Podjęcie jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej nieodzownie wiąże się z oceną efektywności ekonomicznej projektów. Jednocześnie często pojawia się pytanie, jakie parametry wydajności i jakie kryteria preferować. Na przykład, co jest ważniejsze: mniejsze ryzyko czy większa wydajność? Dlatego też potrzeba systematycznego podejścia do rozwiązania tego problemu jest oczywista. Potrzebujemy obiektywnych metod oceny projektów inwestycyjnych, które uwzględniałyby w każdym indywidualnym przypadku sytuację gospodarczą, przemysłową, społeczną, środowiskową, a nawet polityczną. Jednocześnie mówiąc o czynnikach środowiskowych nie można zapominać o czynniku czasu.

Podstawowe metody wyceny inwestycji

Jednym z głównych wymagań stawianych przedsiębiorstwu w warunkach rynkowych jest jego zdolność do tworzenia wartości dodanej, na którą składają się płace pracowników, pożyczone odsetki, zysk i minimalne zobowiązania wobec akcjonariuszy. Jeśli przedsiębiorstwo nie ma tej zdolności, to utraciwszy konkurencyjność, zostaje wypchnięte z rynku.

Firma rozwija się dzięki wzrostowi zysku netto, na który składają się zysk netto (wzbogacenie właściciela) oraz odpisy amortyzacyjne. Dlatego za kryterium efektywności możemy uznać wartość stosunku wartości dodanej do kapitału, który został wydany na jej wytworzenie, oraz im większy zysk (usługi lub produkty muszą być wysokiej jakości) przedsiębiorstwo osiąga w przeliczeniu na jednostkę kosztu , tym bardziej będzie konkurencyjny.

Niektóre metody opierają się właśnie na tym kryterium wydajności. Należą do nich metody dochodowe (efektywne) i kosztowe:

• Metoda kosztowa opiera się na analizie kosztów związanych z projektem. Pozwalają ocenić roczny efekt ekonomiczny danego projektu w porównaniu z alternatywnym.

• Metoda opłacalna, czyli efektywna, opiera się na analizie wyników inwestycji, czyli zysku (dodatkowego, bilansowego, produktów, rocznego efektu ekonomicznego. NPV jest odzwierciedleniem bezwzględnego wyniku inwestycji oraz PI i IRR ( wewnętrzne stopy zwrotu), w tym współczynnik efektywności – względny.

Metody oceny projektów inwestycyjnych uwzględniające czynnik czasu dzieli się na dwie główne grupy: statyczne i dynamiczne.

Koszty statyczne, zwrot, zysk, rentowność) opierają się na wskaźnikach wykorzystujących szacunki księgowe, np. współczynniku efektywności, obniżonych kosztach, okresie zwrotu, ekonomicznym efekcie rocznym.

Metody dynamiczne (wartość skumulowana, renta, dyskontowanie) wykorzystują wskaźniki oparte na wartości bieżącej netto, stopie wewnętrznej, okresie zwrotu projektu, czyli na zdyskontowanych szacunkach.

Metody oceny projektów inwestycyjnych różnicuje także liczba kryteriów stosowanych w ocenie. Z tego punktu widzenia modele oceny dzieli się na normatywne i wieloczynnikowe, a metody – jedno- i wielokryterialne.

W metodzie optymalności wielokryterialnej, oprócz rentowności projektu, uwzględniane są także takie wskaźniki jak: stabilność wzrostu kapitału, bezpieczeństwo, ryzyko, okres zwrotu, efektywność społeczna i środowiskowa. Ponieważ w modelach normatywnych ocena dokonywana jest wyłącznie na podstawie wskaźników finansowych i ekonomicznych, przy zastosowaniu metody wielokryterialnej należy stosować modelowanie wieloczynnikowe.

Efektywność można obliczyć w cenach prognozowanych lub bieżących:

• na początkowym etapie opracowywania projektu inwestycyjnego obliczenia można przeprowadzić w cenach bieżących;

• efektywność całego projektu jako całości jest mierzona zarówno w cenach prognozowanych, jak i bieżących;

• Do opracowania schematu finansowania i oceny efektywności uczestnictwa w nim wykorzystuje się ceny prognozowane.

Inwestycje- wydatki środków mających na celu reprodukcję (utrzymanie i rozbudowę) środków trwałych przedsiębiorstwa. Inwestycja (inwestycja środków) w grunty, budowle, obiekty produkcyjne ma na celu kontynuację i rozszerzenie działalności produkcyjnej przedsiębiorstwa, generując przychody i zyski w przyszłości.
Konieczność inwestycji wynika z kilku powodów, z których najważniejsze to konieczność unowocześnienia lub wymiany istniejącego bazy materiałowo-technicznej produkcji, jej ulepszenia lub modernizacji na skutek zużycia i starzenia się urządzeń produkcyjnych, konieczność rozbudowy i wprowadzić zasadniczo nowe moce produkcyjne w związku ze wzrostem wielkości produkcji i opanowaniem nowych rodzajów działalności.
Głównymi źródłami inwestycji są środki własne (kapitał zakładowy, fundusz amortyzacyjny, pozostałe fundusze rezerwowe, fundusz akumulacyjny, niepodzielony zysk przedsiębiorstwa).
Najtańszym źródłem finansowania inwestycji jest reinwestowany zysk przedsiębiorstwa. Jego produktywne wykorzystanie pozwala uniknąć dodatkowych kosztów związanych ze spłatą odsetek od pożyczonych środków czy kosztów związanych z emisją papierów wartościowych. Reinwestycja zysków zachowuje dotychczasowy system kontroli działalności przedsiębiorstwa, gdyż liczba akcjonariuszy przedsiębiorstwa nie ulega zmianie (w przeciwieństwie do ich nieuniknionego wzrostu w przypadku dodatkowej emisji papierów wartościowych).
Działalność inwestycyjna prowadzona jest przede wszystkim w warunkach niepewności. Jeśli mówimy o zastąpieniu istniejących mocy produkcyjnych, decyzję inwestycyjną można podjąć po prostu, ponieważ kierownictwo przedsiębiorstwa wyraźnie rozumie, w jakiej ilości i jakie cechy mają nowe środki trwałe (maszyny, obrabiarki, sprzęt itp.). potrzebne. Jeśli mówimy o rozszerzeniu głównej działalności lub jej dywersyfikacji, to czynnik ryzyka zaczyna odgrywać znaczącą rolę.
W momencie nabycia maszyn i urządzeń oraz innych środków trwałych nie można z całą pewnością przewidzieć skutków ekonomicznych takiej operacji. Decyzje inwestycyjne podejmowane są zazwyczaj w warunkach, gdy istnieje kilka alternatywnych projektów, różniących się rodzajem i wielkością wymaganych inwestycji, okresami zwrotu oraz źródłami pozyskania środków. Podejmowanie decyzji w takich warunkach wiąże się z oceną i wyborem jednego z kilku projektów w oparciu o pewne kryteria. Oczywiste jest, że kryteriów może być kilka, ich wybór jest arbitralny, a prawdopodobieństwo, że którykolwiek projekt będzie lepszy od innych pod każdym względem, jest bardzo małe. Dlatego ryzyko związane z podjęciem takiej czy innej decyzji inwestycyjnej jest również duże.
Podejmowanie decyzji inwestycyjnych jest tą samą sztuką, co podejmowanie wszelkich innych decyzji przedsiębiorczych (menedżerskich). Ważna jest tu intuicja przedsiębiorcy, jego doświadczenie i wiedza wykwalifikowanych specjalistów. Pomocne mogą być sformalizowane metody oceny projektów inwestycyjnych, znane w praktyce światowej i krajowej.
Istnieje kilka metod oceny projektów inwestycyjnych (ryc. 1). Wszystkie opierają się na ocenie i porównaniu wielkości proponowanej inwestycji oraz przyszłych przepływów pieniężnych wynikających z inwestycji.

Okres zwrotu inwestycji.
Jedną z najprostszych i najbardziej rozpowszechnionych metod oceny jest metoda wyznaczania okresu zwrotu inwestycji. Okres zwrotu określa się poprzez obliczenie liczby lat, w ciągu których inwestycja będzie się spłacać z uzyskanych dochodów (wpływów pieniężnych netto).
Przy równym rozłożeniu wpływów gotówkowych na przestrzeni lat:

Jeżeli dochód gotówkowy (zysk) pojawia się nierównomiernie na przestrzeni lat, wówczas okres zwrotu jest równy okresowi czasu (liczbie lat), w którym całkowity dochód gotówkowy netto (dochód skumulowany) przekroczy kwotę inwestycji.
Ogólnie rzecz biorąc, okres zwrotu n jest równy okresowi, w którym

gdzie Pk oznacza dochód pieniężny netto w roku k z tytułu inwestycji. Obliczany jako suma rocznej amortyzacji w k-tym roku i rocznego zysku netto za k-ty rok; I to kwota inwestycji.
Metoda obliczania okresu zwrotu jest najprostsza pod względem zastosowanych obliczeń i jest akceptowalna przy rankingu projektów inwestycyjnych o różnych okresach zwrotu. Ma jednak szereg istotnych wad.
Po pierwsze, nie rozróżnia projektów o tej samej wysokości całkowitego (skumulowanego) dochodu pieniężnego, ale o różnym rozkładzie dochodów na przestrzeni lat.
Po drugie, metoda ta nie uwzględnia dochodów z ostatnich okresów, tj. okresy po spłacie kwoty inwestycji.
Jednak w wielu przypadkach wskazane jest zastosowanie tej najprostszej metody. Przykładowo przy wysokim stopniu ryzyka inwestycyjnego, gdy przedsiębiorstwu zależy na jak najszybszym zwrocie zainwestowanych środków, przy szybkich zmianach technologicznych w branży lub gdy przedsiębiorstwo ma problemy z płynnością, głównym parametrem branym pod uwagę przy ocena i wybór projektów inwestycyjnych to okres zwrotu inwestycji.

Wskaźnik efektywności inwestycji.
Inną dość prostą metodą oceny projektów inwestycyjnych jest metoda obliczania wskaźnika efektywności inwestycji (księgowego zwrotu z inwestycji).
Wskaźnik efektywności inwestycji oblicza się dzieląc średnioroczny zysk przez średnią inwestycję. W kalkulacji uwzględnia się średnioroczny zysk netto (zysk bilansowy pomniejszony o wpłaty do budżetu). Średnią inwestycję oblicza się, dzieląc pierwotną inwestycję przez dwa. Jeżeli na koniec życia analizowanego projektu założy się, że istnieje wartość rezydualna (okres życia projektu jest krótszy niż okres amortyzacji sprzętu, tj. Nie cały koszt sprzętu jest odpisywany w trakcie trwania projektu), wówczas należy wykluczyć:

Wskazane jest porównanie uzyskanego wskaźnika efektywności inwestycji ze wskaźnikiem efektywności całego kapitału przedsiębiorstwa, który można obliczyć na podstawie danych bilansowych, korzystając ze wzoru:

Zaletami tej metody są prostota i przejrzystość obliczeń, możliwość porównania alternatywnych projektów za pomocą jednego wskaźnika. Wadą tej metody jest to, że nie uwzględnia ona składnika czasowego zysku. Nie ma więc na przykład rozróżnienia między projektami o tym samym średnim rocznym zysku, ale w rzeczywistości różniącym się z roku na rok, ani między projektami, które przynoszą ten sam średnioroczny zysk, ale przez różną liczbę lat.

Dyskontowanie przepływów pieniężnych.
W pewnym stopniu wady dwóch pierwszych metod łagodzą metody oparte na zasadach zdyskontowanych przepływów pieniężnych. W praktyce światowej istnieje kilka podobnych metod, jednak ich istota sprowadza się do porównania kwoty inwestycji z całkowitą kwotą zdyskontowanych przyszłych dochodów.
Inwestycje I przez szereg lat n przynoszą określony roczny dochód odpowiednio P1, P2..., Pn. Ale, jak wiadomo, ta sama ilość pieniędzy ma różne wartości w przyszłości i teraźniejszości - na rynkach finansowych każdy pieniądz z reguły jutro będzie tańszy niż dzisiaj. Dochód rozłożony na różne okresy należy uprościć i sprowadzić do jednej dzisiejszej oceny czasowej, ponieważ wartość inwestycji ma również dzisiejszą ocenę. Wskazane jest, aby przedsiębiorstwo porównywało kwotę inwestycji nie tylko z przyszłymi dochodami, ale ze skumulowaną wartością zdyskontowanych przyszłych dochodów, sprowadzoną do dzisiejszej wyceny.
Podstawowe zasady szacowania przepływów pieniężnych skorygowanych w czasie są następujące:
Przyszłą wartość pewnej kwoty dzisiejszych środków, przynoszącą odsetki w i przez n okresów, oblicza się ze wzoru:

Wartość bieżąca to wartość bieżąca przyszłych płatności, których otrzymanie jest możliwe przy określonej stopie procentowej i przez n okresów.
Korzystając ze wzorów łączących obecną i przyszłą wartość funduszy, można uzyskać wzór na określenie zdyskontowanej (obniżonej do bieżącej lub zaktualizowanej) przyszłej wartości wpływów pieniężnych generowanych w różnych latach przez dane inwestycje:

gdzie Pk i Pk to roczny dochód i zdyskontowany roczny dochód uzyskany z inwestycji w k-tym roku, r to pożądany roczny procent zwrotu środków.

Wartość bieżąca netto.
Skumulowaną wartość zdyskontowanych dochodów należy porównać z kwotą inwestycji.
Całkowita skumulowana wartość zdyskontowanych dochodów za n lat będzie równa sumie odpowiednich zdyskontowanych płatności:

Różnica pomiędzy całkowitą skumulowaną wartością zdyskontowanego dochodu a inwestycją początkową to wartość bieżąca netto (wartość bieżąca netto):

Jest rzeczą oczywistą, że jeżeli wartość bieżąca netto jest dodatnia (wartość większa od 0), to projekt inwestycyjny należy przyjąć, jeżeli jest ujemna, projekt należy odrzucić. Jeżeli wartość bieżąca netto wynosi zero, nie można ocenić projektu jako opłacalnego ani nierentownego; należy zastosować inne metody porównawcze. Porównując kilka alternatywnych projektów, preferowany jest projekt o wysokiej wartości bieżącej netto.
Ręczne obliczenia przy użyciu powyższych wzorów są dość pracochłonne, dlatego dla wygody stosowania tej i innych metod opartych na wycenach zdyskontowanych odwołują się do specjalnych tabel statystycznych, które pokazują wartości odsetek składanych, współczynników dyskontowych, zdyskontowanej wartości jednostka monetarna itp. w zależności od przedziału czasowego i wartości współczynnika dyskontowego.

Zwrot z inwestycji.
Stosowanie metody wartości bieżącej netto, pomimo realnych trudności w jej wyliczeniu, jest bardziej preferowane niż metoda oceny okresu zwrotu i efektywności inwestycji, gdyż uwzględnia ona komponenty czasowe przepływów pieniężnych. Zastosowanie tej metody pozwala obliczyć i porównać nie tylko wskaźniki bezwzględne (wartość bieżąca netto), ale także wskaźniki względne, do których zalicza się zwrot z inwestycji
Oczywiście, jeśli rentowność jest większa niż jeden, to projekt należy zaakceptować, jeśli jest mniejsza niż jeden, należy go odrzucić.
Zwrot z inwestycji jako wskaźnik względny jest niezwykle wygodny przy wyborze jednego projektu spośród wielu alternatywnych, które mają w przybliżeniu takie same wartości bieżącej wartości netto inwestycji, lub przy kompletowaniu portfela inwestycyjnego, czyli wyborze kilku różnych opcji dla jednoczesne inwestowanie środków dających maksymalną wartość bieżącą netto.
Zastosowanie metody wartości bieżącej inwestycji netto pozwala także na uwzględnienie w kalkulacjach prognostycznych czynnika inflacji oraz czynnika ryzyka towarzyszącego różnym projektom w różnym stopniu. Oczywiście uwzględnienie tych czynników doprowadzi do odpowiedniego wzrostu pożądanego procentu zwrotu inwestycji, a co za tym idzie, współczynnika dyskonta.

