.

כאשר מתקבל שבר, הוא מעוגל כלפי מעלה למספר השלם הקרוב ביותר. לעתים קרובות מחוון PP מחושב בצורה מדויקת יותר, כלומר החלק השברירי של המרווח (תקופת החישוב) נחשב גם; במקרה זה ניתנת ההנחה שבתוך שלב אחד (תקופת חישוב) יתרת תזרים המזומנים שנצבר משתנה באופן ליניארי. ואז "המרחק" מתחילת השלב לרגע ההחזר (המבוטא במשך שלב החישוב) נקבע על ידי הנוסחה:

כאשר P k - הוא הערך השלילי של יתרת התזרים המצטבר בשלב עד לתקופת ההחזר;
P k+ הוא הערך החיובי של יתרת התזרים המצטבר בשלב שלאחר תקופת ההחזר.

עבור פרויקטים בעלי הכנסה קבועה בפרקי זמן קבועים (לדוגמה, הכנסה שנתית קבועה - קצבה), ניתן להשתמש בנוסחת תקופת ההחזר הבאה:
PP = I 0 /A

כאשר PP היא תקופת ההחזר במרווחי התכנון;
I 0 - סכום ההשקעה הראשונית;
A הוא גודל הקצבה.

יש לזכור כי יש להזמין את מרכיבי סדרת התשלומים במקרה זה בסימן, כלומר תחילה משתמע יציאת הכספים (השקעות) ולאחר מכן ההכנסה. אחרת, תקופת ההחזר עלולה להיות מחושבת באופן שגוי, שכן כאשר הסימן של סדרת התשלומים משתנה להפך, עלול להשתנות גם הסימן של סכום המרכיבים שלה.

שיעור תשואה חשבונאי (ARR)

אינדיקטור נוסף להערכה הפיננסית הסטטית של פרויקט הוא יחס יעילות ההשקעה (Account Rate of Return או ARR). יחס זה נקרא גם שיעור התשואה החשבונאי או יחס הרווחיות של הפרויקט.

ישנם מספר אלגוריתמים לחישוב ARR.

אפשרות החישוב הראשונה מבוססת על היחס בין הרווח השנתי הממוצע (בניכוי תרומות לתקציב) מביצוע הפרויקט לתקופה להשקעה הממוצעת:
ARR =P r /(1/2)I avg.0

כאשר P r הוא הרווח השנתי הממוצע (בניכוי תרומות לתקציב) מיישום הפרויקט,
I av.0 - הערך הממוצע של ההשקעה הראשונית, אם יש להניח שעם פקיעת הפרויקט יימחקו כל עלויות ההון.

לפעמים הרווחיות של פרויקט מחושבת על סמך ההשקעה הראשונית:
ARR = P r /I 0

מחושב על בסיס היקף ההשקעה הראשוני, ניתן להשתמש בו לפרויקטים היוצרים זרם של הכנסה אחידה (למשל קצבה) לתקופה בלתי מוגבלת או די ארוכה.

אפשרות החישוב השנייה מבוססת על היחס בין הרווח השנתי הממוצע (בניכוי ניכויים לתקציב) מביצוע הפרויקט לתקופה להשקעה הממוצעת, תוך התחשבות בשווי השיורי או החיסול של ההשקעה הראשונית (למשל , תוך התחשבות בשווי החיסול של ציוד עם השלמת הפרויקט):
ARR= P r /(1/2)*(I 0 -I f),

כאשר P r הוא הרווח השנתי הממוצע (בניכוי תרומות לתקציב) מביצוע הפרויקט;
I 0 - השקעה ראשונית ממוצעת;
I f הוא הערך השיורי או החיסול של ההשקעה הראשונית.

היתרון של מחוון יעילות ההשקעה הוא קלות החישוב. יחד עם זאת, יש לו גם חסרונות משמעותיים. אינדיקטור זה אינו מביא בחשבון את ערך הזמן של הכסף ואינו כרוך בהיוון, לפיכך אינו מביא בחשבון את חלוקת הרווחים על פני השנים, ולכן ישים רק להערכת פרויקטים קצרי טווח עם אחידה. תזרים הכנסה. בנוסף, לא ניתן להעריך הבדלים אפשריים בין פרויקטים עקב תקופות ביצוע שונות.

מאחר והשיטה מבוססת על שימוש במאפיינים החשבונאיים של פרויקט ההשקעה - הרווח השנתי הממוצע, יחס יעילות ההשקעה אינו מכמת את הגידול בפוטנציאל הכלכלי של החברה. עם זאת, יחס זה מספק מידע על השפעת ההשקעה. על הדוחות הכספיים של החברה. מדדי דיווח כספי הם לפעמים החשובים ביותר כאשר משקיעים ובעלי מניות מנתחים את האטרקטיביות של חברה.

חומר זה הוכן על סמך הספר "הערכה מסחרית של השקעות"
מחברים: I.A. בוזובה, ג.א. Makhovikova, V.V. טרחובה. הוצאת הספרים "פיטר", 2003.

258 אנשים לומדים את העסק הזה היום.

תוך 30 ימים, העסק הזה נצפה 57,790 פעמים.

מחשבון לחישוב הרווחיות של עסק זה