Metoda listy kryteriów.
Istota sposobu wyboru projektów inwestycyjnych za pomocą listy kryteriów jest następująca: uwzględnia się spełnienie każdego z ustalonych kryteriów i ocenia projekt pod kątem każdego kryterium. Metoda pozwala dostrzec wszystkie zalety i wady projektu oraz daje pewność, że żadne z kryteriów, które należy wziąć pod uwagę, nie zostanie zapomniane, nawet jeśli pojawią się trudności przy wstępnej ocenie.
Kryteria wymagane do oceny projektów inwestycyjnych mogą się różnić w zależności od specyfiki organizacji, jej branży i kierunku strategicznego. Tworząc listę kryteriów, należy stosować tylko te, które wynikają bezpośrednio z celów, strategii i zadań organizacji, jej orientacji na plany długoterminowe. Projekty, które cieszą się dużym uznaniem z punktu widzenia jednych celów, strategii i zadań, mogą nie otrzymać tego z punktu widzenia innych.
Głównymi kryteriami oceny projektów inwestycyjnych są:
A. Cele, strategia, zasady i wartości organizacji.
1. Zgodność projektu z aktualną strategią organizacji i planem wieloletnim.
2. Uzasadnienie zmian w strategii organizacji (jeżeli wymaga tego przyjęcie projektu).
3. Zgodność projektu ze podejściem organizacji do ryzyka.
4. Zgodność projektu z podejściem organizacji do innowacji.
5. Zgodność projektu z wymaganiami organizacji z uwzględnieniem aspektu czasowego (projekt długoterminowy lub krótkoterminowy).
6. Zgodność projektu z potencjałem wzrostu organizacji.
7. Stabilność pozycji organizacji.
8. Stopień dywersyfikacji organizacji (tj. liczba branż nie mających powiązania produkcyjnego z główną branżą, w której działa organizacja oraz ich udział w całkowitym wolumenie jej produkcji), wpływający na stabilność jej funkcjonowania pozycja.
9. Wpływ dużych kosztów finansowych i zysków odroczonych na bieżący stan organizacji.
10. Wpływ możliwych odchyleń czasu, kosztów i realizacji zadań od planowanych oraz wpływ niepowodzenia projektu na stan rzeczy w organizacji.

B. Kryteria finansowe
1. Kwota inwestycji (inwestycja w produkcję, inwestycja w marketing; w przypadku projektów B+R, koszt badań i koszt rozwoju, jeśli badania zakończą się sukcesem).
2. Potencjalny zysk roczny.
3. Oczekiwana stopa zysku netto.
4. Zgodność projektu z przyjętymi przez organizację kryteriami efektywności ekonomicznej inwestycji kapitałowych.
5. Koszty uruchomienia projektu.
6. Szacowany czas, po którym projekt zacznie generować wydatki i dochody.
7. Dostępność finansów w odpowiednim czasie.
8. Wpływ przyjęcia niniejszego projektu na inne projekty wymagające środków finansowych.
9. Konieczność pozyskania kapitału obcego (pożyczek) na finansowanie projektu i jego udział w inwestycjach.
I0. Ryzyko finansowe związane z realizacją projektu.
11. Stabilność dochodów z projektu (czy projekt zapewnia trwały wzrost dynamiki wzrostu przychodów firmy, czy też dochody będą się zmieniać z roku na rok).
12. Okres, po którym rozpocznie się wytwarzanie produktów (usług), a co za tym idzie zwrot kosztów kapitału.
13. Możliwości wykorzystania przepisów podatkowych (ulgi podatkowe).
14. Produktywność kapitału, tj. stosunek średniorocznego dochodu brutto uzyskanego z projektu do kosztów kapitału (im wyższy poziom produktywności kapitału i niższy udział kosztów stałych w całkowitych wydatkach organizacji, które nie są zależne od zmian w wykorzystaniu mocy produkcyjnych , a co za tym idzie, im mniejsze będą straty w przypadku pogorszenia się koniunktury na rynku gospodarczym; jeżeli poziom produktywności kapitału w danej organizacji jest niższy od średniej branżowej, to w przypadku kryzysu ma ona większą ryzyko bycia jednym z pierwszych, którzy zbankrutują).
15. Optymalna struktura kosztów produktu objętego projektem (wykorzystanie najtańszych i najłatwiej dostępnych zasobów produkcyjnych).

B. Kryteria naukowo-techniczne (dla projektów B+R)
1. Prawdopodobieństwo sukcesu technicznego.
2. Czystość patentowa (czy zostało naruszone prawo patentowe któregokolwiek z posiadaczy patentu).
3. Wyjątkowość produktu (brak analogii).
4. Dostępność zasobów naukowych i technicznych niezbędnych do realizacji projektu.
5. Zgodność projektu ze strategią badawczo-rozwojową organizacji.
6. Koszt i czas rozwoju.
7. Możliwy przyszły rozwój produktów i przyszłe zastosowania tworzonej nowej technologii.
8. Wpływ na inne projekty.
9. Patentowalność (czy można chronić projekt patentem)
10. Wymagania dotyczące usług firm doradczych lub składania zleceń zewnętrznych na prace B+R.

D. Kryteria produkcyjne
1. Potrzeba innowacji technologicznych do realizacji projektu.
2. Zgodność projektu z dostępnymi mocami produkcyjnymi (czy zostanie utrzymany wysoki poziom wykorzystania dostępnych mocy produkcyjnych lub czy koszty ogólne wzrosną gwałtownie w związku z przyjęciem projektu).
3. Dostępność personelu produkcyjnego (pod względem liczebności i kwalifikacji).
4. Wartość kosztów produkcji. Porównanie z kosztami konkurencji.
5. Potrzeba dodatkowych mocy produkcyjnych (dodatkowy sprzęt).

D. Kryteria zewnętrzne i środowiskowe.
1. Możliwe szkodliwe skutki produktów i procesów produkcyjnych.
2. Wsparcie prawne projektu, jego zgodność z prawem.
3. Możliwy wpływ przyszłego prawodawstwa na projekt.
4. Możliwa reakcja opinii publicznej na realizację projektu.

Metoda punktowa.
W przypadku konieczności sformalizowania wyników analizy projektów według list kryteriów (jest to konieczne przy analizie dużej liczby projektów alternatywnych) stosuje się punktację projektów. Metoda punktacji jest następująca. Określane są najważniejsze czynniki mające wpływ na rezultaty projektu (opracowuje się listę kryteriów). Kryteriom przypisuje się wagi w zależności od ich ważności. Można to osiągnąć po prostu przeprowadzając ankietę wśród menedżerów i prosząc ich o rozdzielenie 100 punktów tworzących jednostkę na całą grupę kryteriów, zgodnie ze względną wagą określonych kryteriów dla ogólnej decyzji.
Oceny jakościowe projektu dla każdego z powyższych kryteriów („bardzo dobry”, „dobry” itp.) wyrażane są ilościowo. Eksperci mogą tego dokonać poprzez szczegółowy opis, a następnie ilościowe określenie składników kryterium. W tym przypadku wcale nie jest konieczne równomierne rozłożenie ciężarów.
Jeśli wprowadzisz element stochastyczności (losowości) do głównego schematu punktacji projektu, możesz ułatwić zadanie ekspertom i jednocześnie osiągnąć dokładniejsze wyniki. Faktem jest, że często bardzo trudno jest ocenić, czy dany parametr danego projektu jest w pełni dobry, czy zadowalający itp., gdyż według wielu kryteriów projekt może z pewnym prawdopodobieństwem prowadzić zarówno do dobrych, jak i złych rezultatów. Właśnie to bierze się pod uwagę, stosując stochastyczność systemu punktacji: dla każdego z kryteriów oceny projektu eksperci oceniają prawdopodobieństwo osiągnięcia bardzo dobrego, dobrego itp. wyników, co pozwala m.in. uwzględnić ryzyko związane z projektem.
Ogólny wynik dla tego układu uzyskuje się mnożąc wagi rang przez prawdopodobieństwa osiągnięcia tych rang i otrzymując w ten sposób wagę probabilistyczną kryterium, którą następnie mnoży się przez wagę kryterium; podsumowano dane uzyskane dla każdego kryterium. Jednak uzyskanych szacunków projektów nie można uznać za całkowicie wiarygodne. Wynika to z subiektywizmu pojęć stosowanych przy przypisywaniu wag poszczególnym czynnikom, a także przy przypisywaniu wartości liczbowych każdej z rang. Dlatego niewielka różnica w sumie punktów nie może być podstawą do podjęcia decyzji. Wymagana jest bardzo ostrożna interpretacja wyniku.

Inne metody.
Wybierając projekt i oceniając jego efektywność, należy wziąć pod uwagę czynniki niepewności i ryzyka. Pełne badanie tego zagadnienia wykracza poza zakres tego podręcznika, dlatego zajmiemy się nimi tylko pokrótce.
Niepewność odnosi się do niekompletności lub niedokładności informacji na temat warunków projektu, w tym związanych z nim kosztów i wyników. Niepewność związaną z możliwością wystąpienia niekorzystnych sytuacji i konsekwencji powstałych w trakcie realizacji projektu charakteryzuje się koncepcją ryzyka.
Przy ocenie projektów największe znaczenie wydają się następujące rodzaje niepewności i ryzyk inwestycyjnych.
1. Ryzyko związane z niestabilnością legislacji gospodarczej oraz aktualną sytuacją gospodarczą, warunkami inwestowania i wykorzystaniem zysków
2. Zagraniczne ryzyko gospodarcze (możliwość wprowadzenia ograniczeń w handlu i dostawach, zamknięcie granic itp.)
3. Niepewność sytuacji politycznej, ryzyko niekorzystnych zmian społeczno-politycznych w kraju lub regionie
4. Niekompletność lub niedokładność informacji na temat dynamiki wskaźników technicznych i ekonomicznych, parametrów nowego sprzętu i technologii
5. Wahania warunków rynkowych, cen, kursów walut itp.,
6. Niepewność warunków naturalnych i klimatycznych, możliwość wystąpienia klęsk żywiołowych
7. Ryzyko produkcyjne i technologiczne (wypadki i awarie sprzętu, wady produkcyjne itp.)
8. Niepewność celów, zainteresowań i zachowań uczestników
9. Niekompletność lub niedokładność informacji o sytuacji finansowej i biznesowej uczestniczących przedsiębiorstw (możliwość braku płatności, bankructw, niewywiązania się z zobowiązań umownych).

Najdokładniejszą metodą jest sformalizowany opis niepewności. Ze względu na najczęściej spotykane rodzaje niepewności przy ocenie projektów inwestycyjnych, metoda ta obejmuje następujące etapy:
1. opis całego zestawu możliwych warunków realizacji projektu (albo w formie odpowiednich scenariuszy, albo w formie systemu ograniczeń wartości głównych parametrów technicznych, ekonomicznych itp. projektu) oraz koszty spełniające te warunki (w tym ewentualne sankcje i koszty związane z ubezpieczeniem i rezerwacją), wyniki i wskaźniki efektywności
2. przekształcenie wstępnej informacji o czynnikach niepewności na informację o prawdopodobieństwie poszczególnych warunków realizacji i odpowiadających im wskaźnikach wykonania lub odstępach czasu ich zmiany
3. określenie wskaźników efektywności projektu jako całości, z uwzględnieniem niepewności warunków jego realizacji – wskaźników oczekiwanej efektywności.

Charakterystykę porównawczą niektórych metod oceny projektów inwestycyjnych przedstawiono w tabeli 1.
Tabela 1.
Podstawowe metody wyboru projektów inwestycyjnych

Procedura oceny projektów inwestycyjnych.
W praktyce światowej i krajowej istnieje kilka ujednoliconych zasad oceny projektów inwestycyjnych.
W pierwszej kolejności przeprowadzana jest wstępna ankieta projektu, podczas której ustalany jest cel projektu i jego zgodność z bieżącą i przewidywaną działalnością przedsiębiorstwa. Badanie wstępne pozwala również określić ryzyko związane z projektem oraz to, czy przedsiębiorstwo posiada doświadczenie niezbędne do wykorzystania szans, jakie stwarza projekt. Na tym samym etapie ustalane są kryteria, według których będzie oceniana inwestycja.
Następnie oceniana jest możliwość realizacji inwestycji. Zazwyczaj ocena przeprowadzana jest w trzech etapach:
1. kalkulacja wskaźników wyjściowych w ujęciu rocznym (wielkość sprzedaży, wydatki bieżące, amortyzacja, zysk netto i wpływy pieniężne netto z proponowanych inwestycji)
2. obliczenie współczynników analitycznych (obliczenie bieżącej wartości netto inwestycji, zwrotu z inwestycji, okresu zwrotu i wskaźnika efektywności projektu inwestycyjnego)
3. analiza współczynników (w zależności od kryteriów przyjętych jako podstawa danego przedsięwzięcia projekt zostaje przyjęty lub odrzucony; przedsiębiorca może skupić się na jednym lub kilku najważniejszych jego zdaniem kryteriach lub uwzględnić dodatkowe czynniki). W przypadku akceptacji projektu inwestycyjnego opracowywane są konkretne środki jego realizacji.
Głównymi wskaźnikami służącymi do porównania różnych projektów inwestycyjnych (opcji projektu) i wyboru najlepszego z nich są wskaźniki oczekiwanego efektu integralnego (ekonomiczny na poziomie gospodarki narodowej, komercyjny na poziomie pojedynczej organizacji). Te same wskaźniki służą uzasadnieniu racjonalnych rozmiarów i form rezerwacji i ubezpieczenia.
Jeżeli dokładnie znane są prawdopodobieństwa różnych warunków realizacji projektu, oczekiwany efekt całkowy oblicza się za pomocą matematycznego wzoru oczekiwań:

Eozh = Ei * Pi,

gdzie Eozh jest oczekiwanym efektem integralnym projektu; Ei – efekt całkujący przy i-tym warunku realizacji; Pi to prawdopodobieństwo realizacji tego projektu.
Ogólnie zaleca się obliczanie oczekiwanego efektu całkowego za pomocą wzoru:

Eozh = h * Emax + (1 - h) * Emin,

gdzie Emax i Emin są największymi i najmniejszymi oczekiwaniami matematycznymi efektu całkowego według akceptowalnych rozkładów prawdopodobieństwa; h to specjalny standard uwzględniania niepewności efektu, odzwierciedlający system preferencji odpowiedniego podmiotu gospodarczego w warunkach niepewności. Szukając oczekiwanego integralnego efektu ekonomicznego, zaleca się przyjąć go na poziomie 0,3.

Należy pamiętać i brać pod uwagę kilka ogólnych zasad i zasad polityki inwestycyjnej:
1. „Złota zasada bankowa”: wykorzystanie i otrzymanie środków musi nastąpić w ustalonych ramach czasowych, dlatego inwestycje długoterminowe muszą być finansowane ze środków długoterminowych.
2. Zasada wypłacalności: planowanie inwestycji musi zapewniać wypłacalność przedsiębiorstwa w każdym momencie. Zasada ROI: Przy każdej inwestycji należy wybierać najtańszy sposób finansowania.
3. Zasada równoważenia ryzyk: najbardziej ryzykowne inwestycje powinny być finansowane ze środków własnych.
4. Zasada dostosowania do potrzeb rynku: należy wziąć pod uwagę warunki rynkowe i swoją zależność od dostępności pożyczonych środków.
5. Zasada krańcowej rentowności: należy wybierać te inwestycje, które są najbardziej opłacalne.

Praca na kursie:

Metody oceny projektów inwestycyjnych

Wstęp

Ministerstwo Rozwoju na podstawie prognozy długoterminowej do lat 2020-2030. zidentyfikowano granice rozwoju opartego na zwiększeniu eksportu energii i surowców, w wyniku czego uzasadniony jest strategiczny wybór innowacyjnego, zorientowanego społecznie rozwoju gospodarki rosyjskiej. Zatem temat wybrany do badań jest szczególnie istotny we współczesnych warunkach.

Celem zajęć, jak wynika z tytułu, jest omówienie metod oceny projektów inwestycyjnych.

Zgodnie z celem należy zidentyfikować i rozwiązać następujące zadania:

Podkreśl podstawowe zasady leżące u podstaw analizy projektów inwestycyjnych;

Rozważ najczęstsze kryteria oceny efektywności ekonomicznej projektów inwestycyjnych, w tym wskaźniki wartości bieżącej netto, wewnętrzną stopę zwrotu itp.;

Identyfikować problemy z rozliczaniem inflacji i ryzyka;

Ocena wyników inwestycji jest najważniejszym krokiem w procesie podejmowania decyzji inwestycyjnych. Od tego, jak obiektywnie i kompleksowo przeprowadzona zostanie ta ocena, zależy moment zwrotu zainwestowanego kapitału oraz tempo rozwoju przedsiębiorstwa.

Teoria ekonomicznego uzasadnienia inwestycji, zwana często oceną efektywności inwestycji, jest szeroko omawiana zarówno w literaturze zagranicznej, jak i krajowej. Jak jednak pokazuje analiza źródeł literackich, z punktu widzenia wielu autorów krajowych, podejście do obliczania i interpretacji wskaźników oceny efektywności inwestycji może być sprzeczne. Sytuacja ta wskazuje na pojawiającą się potrzebę uogólnienia i krytycznej oceny istniejących w literaturze punktów widzenia, a w niektórych przypadkach ich dostosowania z punktu widzenia zasady „rozsądnej wystarczalności” i możliwości ich praktycznego zastosowania.

E.S. Nabiullina uważa, że ​​czasy, gdy konkurencyjność wspierana była tanią ceną surowców, pracy i niedowartościowanym kursem rubla, odchodzą w przeszłość. Stały wzrost cen energii powoduje wzrost kosztów dla przedsiębiorstw. Tendencja ta raczej nie ulegnie zmianie w ciągu najbliższych lat. Zatem znaczna poprawa wydajności staje się niezwykle ważna i wymaga również inwestycji i nowych technologii.

M.I. Rimer w swoich pracach wskazuje na potrzebę dalszego doskonalenia metodologii oceny efektywności projektów w cenach prognozowanych (z uwzględnieniem inflacji). Sugeruje także ominięcie procedury deflacyjnej.

PL Vilensky i V.N. Livshits rozważają szereg kwestii, które w odniesieniu do zaleceń metodologicznych mają charakter prywatny, ale jednocześnie są bardzo ważne w praktycznej ocenie ekonomicznej projektów.

Zagadnienia metodologii oceny efektywności projektów inwestycyjnych rozwijali także autorzy zagraniczni, m.in.: V. Behrens, I.A. Blush, R. Braley i inni.

Zasady i metody oceny projektów inwestycyjnych.

1.1.Ocena efektywności ekonomicznej projektu

W literaturze krajowej obecnie powszechnie przyjmuje się, że wyróżnia się następujące rodzaje efektywności projektów inwestycyjnych:

Efektywność projektu jako całości oceniana jest na potrzeby prezentacji projektu i ustalana w powiązaniu z jego atrakcyjnością dla potencjalnych inwestorów.

Efektywność społeczna charakteryzuje skutki społeczno-gospodarcze dla społeczeństwa jako całości, czyli uwzględnia nie tylko bezpośrednie rezultaty i koszty projektu, ale także rezultaty odnoszące się do innych obszarów działania: w powiązanych sektorach gospodarki, skutki środowiskowe, społeczne i inne pozaekonomiczne. Efektywność społeczną ocenia się jedynie w przypadku projektów inwestycyjnych o znaczeniu społecznym oraz projektów, które wpływają na interesy nie jednego kraju, ale kilku. W przypadku projektów, które nie wymagają badania przez agencje rządowe, opracowywanie wskaźników wyników społecznych nie jest wymagane.

Efektywność komercyjna projektu charakteryzuje skutki ekonomiczne jego realizacji dla inicjatora, opierając się na warunkowym założeniu, że poniesie on wszelkie koszty niezbędne do realizacji projektu i wykorzysta wszystkie uzyskane wyniki. Czasami interpretuje się ją jako efektywność całkowitych kosztów inwestycji lub efektywność projektu jako całości, gdyż uważa się, że efektywność komercyjna charakteryzuje decyzje projektowe techniczne, technologiczne i organizacyjne z ekonomicznego punktu widzenia.

Wśród podstawowych zasad oceny efektywności inwestycji należy wyróżnić:

1) Wzrost „wartości firmy”, definiowanej jako realny majątek w formie pieniężnej, równy sumie wartości rynkowej kapitału własnego firmy i wartości rynkowej jej pasywów. To kryterium oceny dopuszczalności inwestycji należy uznać za najbardziej ogólne i podstawowe.

2) Pozytywność i maksymalizacja efektu. Projekt uważa się za efektywny z punktu widzenia inwestora, jeżeli efekt jego realizacji jest pozytywny. Zasadę tę stosuje się przy porównywaniu alternatywnych projektów inwestycyjnych.

3) Systematyczna ocena efektywności inwestycji. Obejmuje kombinację metod obliczania efektywności handlowej, budżetowej i społecznej; uwzględnienie wyników społeczno-ekonomicznych; wykorzystanie metod statycznych i dynamicznych do oceny efektywności projektów inwestycyjnych; stosowania różnych kryteriów.

4) Stosowanie wskaźnika przepływów pieniężnych. Składniki przepływów pieniężnych mogą być wielkościami dodatnimi i ujemnymi, zmieniać się regularnie lub losowo lub być stałe.

5) Ocena cyklu życia. Określenie efektywności ekonomicznej w okresie rozliczeniowym.

6) Uwzględnienie czynnika czasu. Należy wziąć pod uwagę dynamikę parametrów projektu, luki czasowe (opóźnienia) w procesie produkcyjnym oraz preferencję dla wcześniejszych wyników i późniejszych kosztów.

7) Porównywalność porównywanych wariantów projektów inwestycyjnych.

8) Uwzględnienie parametrów dynamicznych projektu inwestycyjnego

9) Uwzględnienie wpływu inflacji

W literaturze krajowej zidentyfikowano szereg dodatkowych zasad oceny projektów inwestycyjnych, jednakże na potrzeby niniejszego kursu powyższe punkty traktowane są jako główne.

Istotą oceny projektów inwestycyjnych jest określenie relacji pomiędzy przyszłymi korzyściami a bieżącymi kosztami. We współczesnej literaturze warunkowo izolowane są uważane za projekty inwestycyjne, bez porównywania ich z innymi możliwościami inwestycyjnymi firmy.

Ekonomiczne uzasadnienie projektów inwestycyjnych opiera się na szeregu metod łączących kryteria (wskaźniki) oceny efektywności, których zbiór i znaczenie wyznaczają wymagania inwestorów, biorąc pod uwagę specyfikę projektu i inne czynniki.

Metody i kryteria ekonomicznego uzasadnienia projektów stosowane w procesie kalkulacji inwestycyjnych opierają się w większości na rozwiązaniach zachodnich. Dlatego w krajowej literaturze naukowej prawie nie ma zasadniczo nowych podejść do oceny efektywności realnych inwestycji.

W teorii analizy inwestycji istnieją dwie główne metody oceny projektów inwestycyjnych – metody dynamiczne i statyczne (lub księgowe).

Metoda rachunkowości opiera się na wyliczeniu wskaźników korelujących z planowanymi dochodami i kosztami projektu bez uwzględnienia momentu ich wystąpienia.

Metoda dynamiczna opiera się na wskaźnikach, których algorytm obliczeniowy opiera się na porównaniu dodatnich i ujemnych przepływów pieniężnych projektu z uwzględnieniem czynnika czasu. Uwzględnianie aspektu czasowego w ramach wskaźników dynamicznych odbywa się poprzez operację dyskontowania przepływów pieniężnych. Operacja taka polega na obniżeniu oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych w różnym czasie do ich wartości w danym momencie. Zwykle przyjmuje się, że jest to moment inwestycji.

Zgodnie z powyższymi metodami wyróżnimy główne kryteria oceny projektów inwestycyjnych:

1. Na podstawie szacunków księgowych (metody „statystyczne”):

1.1. Wskaźnik efektywności inwestycji – ARR (AccountedRateofReturn) lub prosta (księgowa) metoda stopy zwrotu.

1.2. Okres zwrotu inwestycji - PP (PaybackPeriod);

2. Na podstawie zdyskontowanych wycen (metody „dynamiczne”):

2.1. Wartość bieżąca netto - NPV (NetPresentValue);

2.3. Wewnętrzna stopa zwrotu – IRR (Wewnętrzna Stopa Zwrotu);

2.4. Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu – MIRR (ang. Modified Internal Rate of Return);

2.5. Zdyskontowany okres zwrotu inwestycji – DPP (DiscountedPaybackPeriod).

1.2 Statyczne metody oceny efektywności inwestycji

Prosta (księgowa) metoda stopy zwrotu, w przeciwnym razie – zwrot z inwestycji. Wskaźnik księgowego zwrotu z inwestycji ROI (returnoninvestment) w literaturze nazywany jest czasami średnią stopą zwrotu z inwestycji lub ARR (averagerateofreturn) lub szacowaną stopą zwrotu ARR (accountingrateofreturn).

Istotę metody wyraża wzór:

E pr => PR r / I ∑ →max, gdzie

PR r – średni księgowy zysk netto w całym okresie realizacji projektu;

A ∑ to całkowita kwota inwestycji w projekt.

Wskaźnik ten koncentruje się na ocenie inwestycji w oparciu o wskaźnik księgowy - zysk przedsiębiorstwa, a nie na podstawie wpływów gotówkowych. Oznacza to, że wskaźnik ten wyraża stosunek średniego zysku przedsiębiorstwa według sprawozdań finansowych do średniej inwestycji. W tym przypadku kalkulacja księgowego zwrotu z inwestycji opiera się na zysku przed zapłaceniem odsetek i podatków - EBIT (odsetek i podatków) lub zysku po opodatkowaniu, ale przed płatnościami odsetek EBIT (1-H). Zwykle bierze się pod uwagę kwotę zysku po opodatkowaniu, ponieważ lepiej charakteryzuje ona korzyści, jakie otrzymują właściciele przedsiębiorstwa i inwestorzy. Kwotę inwestycji, dla której wyznaczana jest prosta stopa zwrotu, oblicza się jako średnią pomiędzy wartością księgową aktywów na początku i na końcu projektu.

Do obliczeń praktycznych stosuje się następujące wzory na zwrot z inwestycji:

ROI= EBIT/(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k)

ROI= EBIT(1-H)/ (⅟ 2 A n -⅟ 2 A k), gdzie

EBIT – wynik przed płatnościami odsetek i podatków,

A n – wartość aktywów na początek okresu;

A do – wartość aktywów na koniec okresu;

N – stawka podatku.

Aby prosta stopa zwrotu prawidłowo oceniała efektywność inwestycji, warto do jej wyznaczenia wybrać najbardziej charakterystyczny przedział planowania, gdyż wartość prostej stopy zysku zależy od okresu wybranego do obliczeń. Za taki okres można przyjąć okres, w którym osiągnięto już planowany w projekcie poziom produkcji lub w pełni rozwinięto zdolności produkcyjne, lecz spłata kredytu pierwotnego nadal trwa.

Projekt inwestycyjny oparty na prostej stopie zwrotu uznaje się za akceptowalny, jeżeli jego obliczony poziom przekracza wartość rentowności przyjętą przez inwestora jako wartość bazowa (lub standardowa): ROIр>ROIb.

*(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k) – czyli inwestycja w projekt

Zalety i wady prostej stopy zwrotu.

Zalety:

Łatwy do zrozumienia;

Proste obliczenia;

Kalkulacja na podstawie sprawozdań finansowych;

Ocena rentowności projektu.

Wady:

Nie uwzględnia możliwości reinwestycji uzyskanych dochodów;

Nie uwzględnia różnic w czasie realizacji projektów inwestycyjnych;

Trudno wybrać okres najbardziej odpowiedni dla konkretnego projektu;

Niemożliwe jest określenie najlepszego projektu z tym samym zwrotem z inwestycji, ale różnymi inwestycjami.

Metodę tę stosuje się do zgrubnego i szybkiego odrzucania projektów inwestycyjnych na początkowych etapach.

Prosty (bezdyskontowy) okres zwrotu (zwrotu) inwestycji– ustalana na podstawie liczby lat potrzebnych do pełnego zwrotu inwestycji początkowej z zysku z inwestycji.

T ok => AND ∑ / PR r →min

Projekt inwestycyjny oparty na prostym okresie zwrotu ocenia się jako akceptowalny, jeżeli jego obliczony poziom przekracza wartość przyjętą przez inwestora jako bazową (lub standardową): T en >T b(n).

W przypadku inwestycji budżetowych okres spłaty wynosi dwa lata.

Przy ocenie efektywności okres zwrotu z reguły pełni rolę ograniczenia: wśród projektów spełniających to ograniczenie nie należy dokonywać dalszej selekcji na podstawie tego wskaźnika.

Zalety i wady niezdyskontowanego okresu zwrotu z inwestycji

Zalety:

Łatwość obsługi i obliczeń;

Pozwala ocenić płynność projektu, ponieważ długi okres zwrotu oznacza zmniejszoną płynność;

Pozwala ocenić ryzykowność projektu, ponieważ długi okres zwrotu projektu oznacza zwiększone ryzyko.

Wady:

Ignoruje wpływy gotówkowe po upływie okresu zwrotu. Zatem w przypadku projektów o długim okresie zwrotu po okresie zwrotu z inwestycji można uzyskać większą kwotę dochodu niż w przypadku projektów o krótkim okresie użytkowania;

Nie uwzględnia możliwości reinwestycji dochodów;

Projekty o tym samym okresie zwrotu, ale różnych strukturach czasowych dochodu, uważa się za równoważne;

Wartość okresu zwrotu nie mówi nic o efektywności projektu, a pozwala jedynie ocenić jego płynność.

Stosowanie tej metody jest dopuszczalne pod następującymi warunkami:

Projekty inwestycyjne mają tę samą długość życia;

Wpływy gotówkowe nie zmieniają się zbytnio w czasie;

Jednorazowe inwestycje;

Wszystkie metody statyczne mają wspólne wady:

Nie uwzględniają momentów inwestowania i uzyskiwania dochodu, czyli nie uwzględniają wartości pieniądza w czasie (czynnika czasu), co powoduje, że wielkości objęte obliczeniami są w sposób oczywisty nieporównywalne.

Najczęściej za wskaźnik zwrotu z zainwestowanego kapitału przyjmuje się jedynie zysk. W praktyce inwestycja zwraca się najczęściej w postaci zysku netto i odpisów amortyzacyjnych. Tym samym ocena efektywności jest zniekształcona: okres zwrotu inwestycji jest zawyżony, a współczynnik efektywności zaniżony.

Możliwość reinwestycji dochodów nie jest brana pod uwagę:

wcześniej uzyskaną nadwyżkę dochodów nad wydatkami można odliczyć w formie odsetek, co okazuje się bardziej opłacalne niż później osiągnięta nadwyżka.

Metody statyczne są jednak dość proste do obliczenia i zrozumienia, a wyniki można uzyskać dość szybko i wykorzystać do wstępnej selekcji projektów lub ich rankingu.

1.3 Metody oceny efektywności inwestycji w oparciu o wskaźniki przepływów pieniężnych

Metody oceny efektywności inwestycji oparte na wskaźnikach przepływów pieniężnych uwzględniają cały cykl życia projektu. Przepływy pieniężne projektu inwestycyjnego są uzależnione od terminów wpływów i płatności, ustalonych dla całego okresu rozliczeniowego. Wartości przepływów pieniężnych na każdym etapie charakteryzują się:

Wpływ równy kwocie wpływów pieniężnych (lub wyników pod względem wartościowym) na tym etapie;

Wypływ równy płatnościom na tym etapie;

Saldo lub efekt równy różnicy pomiędzy napływem i odpływem.

Wartość bieżąca netto/ wartość bieżąca netto - NPV

Wartość bieżąca netto jest dziś ogólnie przyjętym wskaźnikiem efektywności projektów inwestycyjnych. Wartość bieżąca netto rozumiana jest jako różnica pomiędzy sumą elementów przepływu zwrotnego a inwestycją początkową, zdyskontowaną do początku ocenianego projektu. Kryterium uwzględnia wartość pieniądza w czasie. Ta metoda wyceny opiera się na realizowaniu głównego celu wyznaczonego przez właścicieli przedsiębiorstwa - podwyższeniu ceny przedsiębiorstwa, którego ilościową oceną jest jego wartość. W związku z tym o możliwości akceptacji projektu decyduje to, czy w wyniku realizacji projektu nastąpi wzrost wartości przedsiębiorstwa.

Ponieważ decyzja o przyjęciu projektu inwestycyjnego najczęściej należy do kadry zarządzającej, a nie do właścicieli firmy, umownie przyjmuje się, że ich cele są zbieżne.

Wskaźnik ten jest określony wzorem:

gdzie I t to inwestycja w okresie t,

CF t – przepływ pieniężny netto okresu t,

r – stopa dyskontowa

n – czas trwania projektu (liczba okresów t).

Mając na uwadze wspomniany wyżej ogólny cel, ku któremu zmierza działalność każdej spółki, można dokonać ekonomicznej interpretacji interpretacji kryterium NPV z pozycji jej właścicieli, co wyznacza także logikę kryterium NPV:

Jeśli NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть собственники компании понесут убыток, а поэтому проект стоит отвергнуть.

Jeśli NPV = 0, to w przypadku akceptacji projektu wartość firmy nie ulegnie zmianie, czyli nie zmieni się dobrobyt jej właścicieli, a projekt nie przyniesie zysków ani strat w przypadku jego realizacji. Dlatego też decyzję o jego wykonalności należy podjąć w oparciu o dodatkowe argumenty.

Jeśli NPV>0, to w przypadku akceptacji projektu wartość firmy, a co za tym idzie i dobrobyt jej właścicieli, wzrośnie, dlatego projekt powinien zostać zaakceptowany.

Zatem NPV jest wartością uzyskaną poprzez zdyskontowanie oddzielnie dla każdego okresu różnicy wszystkich wypływów i wpływów (przychodów i wydatków) skumulowanych w całym okresie funkcjonowania obiektu inwestycyjnego przy stałej, z góry określonej stopie procentowej (stopie dyskontowej).

Ręczne obliczenia przy użyciu powyższego wzoru są dość pracochłonne, dlatego dla wygody stosowania tej i innych metod opartych na wycenach zdyskontowanych opracowano specjalne tabele statystyczne, w których wartości odsetek składanych, czynników dyskontowych, zdyskontowanej wartości jednostka monetarna itp. są zestawione w tabeli, w zależności od przedziału czasowego i wartości współczynnika dyskontowego.

Należy zaznaczyć, że wskaźnik NPV odzwierciedla prognozowaną ocenę zmian potencjału ekonomicznego przedsiębiorstwa w przypadku realizacji danego projektu. Wskaźnik ten ma charakter addytywny w aspekcie czasowym, tzn. można sumować NPV różnych projektów. Jest to bardzo ważna właściwość, która wyróżnia to kryterium spośród wszystkich innych i pozwala na stosowanie go jako głównego przy analizie optymalności portfela inwestycyjnego.

Przykład obliczenia NPV:

Kwota inwestycji - 115 000 rubli.

w drugim roku: 41 000 rubli;

w trzecim roku: 43 750 rubli;

w czwartym roku: 38 250 rubli.

Stopy dyskontowe - 9,2%

PV (1 rok) = 32 000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 RUB

PV(2 lata) = 41000 / (1 + 0,092)^2 = 34 382,59 rubli.

PV(trzeci rok) = 43 750 / (1 + 0,092)^3 = 33 597,75 rubli.

PV(4 lata) = 38250 / (1 + 0,092)^4 = 26 899,29 rubli.

Wartość netto netto = - 115 000 + 29 304,03 + 34 382,59 + 33 597,75 + 26 899,29 = 9 183,66 RUB

Tym samym wartość bieżąca netto wynosi 9.183,66 RUB i projekt należy zaakceptować.

Wskaźnik zwrotu z inwestycji.

Metoda ta jest zasadniczo następstwem metody wartości bieżącej netto. Wskaźnik rentowności (PI) oblicza się za pomocą wzoru

.

Oczywiście, jeśli:

PI > 1, wówczas projekt należy zaakceptować;

Liczba Pi< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Logika kryterium PI jest następująca: charakteryzuje ono dochód na jednostkę kosztu; To właśnie to kryterium jest najbardziej preferowane przy ocenie dostępnych opcji inwestycyjnych w warunkach ograniczonej ilości środków inwestycyjnych. W przeciwieństwie do bieżącego efektu netto, wskaźnik rentowności jest wskaźnikiem względnym. Dzięki temu jest to bardzo wygodne przy wyborze jednego projektu spośród wielu alternatywnych, które mają w przybliżeniu takie same wartości NPV, lub przy kompletowaniu portfela inwestycji o maksymalnej łącznej wartości NPV.

Wewnętrzna stopa zwrotu lub IRR (Wewnętrzna stopa zwrotu, IRR) to stopa zwrotu, przy której zdyskontowana wartość wpływów pieniężnych jest równa zdyskontowanej wartości wypływów, tj. współczynnik, przy którym zdyskontowana wartość wpływów netto z projektu inwestycyjnego jest równa zdyskontowanej wartości inwestycji, a wartość bieżącej wartości netto (NPV) wynosi zero. Do jej wyliczenia stosuje się te same metody, co w przypadku wartości bieżącej netto, tyle że zamiast dyskontować przepływy pieniężne przy danej minimalnej stopie procentowej, wyznacza się jej wartość, przy której wartość bieżąca netto wynosi zero.

, Gdzie

I t - inwestycje w okresie t,

CF t – przepływ pieniężny netto okresu t,

IRR – wewnętrzna stopa zwrotu,

n – czas trwania projektu.

Projekt uznaje się za akceptowalny, jeżeli wyliczona IRR nie jest niższa od wymaganej przez inwestorów stopy zwrotu. O wysokości wymaganej stopy zwrotu decyduje polityka inwestycyjna spółki oraz koszt jej kapitału.

Wskaźnik IRR mierzony jest w procentach i oznacza maksymalny dopuszczalny poziom kosztów finansowania projektu, po osiągnięciu którego realizacja projektu nie przynosi efektu ekonomicznego, ale nie powoduje straty. Zatem znaczenie obliczania wewnętrznej stopy zwrotu przy analizie efektywności planowanych inwestycji jest z reguły następujące: IRR pokazuje oczekiwaną rentowność projektu, a zatem maksymalny dopuszczalny względny poziom wydatków, jakie można ponieść związane z tym projektem.

Przykładowo, jeśli projekt jest w całości finansowany kredytem bankowym, wówczas wartość tego wskaźnika pokazuje granicę oprocentowania banku, której przekroczenie powoduje nieefektywność projektu. Ponieważ w praktyce każda organizacja komercyjna finansuje swoją działalność, w szczególności inwestycje, z różnych źródeł, za stopę dyskontową przyjmuje się wartość średnioważonej ceny kapitału – CC.

Wskaźnik SS odzwierciedla aktualną minimalną stopę zwrotu przedsiębiorstwa z kapitału zainwestowanego w jego działalność, jego rentowność i jest obliczany przy użyciu wzoru na średnią ważoną arytmetyczną.

Znaczenie ekonomiczne tego wskaźnika jest następujące: przedsiębiorstwo może podejmować dowolne decyzje inwestycyjne, których poziom rentowności nie jest niższy niż bieżąca wartość wskaźnika CC (lub cena źródła finansowania tego projektu, jeżeli ma źródło docelowe). W tym celu porównuje się IRR obliczoną dla konkretnego projektu i zależność między nimi jest następująca.

Jeżeli: IRR > CC. wówczas projekt powinien zostać zaakceptowany;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Zaletami tego kryterium są obiektywność i niezależność od bezwzględnej wielkości inwestycji. Dodatkowo można go łatwo dostosować do porównywania projektów o różnym poziomie ryzyka: projekty o wyższym poziomie ryzyka powinny charakteryzować się wyższą wewnętrzną stopą zwrotu. Ma jednak również wady: złożoność obliczeń i możliwą stronniczość w wyborze standardowych zwrotów oraz większą zależność od dokładności szacowania przyszłych przepływów pieniężnych.

Wartość IRR oblicza się za pomocą specjalistycznego kalkulatora finansowego lub komputera. W przypadkach, gdy nie są dostępne środki techniczne, stosuje się metodę aproksymacji liniowej, która polega na znajdowaniu IRR poprzez kolejne iteracje z wykorzystaniem tabelarycznych wartości czynników dyskontowych. W tym celu za pomocą tabel wybiera się dwie wartości stopy dyskontowej tak, aby w ich przedziale funkcja NPV(f) zmieniała swoją wartość z „+” na „-” lub odwrotnie. Następnie zastosuj formułę:

, Gdzie

gdzie r 1 jest wartością tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Weźmy dwie dowolne wartości współczynnika dyskonta:

Odpowiednie obliczenia z wykorzystaniem wartości tabelarycznych podano w tabeli 1.

Tabela 1.

CF	Obliczenie 1		Obliczenie 2		Obliczenia 3		Obliczenia 4
	r=10%	PV	r=20%	PV	r=16%	PV	r=17%	PV
0	-10	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00
1	3	0,909	2,73	0,833	2,50	,862	2,59	0,855	2,57
2	4	0,826	3,30	0,694	2,78	0,743	2,97	0,731	2,92
3	7	0,751	5,26	0,579	4,05	0,641	4,49	0,624	4,37
1,29	-0,67	0,05	-0,14

Wartość IRR oblicza się ze wzoru:

IRR=10% + 1,29/*(20%-10%)= 16,6%

Możesz wyjaśnić uzyskaną wartość. Załóżmy, że poprzez kilka iteracji wyznaczyliśmy najbliższe wartości całkowite współczynnika dyskontowego, przy którym NPV zmienia znak: przy r=16% NPV= +0,05; przy r=17% NРV= -0,14. Wtedy skorygowana wartość IRR będzie równa:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

Zalety i wady metody wewnętrznej stopy zwrotu

Zalety:

Nie zależy od stopy dyskontowej,

Mający na celu zwiększenie dochodów inwestorów,

Wady:

Pokazuje jedynie maksymalny poziom kosztów, jaki można wiązać z ocenianym projektem inwestycyjnym (przykładowo, jeśli wskaźnik dla dwóch projektów jest większy od ceny pozyskanych źródeł, wówczas wybór najlepszego jest trudny)

Bez dodatku

Dla nietradycyjnych przepływów pieniężnych może mieć kilka znaczeń

Nie pozwala na określenie wkładu projektu w zmianę kapitału przedsiębiorstwa;

Reinwestycja wolnych przepływów pieniężnych przy wewnętrznej stopie zwrotu jest w praktyce niemożliwa,

Złożoność obliczeń.

Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu (zwrot)

Załóżmy, że analizowany przepływ środków pieniężnych jest nadzwyczajny, to znaczy wpływy i wypływy środków pieniężnych następują naprzemiennie w losowej kolejności. Szczególnie realna jest sytuacja, gdy projekt kończy się odpływem kapitału. Zatem niektóre z omówionych powyżej wskaźników analitycznych mogą zmienić się w nieoczekiwanym kierunku, to znaczy wnioski wyciągnięte za ich pomocą mogą być błędne.

Biorąc pod uwagę fakt, że IRR jest funkcją NPV = f(r)=0, liczba dodatnich rozwiązań równania może się zmieniać. Innymi słowy, jeśli wartości przepływów pieniężnych mają naprzemienny znak, możliwych jest kilka wartości kryterium IRR.

Główną wadą związaną z IRR w przypadku projektów o nadzwyczajnych przepływach pieniężnych jest to, że w przypadku zmiany stóp procentowych projekt może zmienić się z akceptowalnego na nieakceptowalny. Aby przezwyciężyć ten problem, istnieje analogia IRR, którą można zastosować przy analizie dowolnych projektów - zmodyfikowana stopa zwrotu (MIRR).

W literaturze istnieje wiele możliwych konstrukcji tego wskaźnika. Rozważmy opcję rozważaną przez V.V. Kowaliow:

1. Oblicz całkowitą zdyskontowaną wartość wszystkich wypływów pieniężnych i całkowitą naliczoną wartość wszystkich wpływów pieniężnych.

Dyskontowanie następuje po cenie źródła finansowania projektu (koszt pozyskanego kapitału, stopa finansowania lub wymagana stopa zwrotu z inwestycji, Koszt kapitału, CC lub WACC), tj. według stawki barierowej. Podwyższenie następuje według stopy procentowej równej poziomowi reinwestycji.

Skumulowana wartość wpływów nazywana jest wartością końcową netto (Net Terminal Value, NTV).

2. Ustal współczynnik dyskontowy uwzględniający całkowitą wartość bieżącą wypływów i końcową wartość wpływów. Stopa dyskontowa równoważąca wartość bieżącą inwestycji z jej wartością końcową nazywana jest MIRR.

Wzór na obliczenie zmodyfikowanej wewnętrznej stopy zwrotu (MIRR):

Gdzie

OF k – wypływ środków pieniężnych w k-tym okresie w wartości bezwzględnej;

JEŻELI k – wpływ środków pieniężnych w k-tym okresie;

r – koszt źródła finansowania projektu;

n to czas trwania projektu.

Należy pamiętać, że wzór ma sens tylko wtedy, gdy skumulowana wartość wpływów przekracza sumę zdyskontowanych wypływów.

Metoda ta eliminuje istotną wadę IRR, która pojawia się, gdy przepływy pieniężne są nadzwyczajne.

Jeżeli inwestycje w projekt prowadzone są przez kilka lat, wówczas chwilowo wolne środki, które inwestor będzie musiał w przyszłości zainwestować w projekt, można tymczasowo zainwestować w inny projekt, który musi posiadać odpowiednią płynność.

Kwota inwestycji: 115 000 RUB.

Dochód z inwestycji w pierwszym roku: 32 000 RUB;

w drugim roku: 41 000 rubli;

w trzecim roku: 43 750 rubli;

w czwartym roku: 38 250 rubli.

Stopa reinwestycji - 6,6%

(1 + MIRR) 4 = (32 000 * (1 + 0,066) 3 + 41 000 * (1 + 0,066) 2 + 43 750 * (1 + 0,066) + 38 250) / (115 000 / 1)= 170 241 ,48 / 115 000 = 1,48036

Odpowiedź: Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu MIRR wynosi 10,304%, czyli jest większa od stopy reinwestycji (6,6%), zatem projekt może zostać zrealizowany.

Zdyskontowany okres zwrotu - T ok.

Okres zwrotu z dyskontem oznacza długość okresu, w którym kwota dochodu netto zdyskontowanego w momencie zakończenia inwestycji jest równa kwocie skumulowanej inwestycji.

Wskaźnik ten zwykle oblicza się za pomocą wzoru:

, Gdzie

t - liczba okresów;

Dt - wpływ środków pieniężnych w okresie t;

E-stopa bariery (stopa dyskontowa);

Jest to wartość inwestycji początkowej w okresie zerowym.

Kwota inwestycji - 115 000 rubli.

Dochód z inwestycji w pierwszym roku: 32 000 RUB;

w drugim roku: 41 000 rubli;

w trzecim roku: 43 750 rubli;

w czwartym roku: 38 250 rubli.

Wysokość stopy barierowej (stopy dyskontowej) – 9,2%

Przeliczmy przepływy pieniężne w postaci wartości bieżących:

PV1 = 32 000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 RUB.

PV2 = 41 000 / (1 + 0,092)2 = 34 382,59 RUB.

PV3 = 43 750 / (1 + 0,092)3 = 33 597,75 RUB.

PV4 = 38 250 / (1 + 0,092)4 = 26 899,29 RUB.

Ustalmy po jakim czasie inwestycja się zwróci.

Wysokość zdyskontowanego dochodu za 1 i 2 lata: 29 304,03 + 34 382,59 = 63 686,62 RUB., czyli mniej niż wielkość inwestycji wynosząca 115 000 RUB.

Wysokość zdyskontowanego dochodu za 1, 2 i 3 lata: 63 686,62 + 33 597,75 = 97 284,36 RUB, czyli niecałe 115 000 RUB.

Wysokość zdyskontowanego dochodu za 1, 2, 3 i 4 lata: 97 284,36 + 26 899,29 = 124 183,66 rubli. powyżej 115 000, oznacza to, że zwrot wydatków początkowych nastąpi przed upływem 4 lat.

Jeżeli założymy, że wpływy pieniężne wpływają równomiernie w całym okresie (domyślnie, środki pieniężne wpływają na koniec okresu), wówczas saldo możemy obliczyć od czwartego roku.

Pozostałe = (1 - (124 183,66 - 115 000)/26 899,29) = 0,6586 lat

Odpowiedź: okres zwrotu w wartościach bieżących (równy 4 latom (a dokładniej 3,66 roku).

Zalety i wady okresu zwrotu z dyskontem

Zalety

Nie zależy od wartości horyzontu obliczeniowego, którego określenie często zawiera dowolny element;

Pozwala na przybliżone oszacowanie płynności i ryzyka projektu owadobójczego.

Wady:

Nie uwzględnia całego okresu eksploatacji inwestycji, w związku z czym nie ma na nią wpływu zwrot wykraczający poza okres zwrotu

Nie ma właściwości addytywności

Nie ocenia opłacalności inwestycji

Ostatnio argumentowano, że zdyskontowanego okresu zwrotu nie należy stosować jako kryterium wyboru, ale raczej jedynie jako ograniczenie w podejmowaniu decyzji. Jeżeli okres zwrotu projektów jest dłuższy od przyjętego limitu, wówczas są one wykluczane z listy możliwych projektów inwestycyjnych.

Wskaźnik ten odzwierciedla płynność, a nie wzrost wartości przedsiębiorstwa i nie identyfikuje wszystkich rodzajów ryzyka.

Dlatego stosowanie okresu zwrotu jest wskazane w następujących przypadkach:

Potrzeba dużej płynności projektu inwestycyjnego;

Projekt wiąże się z wysokim stopniem ryzyka.

2. Uwzględnienie wpływu inflacji i ryzyka

2.1. Wpływ procesów inflacyjnych na ocenę projektów inwestycyjnych.

W praktyce inwestycyjnej należy stale liczyć się z czynnikiem korygującym, jakim jest inflacja, która z biegiem czasu powoduje deprecjację wartości funduszy. W wielu przypadkach inflacja znacząco wpływa na efektywność projektu inwestycyjnego, warunki wykonalności finansowej, potrzebę finansowania oraz efektywność udziału w projekcie kapitału własnego. Wpływ ten jest szczególnie zauważalny w przypadku projektów o długich cyklach inwestycyjnych, projektów o dużej dźwigni finansowej lub projektów obejmujących wiele walut. Tym samym oceniając efektywność projektów należy brać pod uwagę wpływ inflacji.

Do praktycznych obliczeń warto sklasyfikować rodzaje wpływu inflacji w następujący sposób:

Wpływ na wskaźniki cen;

Wpływ na potrzeby finansowe;

Wpływ na zapotrzebowanie na kapitał obrotowy.

Pierwszy rodzaj wpływu inflacji praktycznie nie zależy od jej wartości, a jedynie od wartości współczynników heterogeniczności oraz od wewnętrznej inflacji waluty obcej.

Drugi rodzaj oddziaływania polega na nierównomierności inflacji (jej zmianach w czasie). Najmniej korzystna dla projektu sytuacja to taka, w której na początku projektu występuje wysoka inflacja (w związku z czym pożyczany kapitał jest zaciągany na wysokie oprocentowanie), a następnie spada.

Trzeci rodzaj wpływu inflacji zależy zarówno od jej niejednorodności, jak i poziomu. Ze względu na tego typu wpływy wszystkie projekty dzieli się na dwie kategorie (głównie ze względu na relację należności i zobowiązań). Efektywność projektów pierwszej kategorii maleje wraz ze wzrostem inflacji, natomiast efektywność projektów drugiej kategorii wzrasta.

Określ, do której kategorii, pierwszej czy drugiej, należy projekt;

Jeżeli podjęto działania mające na celu ograniczenie wpływu inflacji na zapotrzebowanie na finansowanie, wówczas w przypadku projektów z drugiej kategorii należy zastosować najniższy możliwy poziom inflacji (np. Obliczać w cenach bieżących). W przypadku projektów pierwszej kategorii spośród wszystkich rozsądnych prognoz inflacji należy wybrać maksymalną;

Jeżeli takie działania nie zostaną podjęte, wówczas wraz z opisanymi prognozami maksymalnej inflacji należy uwzględnić scenariusze związane z najszybszą (z faktycznie przewidywanych) redukcją inflacji od wartości przyjętego maksimum do przyjętego minimum;

Ocenić dolną granicę możliwych zmian jednej z cech zmian kursu walutowego (na przykład łańcuchowe wskaźniki wewnętrznej inflacji waluty obcej, w tym z uwzględnieniem stosunku cen dolarowych produktów: zgodnie z projektem i istniejących w w kraju i za granicą).

Dodatkowo, w ramach oceny wrażliwości projektu na zmiany warunków zewnętrznych, należy zbadać wykonalność finansową i efektywność projektu przy różnych poziomach inflacji.

Rodzaje wpływu inflacji na szacowane wskaźniki inwestycji:

1) Wpływ krótkoterminowy: wpływ inflacji na kapitał obrotowy (zapasy materiałów i zobowiązań stają się bardziej rentowne niż zapasy wyrobów gotowych i należności). Kalkulacja efektywności projektów inwestycyjnych musi uwzględniać możliwe opóźnienia w płatnościach za dostarczone produkty, które mogą sięgać nawet kilku miesięcy oraz wpływ inflacji na wysokość zobowiązań i należności;

2) Wpływ średniookresowy: zmiana faktycznych warunków kredytu (wpływ inflacji na zmiany zapotrzebowania na pożyczone środki i spłatę kredytu). Jeżeli inwestycje są częściowo lub w całości finansowane kredytem bankowym, wówczas w cenie nabycia pojawia się taki rodzaj kosztów jak odsetki od kredytu (koszty finansowe). Jeżeli wskaźniki efektywności projektu inwestycyjnego zostaną określone w cenach rozliczeniowych, przy ustalaniu oprocentowania kredytu nie można brać pod uwagę nominalnej stopy procentowej kredytu, którą ustala pożyczkodawca. Należy go oczyścić z inflacji obliczając realną stopę procentową, czyli stopę w cenach stałych (przy braku inflacji), która zapewni taki sam zwrot z kredytu, jak nominalna stopa procentowa w warunkach inflacji:

, – nominalne i realne oprocentowanie kredytu;

r – stopa inflacji.

3) Wpływ długoterminowy:

Różnica w dynamice wartości nowych środków trwałych i wartości odpisów amortyzacyjnych: zawyżenie podatków ze względu na opóźnienie w wartościach odpisów amortyzacyjnych od tych, które odpowiadałyby rosnącym cenom środków trwałych (odpisy amortyzacyjne są obliczane na podstawie pierwotnego kosztu obiektu, który nie uwzględnia inflacji, zatem wraz ze wzrostem dochodów, jednocześnie ze wzrostem inflacji, podstawa opodatkowania rośnie, ponieważ objawia się czynnik ograniczający - odpisy amortyzacyjne pozostają w tyle za inflacją) ;

Wpływ inflacji na dynamikę opłacalności projektu inwestycyjnego (na wskaźniki efektywności projektu inwestycyjnego).

Analizę wpływu inflacji można przeprowadzić dla dwóch wariantów:

1) różne stopy inflacji dla poszczególnych składników zasobów (nakładu i produktu);

2) jednakową stopę inflacji dla różnych składników kosztów i wydatków.

W pierwszym wariancie, bardziej adekwatnym do realnej sytuacji, zwłaszcza w krajach o niestabilnej gospodarce, metoda nowoczesnej wartości netto stosowana jest w formie standardowej, z tym że wszystkie składniki wydatków i dochodów oraz stopy dyskontowe korygowane są w zgodnie z oczekiwaną stopą inflacji na przestrzeni lat. Należy pamiętać, że spójne prognozowanie różnych stóp inflacji dla różnych rodzajów zasobów jest zadaniem niezwykle trudnym i praktycznie niemożliwym.

W drugim wariancie wpływ inflacji ma specyficzny charakter: inflacja wpływa na liczby (wartości pośrednie) uzyskane w obliczeniach, ale nie wpływa na wynik końcowy i wnioski dotyczące losów projektu.

Inflację uwzględnia się za pomocą :

Ogólny wskaźnik wewnętrznej inflacji rubla, ustalony z uwzględnieniem systematycznie korygowanej roboczej prognozy przebiegu inflacji;

Prognozy kursu rubla;

Zewnętrzne prognozy inflacji;

Prognozy zmian w czasie cen produktów i surowców (m.in. gazu, ropy, surowców energetycznych, sprzętu, robót budowlano-montażowych, surowców, niektórych rodzajów zasobów materialnych), a także prognozy zmian poziomu przeciętnych wynagrodzeń i inne zagregowane wskaźniki na przyszłość;

Prognoza stawek podatkowych, ceł, stawek refinansowania Banku Centralnego Federacji Rosyjskiej i innych standardów finansowych regulacji państwowych.

Do określenia poziomu inflacji posłużymy się aktualną prognozą publikowaną w mediach:

„W Rosji, sądząc po tegorocznych wynikach, nie przekroczy ona 8–8,5%” – powiedział Siergiej Szwecow, szef departamentu operacji na rynkach finansowych Banku Centralnego. „Istnieją podstawy, aby sądzić, że inflacja w 2010 roku nie przekroczy poziomu 8–8,5%, czyli będzie poniżej poziomów docelowych zawartych w głównych kierunkach polityki pieniężnej na rok 2010”.

Jednocześnie oficjalna prognoza inflacji na bieżący rok wynosi 7–8%. Urzędnicy Ministerstwa Rozwoju mówią o 8%. Niezależni eksperci nie wykluczają, że inflacja przekroczy górną granicę. Szef Ministerstwa Finansów Aleksiej Kudrin podziela te obawy – 19 października 2010 r. powiedział, że inflacja w tym roku może wynieść 8,1–8,2%.

Według Rosstatu w grudniu ub.r. inflacja w całej Rosji wyniosła 8,8%, w 2008 r. 13,3 proc., w 2007 r. inflacja wyniosła 11,9 proc., a w 2006 r. – 9 proc.

Jeśli przyjąć, że stopa inflacji w 2010 roku wyniesie 8,2%, to średnia stopa inflacji w ciągu ostatnich 5 lat wyniosła 10,24%. Rozważmy przykład dostosowania przepływów pieniężnych w obecnych warunkach rosnącej inflacji. Dla wygody obliczeń zakładamy, że inflacja jest jednolita i wynosi 10%.

Niech czas trwania projektu wyniesie 3 lata;

Stawka podatku – 24%;

Inflacja jednolita – 10%.

Tabela 1

Przepływy pieniężne z wyłączeniem inflacji, m.in.

Tabela 2

Przepływy pieniężne z uwzględnieniem inflacji, m.in.

Zatem w środowisku inflacyjnym przepływy pieniężne po opodatkowaniu zmniejszają się z czasem, ponieważ odpisy amortyzacyjne nie zmieniają się wraz z inflacją, w związku z czym dochód podlegający opodatkowaniu wzrasta.

2.2. Metody oceny ryzyka projektu inwestycyjnego.

Nie jest podana niepewność co do warunków realizacji inwestycji. W miarę postępu projektu uczestnicy otrzymują dodatkowe informacje o warunkach realizacji, a istniejąca wcześniej niepewność zostaje „usunięta”.

Mając to na uwadze, system zarządzania realizacją projektu inwestycyjnego powinien przewidywać gromadzenie i przetwarzanie informacji o zmieniających się warunkach jego realizacji i odpowiednim dostosowaniu projektu, harmonogramach wspólnych działań uczestników oraz warunkach porozumienia między nimi.

Aby uwzględnić czynniki ryzyka przy ocenie efektywności projektu, wykorzystuje się wszelkie dostępne informacje o warunkach jego realizacji, także te, które nie są wyrażone w formie probabilistycznych praw rozkładu. Można zastosować następujące dwa rodzaje metod:

Metody jakościowej oceny ryzyka

Metody ilościowej oceny ryzyka

Jakościowe metody oceny. Metodologia jakościowej oceny ryzyk projektu powinna prowadzić do wyniku ilościowego, do oceny kosztów zidentyfikowanych ryzyk, ich negatywnych konsekwencji i działań „stabilizacyjnych”.

Jakościowa analiza ryzyk projektu przeprowadzana jest na etapie opracowywania biznesplanu, a obowiązkowe kompleksowe badanie projektu inwestycyjnego pozwala na przygotowanie obszernych informacji do analizy jego ryzyk.

W ocenie jakościowej można wyróżnić następujące metody:

Metoda ekspercka

metoda analizy adekwatności kosztów,

Metoda analogii.

Metoda ekspercka reprezentuje przetwarzanie ocen eksperckich dla każdego rodzaju ryzyka i określenie integralnego poziomu ryzyka.

Jego odmiana to:

Metoda Delphi to metoda, w której eksperci pozbawieni są możliwości wspólnego omówienia odpowiedzi i uwzględnienia opinii lidera. Metoda ta pozwala na podniesienie poziomu obiektywizmu ocen eksperckich. Pozytywne aspekty: prostota obliczeń, brak konieczności dokładnych informacji i korzystanie z komputerów. Negatywne aspekty: subiektywizm ocen, trudność w korzystaniu z pomocy wysoko wykwalifikowanych ekspertów.

Metoda analizy adekwatności kosztów koncentruje się na identyfikacji potencjalnych obszarów ryzyka i jest wykorzystywana przez osobę podejmującą decyzję o lokowaniu środków w celu minimalizacji ryzyka zagrażającego kapitałowi. Zakłada się, że przekroczenie kosztów może być spowodowane jednym z czterech głównych czynników lub ich kombinacją:

Wstępne niedoszacowanie kosztów projektu jako całości lub jego poszczególnych faz i elementów;

Zmiany granic projektu ze względu na nieprzewidziane okoliczności;

Różnica w wydajności (różnica w wydajności od przewidywanej w projekcie);

Wzrost kosztu projektu w stosunku do pierwotnego ze względu na inflację lub zmiany w przepisach podatkowych.

Czynniki te można szczegółowo opisać. Na podstawie listy standardowej możesz stworzyć szczegółową listę kontrolną ewentualnych wzrostów kosztów według pozycji dla każdego wariantu projektu lub jego elementów. Proces zatwierdzania środków podzielony jest na etapy. Etapy zatwierdzania powinny być powiązane z fazami projektu i opierać się na dodatkowych informacjach na temat projektu w jego trakcie. Na każdym etapie zatwierdzania, po otrzymaniu informacji o wysokim ryzyku związanym z wymaganymi środkami, inwestor może podjąć decyzję o zakończeniu inwestycji.

Etapowa alokacja środków pozwala inwestorowi, przy pierwszych oznakach wzrostu ryzyka inwestycji, albo zaprzestać finansowania projektu, albo rozpocząć poszukiwania sposobów redukcji kosztów.

Metoda analogii– metoda ta polega na analizie projektów analitycznych w celu identyfikacji potencjalnego ryzyka ocenianego projektu. Najbardziej przydatne przy ocenie ryzyka projektów powtarzalnych. Metodę analogii stosuje się najczęściej wtedy, gdy inne metody oceny ryzyka są niedopuszczalne i wiąże się z wykorzystaniem bazy danych o ryzykach podobnych projektów. Ważnym zjawiskiem przy prowadzeniu analizy ryzyka projektów metodą analogii jest ocena projektów po ich zakończeniu, praktykowana przez szereg znanych banków, np. Bank Światowy. Dane uzyskane w wyniku takich badań są przetwarzane w celu identyfikacji zależności w zrealizowanych projektach, co pozwala na identyfikację potencjalnych ryzyk przy realizacji nowego projektu inwestycyjnego.

Metody kwantyfikacji polegają na numerycznym określeniu wielkości ryzyka projektu inwestycyjnego. Obejmują one:

Określenie maksymalnego poziomu trwałości projektu;

Analiza wrażliwości projektu;

Analiza scenariuszy rozwoju projektów;

(i inni)

Analiza maksymalnego poziomu trwałości projektu polega na określeniu poziomu wolumenu produkcji, przy którym przychody są równe całkowitym kosztom produkcji, tj. znalezienie progu rentowności („break-even point”).

Wskaźnik progowego poziomu produkcji stosuje się, gdy:

a) wprowadzenie do produkcji nowych wyrobów,

b) utworzenie nowego przedsiębiorstwa,

c) modernizacja przedsiębiorstwa.

Określone według wzoru:

Próg rentowności punktu produkcyjnego;

FC – koszty stałe;

P – cena produktu;

VC – koszty zmienne.

Projekt uznaje się za zrównoważony, jeśli znajduje się w PE< 0,7 после освоения проектных мощностей. Если В ЕР >1, to projekt na tym etapie nie ma wystarczającej odporności na wahania popytu.Nawet zadowalające wartości progu rentowności na każdym etapie nie gwarantują efektywności projektu (dodatnia NPV). Jednocześnie wysokich wartości progowych rentowności na poszczególnych etapach nie można uznać za oznakę niewykonalności projektu (na przykład na etapie opanowywania zleconych mocy lub w okresie remontu drogiego sprzętu o wysokiej wydajności mogą przekraczać 100%).

Analiza wrażliwości projektu polega na określeniu zmian zmiennych wskaźników efektywności projektu na skutek wahań danych wyjściowych.

Dzięki takiemu podejściu każdy wskaźnik efektywności projektu (np. NPV, IRR, PI) jest sekwencyjnie przeliczany w przypadku zmiany jednej zmiennej (np. stopy dyskontowej lub wielkości sprzedaży).

Wskaźnik wrażliwości projektu oblicza się jako stosunek procentowej zmiany wskaźnika efektywności do zmiany wartości zmiennej o jeden procent.

Analiza scenariuszy rozwój projektu polega na ocenie wpływu jednoczesnych zmian wszystkich głównych parametrów projektu na wskaźniki jego efektywności.

W tego typu analizach wykorzystuje się specjalne programy komputerowe, oprogramowanie i modele symulacyjne. Zwykle rozważa się trzy scenariusze:

a) pesymistyczny,

b) optymistyczny,

c) najbardziej prawdopodobny (średni).

Uproszczona metoda oceny ryzyka (proponowana przez Ministerstwo Gospodarki Federacji Rosyjskiej) polega na wprowadzeniu korekty wskaźników projektu pod kątem ryzyka lub zmianie stopy dyskontowej. Współczynnik korygujący dobierany jest spośród proponowanych norm. Na przykład współczynnik korygujący wynosi 35% dla inwestycji w niezawodny sprzęt, co odpowiada niskiemu poziomowi ryzyka. Wysoki poziom ryzyka obserwuje się przy inwestowaniu środków pieniężnych w produkcję i promocję nowego produktu na rynku, przy współczynniku korygującym wynoszącym 13-15%.

Działania ograniczające ryzyko projektu inwestycyjnego.

Po zidentyfikowaniu wszystkich ryzyk występujących w projekcie inwestycyjnym i przeprowadzeniu analizy, konieczne jest sformułowanie zaleceń dotyczących ograniczania ryzyk na etapach inwestycji. Główną zasadą mechanizmu ograniczania ryzyka inwestycyjnego jest złożoność jego skutków i ekonomiczna wykonalność.

Do głównych działań ograniczających ryzyko inwestycyjne w warunkach niepewności wyników ekonomicznych zalicza się:

1. Redystrybucja ryzyka pomiędzy uczestnikami projektu inwestycyjnego

2. Utworzenie funduszy rezerwowych (na każdy etap inwestycji) na pokrycie nieprzewidzianych wydatków.

3. Ograniczanie ryzyka przy finansowaniu inwestycji poprzez osiągnięcie dodatniego salda zgromadzonych środków na każdym etapie kalkulacji.

4. Zabezpieczenie zainwestowanych środków finansowych.

5. Przejście ubezpieczeniowe niektórych ryzyk na zakład ubezpieczeń.

6. System poręczeń – uzyskanie gwarancji od państwa, banku, firmy inwestycyjnej itp.

7. Uzyskanie dodatkowych informacji.

Ustawodawstwo Federacji Rosyjskiej wprowadziło pojęcie ryzyka biznesowego. Ubezpieczenie ryzyka gospodarczego polega na zawarciu umowy ubezpieczenia majątku, w ramach której jedna ze stron (ubezpieczyciel) zobowiązuje się, za określoną w umowie opłatą (składka ubezpieczeniowa), w przypadku wystąpienia zdarzenia określonego w umowie (zdarzenie ubezpieczeniowe), do zrekompensować drugiej stronie (ubezpieczającego) lub innej osobie, na rzecz której zawarto umowę (beneficjentowi), straty powstałe wskutek tego zdarzenia w ubezpieczonym mieniu lub straty w związku z innymi interesami majątkowymi ubezpieczonego (wypłacić odszkodowanie z tytułu ubezpieczenia ) w granicach kwoty określonej w umowie (kwota ubezpieczenia).

Wniosek

Tym samym system wskaźników oceny efektywności projektów inwestycyjnych w warunkach rynkowych obejmuje dwie grupy wskaźników: dyskontowe i proste. Jednocześnie wskaźniki zdyskontowane są uważane za priorytetowe, ponieważ szacowany okres ich obliczania obejmuje cały cykl życia projektów inwestycyjnych i uwzględnia czynnik czasu.

Zestaw prostych wskaźników systemotwórczych wydaje się niewystarczający, nie obejmuje rodzajów problemów rozwiązywanych w praktyce, a ich rola w uzasadnianiu efektywności projektów jest niedoceniana. Generalnie istniejący system oceny efektywności inwestycji jest bardziej spójny z koncepcją zbioru wskaźników niż systemu, gdyż część z nich (zdyskontowana) służy potrzebom części użytkowników (inwestorów), a część inni (producenci).

Jednakże zauważalną wadą istniejącego systemu oceny efektywności projektów inwestycyjnych, naszym zdaniem, jest jego koncentracja na wyborze relatywnie tanich projektów. Tymczasem ze względu na rosnącą złożoność procesów technologicznych i zaostrzenie reżimu ich przepływu, co pozwala na uzyskanie produktów o wyższej jakości i zmniejszenie zużycia zasobów produkcyjnych, wzrasta kapitałochłonność innowacyjnych projektów w krajach rozwiniętych. Rosną także specyficzne koszty kapitałowe związane z tworzeniem nowych i modernizacją istniejących obiektów.

Najważniejszą rzeczą przy opracowywaniu projektu inwestycyjnego w warunkach rosnącej inflacji jest prawidłowe uwzględnienie jej w prognozowaniu wpływów pieniężnych: niedoszacowanie ich wzrostu pod wpływem rosnących cen spowoduje, że projekt będzie niesprawiedliwie nie do przyjęcia, a przeszacowanie może prowadzić do dużych trudności w przyszłość ze spłatą zobowiązań wobec inwestorów.

Samo prognozowanie inflacji jest złożone, ponieważ dynamika cen zależy od ogromnej liczby różnych czynników. W literaturze przedmiotu można znaleźć opisy wielu metod przewidywania cen – od najprostszych, eksperckich, po najbardziej złożone, oparte na makromodelach i wyrafinowanych technikach matematycznych. Jednocześnie, jak pokazuje praktyka, wiarygodność i trafność prognoz są niezwykle słabo powiązane ze złożonością modeli prognostycznych, a czasami prognozy eksperckie są uzasadnione nie gorzej niż wyniki złożonych obliczeń symulacyjnych.

W praktyce rosyjskiej powszechnie stosowany jest system korekt ryzyka zaproponowany w specjalnych zaleceniach metodologicznych. Najlepszą opcją jest jednak ocena ryzyka według kryteriów określonych w pracy przez samo przedsiębiorstwo, jeśli dysponuje niezbędnymi zasobami, lub przez wyspecjalizowane firmy doradcze.

Należy także zwrócić uwagę na nierozwiązane problemy i kierunki najważniejszych badań. Naszym zdaniem powinny one obejmować:

1) Konieczność uwzględnienia specyfiki gospodarki rosyjskiej przy ustalaniu zawartości i struktury systemu wskaźników kryterialnych;

2) Doskonalenie metod rozliczania i ryzyka niestandardowych projektów inwestycyjnych;

3) Rozwój metod prognozowania parametrów inflacji heterogenicznej;

4) Uwzględnienie cech funduszy refinansujących w przypadku braku rozwiniętego rynku akcji.

Oczywiście szereg nierozwiązanych kwestii w tym temacie jest szerszych, jednak powyższe problemy są priorytetem do rozwiązania.

Bibliografia

1. „Kodeks cywilny Federacji Rosyjskiej (część druga)” z dnia 26 stycznia 1996 r. N 14-FZ (przyjęty przez Dumę Państwową Zgromadzenia Federalnego Federacji Rosyjskiej w dniu 22 grudnia 1995 r.) (zmieniony 17 lipca, 2009);

3. Abrahamyan S.I. Czas jako parametr oceny projektów inwestycyjnych // Ekonomia Środowiska, 2009 nr 1, s. 38-42;

4. Vilensky P.L., Livshits V.N., Smolyak S.A. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych: Teoria i praktyka: podręcznik. – wyd. 2 – M.:Delo, 2009, – 888 s.;

5. Gofrinkel V. Ya., Shvandir V.A., Ekonomia przedsiębiorstw: podręcznik dla uniwersytetów / wyd. prof. Gorfinkel, prof. V.Ya. - M.: UNITY-DANA, 2008, 431 s.;

6. Daskovsky V.N: poprawa oceny efektywności inwestycji // Economist 2009 nr 1, s. 42 -56;

7. Zologorov V.G. Projekt inwestycji - podręcznik/V.G. Zołotorogow – Mińsk, Book House, 2009, 368 s.;

8. Ionova A.F., Selezneva N.N., Analiza finansowa. – M.: K Velby, Prospect, 2006. - 624 s.; Kozhukhar V.M. / Warsztaty z ekonomicznej oceny inwestycji: podręcznik / V.M. Kozhukhar, wyd. 4. – M.: Dashkov i K, 2009 -148 s.;

9. Korolev A.A. Projekty inwestycyjne: realizować czy nie? // Rosyjska Przedsiębiorczość 2009 nr 4. 1 od 65-70;

10. Lyubushin N.P., Lescheva V.B., Suchkov E.A., Teoria analizy ekonomicznej. – M.: Ekonomista, 2006 – 450 s.;

11. Makarov A.S., O problemie wyboru kryteriów analizy żywotności organizacji // Analiza ekonomiczna: teoria i praktyka 2008 nr 23;

12. Rimer M.I., Kasatov A.D. / Ekonomiczna ocena inwestycji: podręcznik / M.I. Riemer, A.D. Kasatow wyd. 2 – St.Petersburg: PETER, 2008 – 472 s.;

13. Ryabova A.F., Analiza finansowa i inwestycyjna: materiały metodologiczne, - Saratow, SGSEU, 2007, - 76 s.;

14. Semenov V.M., Aseynov S.A., Terminy finansowe: Krótki słownik: podręcznik dla uniwersytetów. – M.: Finanse i Statystyka, 2007, 224 s.

15. Sirotkin S.A. / Ocena ekonomiczna projektów inwestycyjnych / S. A. Sirotkin, 2009;

16. Staroverova G.S., Medvedev A.Yu., Sorokina I.V./ Ekonomiczna ocena inwestycji/ G.S. Staroverova, A.Yu. Miedwiediew, I.V. Sorokina, wyd. 3. – M.: KnoRus, 2010 – 312 s.,

17. Tkachenko I.Yu. – Inwestycje: podręcznik – M.: Akademia, 2009, 240 s.

18. Yakovsky V.V., Metody i kryteria oceny efektywności projektów inwestycyjnych // RYZYKO, 2009, 1 s. 122-125,

19. www.konsultant.ru

Proces podejmowania decyzji zarządczych o charakterze inwestycyjnym opiera się na ocenie i porównaniu wolumenu proponowanych inwestycji i przyszłych wpływów pieniężnych. Metody stosowane w analizie działalności inwestycyjnej można podzielić na grupy: oparte na wycenach zdyskontowanych; metody nieuwzględniające dyskontowania; statyczne metody oceny inwestycji; dynamiczne metody oceny inwestycji. Do metod nieuwzględniających dyskontowania należą: Margolin A.M., Bystryakov A.Ya., Ekonomiczna ocena inwestycji: Podręcznik - M.: „EKMOS”, 2010 - 89 s.:

• - metoda polegająca na obliczaniu okresu zwrotu inwestycji (okresu zwrotu inwestycji);
• - metoda polegająca na określeniu stopy zwrotu z kapitału (stopy zwrotu z kapitału);
• - metoda polegająca na wyliczeniu różnicy pomiędzy wysokością przychodów a kosztami inwestycji (kosztami jednorazowymi) za cały okres użytkowania projektu inwestycyjnego, co nazywa się Cash-flow lub zakumulowanym saldem przepływów pieniężnych;
• - metoda porównawcza efektywności obniżonych kosztów produkcji;
• - metoda doboru opcji inwestycji kapitałowych oparta na porównaniu masy zysku (metoda porównywania zysków).

Metody oceny efektywności, które nie uwzględniają dyskontowania, nazywane są czasami statystycznymi metodami oceny efektywności inwestycji. Metody te opierają się na danych projektowych, planowanych i rzeczywistych o kosztach i wynikach wynikających z realizacji projektów inwestycyjnych. Stosując te metody, w niektórych przypadkach sięga się po taką metodę statystyczną, jak obliczanie średniorocznych danych o kosztach i wynikach (przychodach) dla całego okresu użytkowania inwestycji.

Metody oceny efektywności inwestycji oparte na dyskontowaniu:

• - metoda wartości bieżącej netto (metoda wartości bieżącej netto, metoda wartości bieżącej netto);
• - metoda wewnętrznej stopy zwrotu;
• - zdyskontowany okres zwrotu inwestycji;
• - wskaźnik rentowności;
• - metoda rentowa.

Podstawowe zasady oceny efektywności inwestycji długoterminowych to: modelowanie przepływów produktów, zasobów i środków w okresach realizacji IP; kompleksowe rozliczenie czynników zewnętrznych i wewnętrznych realizacji IP, określenie efektu poprzez porównanie oczekiwanych wyników i kosztów inwestycji; z uwzględnieniem wartości w czasie inwestycji gotówkowych oraz wymaganej stopy zwrotu z zainwestowanego kapitału.

W procesie oceny własności intelektualnej powszechnie stosuje się klasyczne metody analizy ekonomicznej (porównania, eliminacja bilansu, analiza korelacji i regresji, odsetki graficzne, proste i składane, dyskontowanie itp.), a także takie powszechne, specyficzne techniki badań analitycznych, jak obliczanie wartości bezwzględnych, względnych i średnich, wyszczególnianie wskaźników na ich składowe, podsumowania i grupowania. Rozważmy kluczowe idee leżące u podstaw tych metod Margolin A.M., Bystryakov A.Ya., Ekonomiczna ocena inwestycji: Podręcznik - M.: "EKMOS", 2010 - 114 s.

1. Metoda wartości bieżącej netto. Metoda ta opiera się na porównaniu wartości pierwotnej inwestycji (IC) z całkowitymi zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi netto, które generuje w okresie prognozy.

Ponieważ napływ środków pieniężnych jest rozłożony w czasie, jest on dyskontowany przy użyciu współczynnika r ustalonego niezależnie przez analityka (inwestora) na podstawie rocznego procentowego zwrotu, jaki chce lub może uzyskać z zainwestowanego kapitału. Załóżmy, że sporządzono prognozę, że inwestycja (IC) będzie generować w ciągu n lat roczny dochód w wysokości P 1, P 2, ..., P n. Łączną skumulowaną wartość zdyskontowanego dochodu (PV) i wartość bieżącą netto (NPV) oblicza się odpowiednio przy użyciu wzorów:

rentowność zwrotu inwestycji ekonomicznej

Oczywiście jeżeli: NPV > 0 to projekt należy zaakceptować;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Prognozując dochody w ujęciu rocznym, należy w miarę możliwości uwzględnić wszystkie rodzaje dochodów, zarówno produkcyjne, jak i nieprodukcyjne, które mogą być związane z danym przedsięwzięciem.

Tym samym, jeżeli na koniec okresu realizacji projektu planowane jest otrzymanie środków w postaci wartości likwidacyjnej sprzętu lub uwolnienia części kapitału obrotowego, należy je uwzględnić jako dochody odpowiednich okresów. Jeżeli projekt nie zakłada jednorazowej inwestycji, lecz sekwencyjne inwestowanie środków finansowych w ciągu m lat, wówczas wzór na obliczenie wartości bieżącej netto modyfikuje się w następujący sposób:

gdzie i to przewidywana średnia stopa inflacji.

Ręczne obliczenia przy użyciu powyższych wzorów są dość pracochłonne, dlatego dla wygody stosowania tej i innych metod opartych na wycenach zdyskontowanych opracowano specjalne tabele statystyczne, w których wartości odsetek składanych, czynników dyskontowych, zdyskontowanej wartości jednostka monetarna itp. są zestawione w tabeli, w zależności od przedziału czasowego i wartości współczynnika dyskontowego.

Należy zaznaczyć, że wskaźnik NPV odzwierciedla prognozowaną ocenę zmian potencjału ekonomicznego przedsiębiorstwa w przypadku realizacji danego projektu.

Wskaźnik ten ma charakter addytywny w aspekcie czasowym, tzn. można sumować NPV różnych projektów. Jest to bardzo ważna właściwość, która wyróżnia to kryterium spośród wszystkich innych i pozwala na stosowanie go jako głównego przy analizie optymalności portfela inwestycyjnego.

2. Metoda wewnętrznej stopy zwrotu. Przez stopę zwrotu inwestycji (IRR) rozumie się wartość współczynnika dyskontowego, przy którym NPV projektu jest równa zero:

IRR = r, przy czym NPV = f(r) = 0.

Znaczenie wyliczenia tego współczynnika przy analizie efektywności planowanych inwestycji jest następujące: IRR pokazuje maksymalny dopuszczalny względny poziom wydatków, jakie można wiązać z danym projektem.

Przykładowo, jeśli projekt finansowany jest w całości kredytem z banku komercyjnego, wówczas wartość IRR pokazuje górną granicę akceptowalnego oprocentowania banku, powyżej której projekt będzie nieopłacalny. W praktyce każde przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność, w tym inwestycje, z różnych źródeł.

Jako zapłatę za wykorzystanie środków finansowych przekazanych na działalność przedsiębiorstwa wypłaca odsetki, dywidendy, wynagrodzenia itp., tj. ponosi pewne rozsądne wydatki w celu utrzymania swojego potencjału gospodarczego.

Wskaźnik charakteryzujący względny poziom tych wydatków można nazwać „ceną” kapitału zaawansowanego (CC). Wskaźnik ten odzwierciedla minimalną stopę zwrotu z kapitału zainwestowanego w swoją działalność w przedsiębiorstwie, jego rentowność i jest obliczany przy użyciu wzoru średniej ważonej arytmetycznej.

Znaczenie ekonomiczne tego wskaźnika jest następujące: przedsiębiorstwo może podejmować dowolne decyzje inwestycyjne, których poziom rentowności nie jest niższy niż bieżąca wartość wskaźnika CC (lub cena źródła finansowania tego projektu, jeżeli ma źródło docelowe).

W tym celu porównuje się IRR obliczoną dla konkretnego projektu i zależność między nimi jest następująca.

Jeżeli: IRR > CC. wówczas projekt powinien zostać zaakceptowany;

R.R.< CC, то проект следует отвергнуть;

RR = CC, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Praktyczne zastosowanie tej metody jest skomplikowane, jeśli analityk nie dysponuje specjalistycznym kalkulatorem finansowym. W tym przypadku stosuje się metodę kolejnych iteracji wykorzystując tabelaryczne wartości czynników dyskontowych.

Aby to zrobić, za pomocą tabel wybiera się dwie wartości współczynnika rabatu r 1

gdzie: r 1 --wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 --wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego, przy którym f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Dokładność obliczeń jest odwrotnie proporcjonalna do długości przedziału (r 1 , r 2), a najlepsze przybliżenie przy użyciu wartości tabelarycznych uzyskuje się, gdy długość przedziału jest minimalna (równa 1%), tj. r 1 i r 2 to najbliższe sobie wartości współczynnika dyskontowego, które spełniają warunki (w przypadku zmiany znaku funkcji z „+” na „-”):

r 1 – wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego minimalizującego dodatnią wartość wskaźnika NPV, tj. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 – wartość tabelarycznego współczynnika dyskontowego maksymalizującego ujemną wartość wskaźnika NPV, tj. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Zastępując wzajemnie współczynniki r 1 i r 2, zapisuje się podobne warunki dla sytuacji, gdy funkcja zmienia znak z „-” na „+”.

3. Metoda okresu zwrotu. Metoda ta jest jedną z najprostszych i powszechnie stosowanych w światowej praktyce księgowej i analitycznej, nie implikuje tymczasowego porządkowania wpływów gotówkowych. Algorytm obliczania okresu zwrotu (PP) zależy od równomierności rozkładu przewidywanych dochodów z inwestycji. Jeżeli dochody rozkładają się równomiernie na lata, wówczas okres zwrotu oblicza się poprzez podzielenie jednorazowych kosztów przez kwotę należnych im rocznych dochodów.

Po otrzymaniu ułamka zaokrągla się go w górę do najbliższej liczby całkowitej. Jeżeli zysk rozkłada się nierównomiernie, wówczas okres zwrotu oblicza się bezpośrednio obliczając liczbę lat, w ciągu których inwestycja zostanie spłacona poprzez skumulowany dochód. Ogólny wzór na obliczenie wskaźnika PP jest następujący:

PP=n, przy którym.

Część ekspertów nadal zaleca uwzględnienie aspektu czasowego przy obliczaniu wskaźnika PP. Brane są w tym przypadku pod uwagę przepływy pieniężne zdyskontowane według „ceny” zaangażowanego kapitału. Oczywiście okres spłaty się wydłuża.

Wskaźnik okresu zwrotu inwestycji jest bardzo prosty do obliczenia, jednak ma szereg wad, które należy wziąć pod uwagę w analizie.

Po pierwsze, nie uwzględnia wpływu ostatnich zysków. Jako przykład rozważ dwa projekty o identycznych kosztach kapitałowych (10 milionów rubli), ale różnych przewidywanych rocznych dochodach: dla projektu A - 4,2 miliona rubli. w ciągu trzech lat; dla projektu B - 3,8 miliona rubli. w ciągu dziesięciu lat. Obydwa projekty zapewniają zwrot z inwestycji kapitałowych w ciągu pierwszych trzech lat, a więc z punktu widzenia tego kryterium są one równe.

Wiadomo jednak, że Projekt B jest znacznie bardziej opłacalny.

Po drugie, ponieważ metoda ta opiera się na niezdyskontowanych wycenach, nie rozróżnia projektów o tej samej wysokości skumulowanych dochodów w oparciu o różne rozkłady na przestrzeni lat.

Tak więc z punktu widzenia tego kryterium projekt A z rocznymi dochodami 4000, 6000, 2000 tysięcy rubli. oraz projekt B z rocznymi dochodami 2000, 4000, 6000 tysięcy rubli. są równe, choć oczywiste jest, że preferowany jest pierwszy projekt, gdyż zapewnia większą kwotę dochodów w ciągu pierwszych dwóch lat.

Po trzecie, metoda ta nie ma właściwości addytywności. Istnieje wiele sytuacji, w których zastosowanie metody opartej na obliczaniu okresu zwrotu może być właściwe.

W szczególności jest to sytuacja, gdy kierownictwu przedsiębiorstwa bardziej zależy na rozwiązaniu problemu płynności niż na rentowności projektu – najważniejsze jest, aby inwestycja zwróciła się jak najszybciej. Metoda ta sprawdza się także w sytuacjach, gdy inwestycja wiąże się z dużym ryzykiem, dlatego im krótszy okres zwrotu, tym mniejsze ryzyko dla projektu.

Sytuacja ta jest typowa dla branż lub działalności, które charakteryzują się dużym prawdopodobieństwem dość szybkiej zmiany technologicznej.

4. Metoda wskaźnika rentowności. Metoda ta jest zasadniczo następstwem metody wartości bieżącej netto. Wskaźnik rentowności (PI) oblicza się ze wzoru:

Oczywiście, jeśli: P1 > 1, to projekt należy zaakceptować;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

W przeciwieństwie do bieżącego efektu netto, wskaźnik rentowności jest wskaźnikiem względnym. Dzięki temu bardzo wygodnie jest wybrać jeden projekt spośród wielu alternatywnych, które mają w przybliżeniu takie same wartości NPV. lub przy kompletowaniu portfela inwestycyjnego o maksymalnej łącznej wartości NPV.

5. Metoda obliczania wskaźnika efektywności inwestycji. Metoda ta ma dwie charakterystyczne cechy: po pierwsze, nie polega na dyskontowaniu wskaźników dochodowych; po drugie, dochód charakteryzuje wskaźnik zysku netto PN (zysk bilansowy pomniejszony o wpłaty do budżetu).

Algorytm obliczeń jest niezwykle prosty, co przesądza o powszechnym stosowaniu tego wskaźnika w praktyce: współczynnik efektywności inwestycji (ARR) oblicza się dzieląc średnioroczny zysk PN przez średnią wartość inwestycji (współczynnik przyjmuje się w procentach).

Średnią wartość inwestycji oblicza się, dzieląc początkową kwotę inwestycji kapitałowych przez dwa, jeżeli przyjmuje się, że po upływie okresu realizacji analizowanego projektu wszystkie koszty inwestycyjne zostaną umorzone; jeżeli dopuszcza się istnienie wartości rezydualnej lub ratunkowej (RV), wówczas należy wykluczyć jej wycenę.

Wskaźnik ten porównuje się ze współczynnikiem zwrotu na zaawansowanym kapitale, obliczonym poprzez podzielenie całkowitego zysku netto przedsiębiorstwa przez całkowitą kwotę środków przekazanych na jego działalność (wynik średniego salda netto).

Metoda oparta na wskaźniku efektywności inwestycji ma również szereg istotnych wad, głównie ze względu na to, że nie uwzględnia składnika czasowego przepływów pieniężnych.

W szczególności metoda nie rozróżnia projektów o tej samej wysokości średniorocznego zysku, ale różnej wielkości zysku na przestrzeni lat, a także projektów o tej samej wysokości średniorocznego zysku, ale generowanych przez różną liczbę lat itp. .

* W obliczeniach wykorzystano średnie dane dla Rosji

DYNAMICZNE METODY OCENY PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH.

Wartość bieżąca netto
(bieżąca wartość netto – bieżąca wartość netto, NPV)

• wartość bieżąca netto;
• wartość bieżąca netto;
• wartość bieżąca netto;
• wartość bieżąca netto;
• całkowity wynik finansowy z realizacji projektu;
• Aktualna wartość.

Wartość bieżącą netto (NPV) oblicza się jako różnicę pomiędzy zdyskontowanymi przepływami pieniężnymi przychodów i wydatków poniesionych w procesie realizacji inwestycji w okresie prognozy.

Istotą kryterium jest porównanie bieżącej wartości przyszłych wpływów pieniężnych z projektu z kosztami inwestycji niezbędnymi do jego realizacji.

Zastosowanie metody polega na sekwencyjnym przejściu następujących etapów:

1. Obliczanie przepływów pieniężnych projektu inwestycyjnego.
2. Wybór stopy dyskontowej uwzględniającej opłacalność inwestycji alternatywnych i ryzyko projektu.
3. Określenie wartości bieżącej netto.

NPV lub NPV dla stałej stopy dyskontowej i jednorazowej inwestycji początkowej określa się według następującego wzoru:

Zarabiaj do
200 000 rubli. miesięcznie, dobrze się bawiąc!

Trend 2020. Biznes intelektualny w dziedzinie rozrywki. Minimalna inwestycja. Żadnych dodatkowych potrąceń i płatności. Szkolenie pod klucz.

Gdzie



i jest stopą dyskontową.

Przepływy pieniężne należy obliczać w cenach bieżących lub deflowanych. Prognozując dochody w ujęciu rocznym, należy w miarę możliwości uwzględnić wszystkie rodzaje Dochodów, zarówno produkcyjne, jak i nieprodukcyjne, które mogą być związane z danym projektem. Tym samym, jeżeli na koniec okresu realizacji projektu planowane jest otrzymanie środków w postaci wartości likwidacyjnej sprzętu lub uwolnienia części kapitału obrotowego, należy je uwzględnić jako dochody odpowiednich okresów.

Podstawą obliczeń tą metodą jest założenie, że wartość pieniądza zmienia się w czasie. Proces przeliczenia przyszłej wartości przepływów pieniężnych na bieżącą nazywa się dyskontowaniem (od angielskiego discont – redukcja).

Stopę dyskontowania nazywamy stopą dyskontową, a współczynnikiem dyskontowym jest współczynnik F=1/ (1 + i) t.

Jeżeli projekt nie zakłada jednorazowej inwestycji, lecz sekwencyjne inwestowanie środków finansowych w ciągu kilku lat, wówczas wzór na obliczenie wartości bieżącej netto modyfikuje się w następujący sposób:

Gdzie
I 0 - kwota inwestycji początkowej;
C t - weksel kasowy ze sprzedaży inwestycji w chwili t;
t - krok obliczeniowy (rok, kwartał, miesiąc itp.);
i jest stopą dyskontową.

Gotowe pomysły na Twój biznes

Warunki podjęcia decyzji inwestycyjnej w oparciu o to kryterium są następujące:
jeżeli NPV > 0 projekt należy zaakceptować;
jeśli NPV< 0, то проект принимать не следует;
jeśli NPV = 0, to przyjęcie projektu nie przyniesie ani zysku, ani straty.

Metoda ta opiera się na dążeniu do głównego celu wyznaczonego przez inwestora - maksymalizacji jego stanu końcowego lub zwiększeniu wartości przedsiębiorstwa. Trzymanie się tego celu jest jednym z warunków oceny porównawczej inwestycji w oparciu o to kryterium.

Ujemna wartość bieżąca netto wskazuje na niecelowość podejmowania decyzji o finansowaniu i realizacji projektu, gdyż w przypadku< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.

Gotowe pomysły na Twój biznes

Dodatnia wartość bieżąca netto wskazuje na celowość podjęcia decyzji o finansowaniu i realizacji projektu, a przy porównywaniu wariantów inwestycyjnych za preferowaną uważa się opcję o najwyższej wartości NPV, gdyż jeżeli NPV > 0, to w przypadku akceptacji projektu wartość przedsiębiorstwa, a co za tym idzie, dobrobyt jej właścicieli wzrośnie. Jeżeli NPV = 0, to projekt należy zaakceptować pod warunkiem, że jego realizacja zwiększy dopływ dochodów z wcześniej realizowanych projektów inwestycji kapitałowych. Na przykład rozbudowa parkingu hotelowego zwiększy strumień dochodów obiektu.

Realizacja tej metody wiąże się z przyjęciem szeregu założeń, które należy sprawdzić pod kątem stopnia ich zgodności z rzeczywistością oraz skutków, do jakich prowadzą ewentualne odchylenia.

Do takich założeń zaliczają się:

• istnienie tylko jednej funkcji celu - kosztu kapitału;
• określony termin realizacji projektu;
• niezawodność danych;
• płatności należą do określonych momentów w czasie;
• istnienie doskonałego rynku kapitałowego.

Podejmując decyzje na polu inwestycyjnym, często trzeba mieć do czynienia nie z jednym celem, ale z kilkoma celami. Jeżeli stosowana jest metoda kosztu kapitału, cele te należy uwzględnić przy poszukiwaniu rozwiązania wykraczającego poza proces kosztu kapitału. W tym przypadku można również analizować metody podejmowania decyzji wielocelowych.

Przed zastosowaniem metody kosztu kapitału należy ustalić okres użytkowania w analizie wyników. W tym celu można przeanalizować metody określania optymalnej żywotności, chyba że nie zostało to wcześniej ustalone ze względów technicznych lub prawnych.

Tak naprawdę przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych nie ma wiarygodnych danych. Dlatego też, wraz z proponowaną metodą kalkulacji kosztu kapitału na podstawie danych przewidywanych, konieczna jest analiza stopnia niepewności, przynajmniej dla najważniejszych obiektów inwestycyjnych. Temu celowi służą metody inwestowania w warunkach niepewności.

Gotowe pomysły na Twój biznes

Tworząc i analizując metodę, przyjmuje się, że wszystkie płatności można przypisać do określonych momentów w czasie. Okres pomiędzy płatnościami wynosi zazwyczaj jeden rok. W rzeczywistości płatności można dokonywać w krótszych odstępach czasu. W takim przypadku należy zwrócić uwagę na zgodność kroku okresu rozliczeniowego (kroku rozliczeniowego) z warunkami udzielenia kredytu. Dla prawidłowego zastosowania tej metody konieczne jest, aby krok obliczeniowy był równy lub wielokrotnością okresu naliczania odsetek od kredytu.

Problematyczne jest także założenie o idealnym rynku kapitałowym, na którym można przyciągać lub inwestować środki finansowe w dowolnym momencie i w nieograniczonej ilości, przy jednej wyliczonej stopie procentowej. W rzeczywistości taki rynek nie istnieje, a oprocentowanie funduszy inwestycyjnych i pożyczkowych z reguły się od siebie różni. Rodzi to problem ustalenia odpowiedniej stopy procentowej. Jest to szczególnie ważne, gdyż ma istotny wpływ na wartość kapitału.

Przy obliczaniu wartości bieżącej netto można zastosować stopy dyskontowe zmieniające się z roku na rok. W takim przypadku konieczne jest zastosowanie do każdego przepływu środków indywidualnych czynników dyskontowych, które będą odpowiadać temu etapowi kalkulacji. Ponadto może się zdarzyć, że projekt akceptowalny przy stałej stopie dyskontowej może okazać się nieakceptowalny przy zmiennej.

Wskaźnik wartości bieżącej netto uwzględnia wartość pieniądza w czasie, ma jasne kryteria decyzyjne i pozwala na selekcję projektów w celu maksymalizacji wartości przedsiębiorstwa. Ponadto wskaźnik ten jest wskaźnikiem bezwzględnym i ma właściwość addytywności, co pozwala na sumowanie wartości wskaźników dla różnych projektów i wykorzystanie wskaźnika całkowitego dla projektów w celu optymalizacji portfela inwestycyjnego.

Przy wszystkich swoich zaletach metoda ma również istotne wady. Ze względu na trudność i niejednoznaczność prognozowania i generowania przepływów pieniężnych z inwestycji, a także problem wyboru stopy dyskontowej, może pojawić się niebezpieczeństwo niedoszacowania ryzyka projektu.

Indeks Rentowności (PI)

Wskaźnik rentowności (rentowność, rentowność) oblicza się jako stosunek wartości bieżącej netto wpływów pieniężnych do wartości bieżącej netto wypływów pieniężnych (uwzględniających inwestycje początkowe):

gdzie I 0 jest inwestycją przedsiębiorstwa w chwili 0;
C t to przepływ środków pieniężnych przedsiębiorstwa w chwili t;
i jest stopą dyskontową.
P k - bilans skumulowanego przepływu.

Warunki przyjęcia projektu według tego kryterium inwestycyjnego są następujące:

• jeżeli PI > 1, to projekt należy zaakceptować;
• jeśli P.I< 1, то проект следует отвергнуть;
• jeśli PI = 1, projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Łatwo zauważyć, że przy ocenie projektów o tej samej wartości inwestycji początkowej kryterium PI jest w pełni zgodne z kryterium NPV.

Zatem kryterium PI ma przewagę przy wyborze jednego projektu spośród wielu projektów o w przybliżeniu takich samych wartościach MPV, ale różnej wielkości wymaganych inwestycji. W tym przypadku bardziej opłacalne jest to, które zapewnia większą efektywność inwestycji. Pod tym względem wskaźnik ten pozwala na ocenę projektów o ograniczonych zasobach inwestycyjnych.

Wadą tej metody jest jej niejednoznaczność przy odrębnym dyskontowaniu wpływów i wypływów środków pieniężnych.

Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR)

Przez wewnętrzną stopę zwrotu, czyli wewnętrzną stopę zwrotu z inwestycji (JRR), rozumie się wartość stopy dyskontowej, przy której NPV projektu jest równa zero:
IRR=i, przy czym NPV= f(i)=0

Znaczenie wyliczenia tego współczynnika przy analizie efektywności planowanych inwestycji jest następujące: IRR pokazuje maksymalny dopuszczalny względny poziom wydatków, jakie można wiązać z danym projektem. Przykładowo, jeśli projekt finansowany jest w całości kredytem z banku komercyjnego, wówczas wartość IRR pokazuje górną granicę akceptowalnego poziomu oprocentowania banku, powyżej której projekt będzie nieopłacalny.

W praktyce każde przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność z różnych źródeł. Jako zapłatę za wykorzystanie środków finansowych wniesionych do działalności przedsiębiorstwa wypłaca odsetki, dywidendy, wynagrodzenia itp., czyli ponosi pewne rozsądne wydatki na utrzymanie swojego potencjału ekonomicznego. Wskaźnik charakteryzujący względny poziom tych dochodów można nazwać ceną zaawansowanego kapitału (koszt kapitału – CC). Wskaźnik ten odzwierciedla minimalną stopę zwrotu z kapitału zainwestowanego w swoją działalność w przedsiębiorstwie, jego rentowność i jest obliczany przy użyciu wzoru średniej ważonej arytmetycznej.

Znaczenie ekonomiczne tego wskaźnika jest następujące: przedsiębiorstwo może podejmować dowolne decyzje inwestycyjne, których poziom rentowności nie jest niższy niż bieżąca wartość wskaźnika CC (cena źródła finansowania tego projektu). W tym celu porównuje się IRR obliczoną dla konkretnego projektu, a zależność między nimi wygląda następująco:

• jeżeli IRR > CC, to projekt należy zaakceptować;
• jeśli IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
• jeśli IRR = СС, to projekt nie jest ani opłacalny, ani nierentowny.

Inną możliwością interpretacji jest potraktowanie wewnętrznej stopy zwrotu jako możliwej stopy dyskontowej, przy której projekt jest nadal rentowny według kryterium NPV. Decyzja podejmowana jest na podstawie porównania IRR ze standardową rentownością; Co więcej, im wyższa jest wewnętrzna stopa zwrotu i im większa jest różnica pomiędzy jej wartością a wybraną stopą dyskontową, tym większy margines bezpieczeństwa posiada projekt. Kryterium to stanowi główną wytyczną przy podejmowaniu przez inwestora decyzji inwestycyjnej, co w niczym nie umniejsza roli pozostałych kryteriów.

Aby obliczyć IRR za pomocą tabel dyskontowych, wybiera się dwie wartości współczynnika dyskontowego i 1< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i 1 ,i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

gdzie i 1 jest wartością współczynnika dyskontowego, przy którym f(i 1) > O (f(i 1)< 0),
r 2 - wartość współczynnika dyskontowego, przy którym f(i 2)< 0 < f(i 2) > 0).

Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu
(Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu, IRR)

Zmodyfikowana stopa zwrotu (MIRR) eliminuje istotną wadę wewnętrznej stopy zwrotu projektu, która powstaje w przypadku powtarzających się wypływów środków pieniężnych. Przykładem takiego powtarzającego się odpływu jest zakup na raty lub budowa projektu nieruchomościowego prowadzona przez kilka lat. Główną różnicą tej metody jest to, że reinwestycja odbywa się po stopie wolnej od ryzyka, której wartość ustalana jest na podstawie analizy rynku finansowego.

W praktyce rosyjskiej może to być rentowność długoterminowej lokaty walutowej oferowanej przez Rosyjski Bank Oszczędności. W każdym konkretnym przypadku analityk ustala indywidualnie wartość stopy wolnej od ryzyka, jednak z reguły jej poziom jest stosunkowo niski.

Tym samym dyskontowanie kosztów stopą wolną od ryzyka umożliwia obliczenie ich łącznej wartości bieżącej, której wartość pozwala na bardziej obiektywną ocenę poziomu zwrotu z inwestycji i jest metodą bardziej poprawną w przypadku podejmowania decyzji inwestycyjnych z nadzwyczajnymi przepływami pieniężnymi.

Zdyskontowany okres zwrotu inwestycji
(Zdyskontowany okres zwrotu, DPP)

Zdyskontowany okres zwrotu (DPP) eliminuje wadę metody statycznego okresu zwrotu i uwzględnia wartość pieniądza w czasie, a odpowiedni wzór na obliczenie zdyskontowanego okresu zwrotu, DPP, to:
DPP = min n, przy którym

Oczywiście w przypadku dyskontowania wydłuża się okres zwrotu, czyli zawsze DPP > PP.

Najprostsze obliczenia pokazują, że taka technika, w warunkach niskiej stopy dyskontowej, charakterystycznej dla stabilnej gospodarki zachodniej, poprawia wynik o niezauważalną kwotę, ale przy znacznie wyższej stopie dyskontowej, charakterystycznej dla gospodarki rosyjskiej, daje to znaczny zmiana obliczonego okresu zwrotu. Inaczej mówiąc, projekt akceptowalny w ramach kryterium PP może być nie do zaakceptowania w ramach kryterium PPD.

Stosując kryteria PP i DPP w ocenie projektów inwestycyjnych, decyzje mogą być podejmowane w oparciu o następujące przesłanki:
a) projekt zostaje zaakceptowany w przypadku wystąpienia zwrotu;
b) projekt zostaje zaakceptowany tylko wtedy, gdy okres zwrotu nie przekracza terminu ustalonego dla konkretnej firmy.

Generalnie określenie okresu zwrotu ma charakter pomocniczy w stosunku do wartości bieżącej netto projektu lub wewnętrznej stopy zwrotu. Ponadto wadą takiego wskaźnika jak okres zwrotu jest to, że nie uwzględnia on późniejszych wpływów pieniężnych i dlatego może służyć jako nieprawidłowe kryterium atrakcyjności projektu.

STATYCZNE METODY OCENY PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH.

Okres zwrotu (PP)

Najpopularniejszym statycznym wskaźnikiem oceny projektów inwestycyjnych jest okres zwrotu (Okres zwrotu - PP).

Przez okres zwrotu rozumie się okres od rozpoczęcia projektu do momentu uruchomienia obiektu, w którym dochód z eksploatacji zrówna się z inwestycją początkową (koszty kapitału i koszty operacyjne).

Wskaźnik ten odpowiada na pytanie: kiedy nastąpi pełny zwrot zainwestowanego kapitału? Znaczenie ekonomiczne wskaźnika polega na określeniu okresu, w jakim inwestor może zwrócić zainwestowany kapitał.

Aby obliczyć okres zwrotu, elementy szeregu płatności sumuje się na zasadzie memoriałowej, tworząc saldo skumulowanego przepływu, aż kwota osiągnie wartość dodatnią. Numer seryjny okresu planowania, w którym saldo skumulowanego przepływu przyjmuje wartość dodatnią, oznacza okres zwrotu wyrażony w przedziałach planowania.

Ogólny wzór na obliczenie wskaźnika PP jest następujący:
PP = min n, przy którym

gdzie P t jest wartością skumulowanego bilansu przepływów;
1 B - kwota inwestycji początkowej.

Po otrzymaniu ułamka zaokrągla się go w górę do najbliższej liczby całkowitej. Często wskaźnik PP oblicza się dokładniej, tj. uwzględnia się także ułamkową część przedziału (okres obliczeniowy); w tym przypadku przyjmuje się założenie, że w ciągu jednego kroku (okresu rozliczeniowego) saldo skumulowanych przepływów pieniężnych zmienia się liniowo. Wówczas „dystans” od początku kroku do momentu zwrotu (wyrażony czasem trwania kroku obliczeniowego) wyznaczany jest wzorem:

gdzie P k - jest wartością ujemną salda skumulowanego przepływu na etapie do okresu zwrotu;
P k+ jest wartością dodatnią salda skumulowanego przepływu na etapie po okresie zwrotu.

W przypadku projektów, które mają stały dochód w regularnych odstępach czasu (na przykład stały dochód roczny - renta), możesz zastosować następujący wzór na okres zwrotu:
PP = I0 /A

gdzie PP to okres zwrotu w przedziałach planowania;
I 0 - kwota inwestycji początkowej;
A to wielkość renty.

Należy pamiętać, że elementy szeregu płatności w tym przypadku należy uporządkować według znaku, tj. Najpierw zakłada się wypływ środków (inwestycje), a następnie napływ. W przeciwnym razie okres spłaty może zostać błędnie obliczony, gdyż przy zmianie znaku serii płatności na przeciwny może zmienić się także znak sumy jej elementów.

Księgowa stopa zwrotu (ARR)

Kolejnym wskaźnikiem statycznej oceny finansowej projektu jest wskaźnik efektywności inwestycji (Account Rate of Return, ARR). Wskaźnik ten nazywany jest także księgową stopą zwrotu lub wskaźnikiem rentowności projektu.

Istnieje kilka algorytmów obliczania ARR.

Pierwsza opcja obliczeniowa opiera się na stosunku średniorocznego zysku (pomniejszonego o składki do budżetu) z realizacji projektu za dany okres do średniej inwestycji:
ARR =P r /(1/2)I śr.0

gdzie P r to średnioroczny zysk (pomniejszony o wpłaty do budżetu) z realizacji projektu,
I śr.0 - średnia wartość inwestycji początkowej, jeżeli zakłada się, że po zakończeniu projektu wszystkie koszty inwestycyjne zostaną umorzone.

Czasami rentowność projektu oblicza się na podstawie początkowej inwestycji:
ARY = P r /I 0

Obliczany na podstawie początkowego wolumenu inwestycji, może być stosowany w przypadku projektów, które tworzą strumień jednolitego dochodu (np. renta dożywotnia) na czas nieokreślony lub raczej długi.

Druga możliwość kalkulacji opiera się na stosunku średniorocznego zysku (pomniejszonego o odliczenia do budżetu) z realizacji projektu za dany okres do średniej inwestycji, biorąc pod uwagę wartość rezydualną lub likwidacyjną inwestycji początkowej (np. z uwzględnieniem wartości likwidacyjnej sprzętu po zakończeniu inwestycji):
ARR= P r /(1/2)*(I 0 -I f),

gdzie P r jest średniorocznym zyskiem (pomniejszonym o wpłaty do budżetu) z realizacji projektu;
I 0 - średnia inwestycja początkowa;
If f to wartość rezydualna lub likwidacyjna inwestycji początkowej.

Zaletą wskaźnika efektywności inwestycji jest łatwość obliczeń. Jednocześnie ma również istotne wady. Wskaźnik ten nie uwzględnia wartości pieniądza w czasie i nie polega na dyskontowaniu, w związku z czym nie uwzględnia rozkładu zysków na przestrzeni lat, w związku z czym ma zastosowanie jedynie do oceny projektów krótkoterminowych o jednolitym przepływ dochodów. Ponadto nie da się ocenić ewentualnych różnic pomiędzy projektami ze względu na różne okresy realizacji.

Ponieważ metoda opiera się na wykorzystaniu charakterystyki księgowej projektu inwestycyjnego – średniorocznego zysku, wskaźnik efektywności inwestycji nie określa ilościowo wzrostu potencjału ekonomicznego przedsiębiorstwa. Wskaźnik ten dostarcza jednak informacji o wpływie inwestycji. W sprawozdaniach finansowych spółki. Wskaźniki sprawozdawczości finansowej są czasami najważniejsze, gdy inwestorzy i akcjonariusze analizują atrakcyjność spółki.

Materiał ten został przygotowany na podstawie książki „Commercial Evaluation of Investments”
Autorzy: I.A. Buzova, G.A. Makhovikova, V.V. Terekhova. Wydawnictwo „PETER”, 2003.

Dziś ten biznes studiuje 258 osób.

W ciągu 30 dni tę firmę wyświetlono 57 790 razy.

Kalkulator do obliczania rentowności tego biznesu